中联重科(000157)：职业高景气量持续公司盈余才能稳步提高

事情：近来公司发布2020成绩预告，估计全年完结归母净赢利70-75亿元，同比增加60%-72%，扣非后净赢利61-68亿元，同比增加74%-94%。对此点评如下：

1、获益职业高景气量，公司中心产品以及新式板块全面发力，收入完结快速增加。一方面，传统中心事务，获益于国内基建、新能源等下流旺盛需求，以及产品更新换代和安全环保晋级的推动，包含起重机以及混凝土机械等传统中心板块，都完结了较高的增加速度；其次，公司在高机以及挖机等新式板块，充沛发挥品牌渠道优势，在产品立异、商业形式、商场布局、服务络等方面全面发力，产品销量节节攀升，商场方位明显提高，特别是挖机，快速跻身到前排方位，显示出微弱的开展势头；农业板块，公司持续加大力度立异上下流协作形式，不断推出智能新产品，销量坚持稳定增加。

2、盈余才能稳步提高。公司在坚持高质量运营战略、严控事务危险的一起，持续强化供应链办理和保证，不断提高智能制作水平，一起严控各项费用开销，跟着出售规划增加，均匀生产成本和费用率同比明显下降。据测算，公司全体净利率水平较2019年约2个百分点上升。

3、持续看好公司未来开展。a、获益装配式修建开展，塔机职业景气量有望持续，公司作为肯定龙头有望充沛获益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车浸透率提高，公司作为职业双寡头之一，开展潜力足；c、基建托底+环保趋严，起重机不失望；d、长时间关键培养布局的高机和挖机板块事务稳步推动；整体看，公司未来开展确定性高。

成绩猜测及评级：依据成绩预告，咱们调整公司2020-2022年归母净赢利至72.4亿/84亿/96亿，对应PE分别为15倍/13倍/11倍，持续给予“买入”评级。

经济增加不及预期；职业竞赛加重；定增发展不及预期

中国中免(601888)：深耕离岛驱动高增上机租金优化提高盈余

出资关键

事情：公司发布20年度成绩快报。20年完结营收526.18亿元(+8.24%)，归母净利61.17亿元(+32.07%)。Q4单季完结营收174.79亿元(+40.3%)，环比+10.42%；完结归母净利29.53亿元(+608.28%)，环比+32.19%?上机机协议商洽落地，租金同比下降近七成：浦东机场2020年全年世界旅客吞吐量同比下降87.37%，上机免税店直面冲击。日上上海与上海机场洽谈后对原运营合同进行修订，2020年度浦东机场免税店敷衍租金为11.56亿元，同比削减73%。

除掉租金减免再观公司成绩，Q4单季契合前史趋势：若不考虑上海机场租金减免，中免2020年度调整后经营赢利约为66.92亿元，归母净利49.69亿元。调整后Q4单季经营赢利率约14.1%，归母净利率10.3%。

参阅前史年度，Q4单季因会集计提奖金、存货减值等要素，经营赢利率和归母净利率均会较大程度低于前三季度，20Q4体现契合预期。

新旧协议解读：保底下限转为保底封顶：原协议依照扣点与保底孰高计提。合同期内保底租金总计410亿元，实践出售提成依照归纳扣点率42.5%核算。修订后以实践客流为核算依据，保底租金封顶。租金以月实践世界客流为区分依据，月实践世界客流小于2019年月均世界客流的80%(256.76万人次)时，依照人均奉献×月实践世界客流×客流调理系数×面积调理系数的实践出售提成计提租金；月实践世界客流大于2019年月均世界客流的80%时，依照月保底出售提成计提租金。

租金测算：新合同下租金节约几许。依据20年敷衍租金及新合同规定，咱们预估不同客流区间对应的客流调理系数，进一步测算21-25年各情境下公司的敷衍租金，发现补充协议的新租金核算方法将在合同期内为中免节约可观的出售费用。

疫情之下深耕离岛免税，消费回流空间宽广：疫情冲击下公司凭仗离岛免税敏捷复苏，登顶20年上半年全球第一大免税零售商。20年度公司海南四店提早17天完结300亿出售方针。消费回流大趋势下，海南提出21年600亿，22年1000亿，23年3000亿，30年7000-8000亿的离岛免税出售方针，增加确定性强。

盈余猜测与出资评级：与上机签署新协议有用缓解公司租金压力，海南离岛免税、岛民免税多业态并进，估计公司20-22年完结营收526.18/739.98/1074.95亿元，归母净利61.17/94.41/153.4亿元，当时股价对应PE为98/63/39倍。消费回流主旋律下的免税增量空间宽广，适度竞赛不改中免龙头方位，保持“买入”评级。

疫情重复；海南竞赛加重；世界客流康复不及预期；方针落地不及预期危险

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