海油工程(600583)：43.8亿大订单落地成绩有望继续回暖

事情：公司11月27日晚间公告称，公司签定了唐山LNG项目接收站一期工程设计办理、收购、施工总承包合同，合同金额约43.8亿元人民币。工程开始估计2022年末竣工。

咱们的观念：

(1)在手订单不断添加，事务继续改进

进入2019年以来，跟着上游本钱开支添加趋势确认，油服职业回暖，公司大力开发国内外商场，前三季度商场承包额183亿元，同比添加76%；第三季度公司完成商场承包额70.47亿元。包含公司与日挥福陆签定LNG模块制作合同，金额约人民币50亿元；中标Marjan油田增产开发项目的EPCI合同，金额约7亿美元；仰望北方某LNG项目，金额超越40亿元；签定了渤中、秦皇岛等一些中小型海上渠道项目。截止三季度末，公司在手未完成订单总额287亿元，商场开发正出现出杰出发展趋势。

(2)订单开释拉动营收添加，盈余出现上升态势本年前三季度，职业景气复苏，公司全体工作量快速添加带动营收水平提高。可是，遭到沙特海上运输装置项目的影响，公司计提一次性减值丢失3.94亿元；以及上半年工程服务价格处于低位，公司毛利率仅为-2.53%，公司盈余水平欠安。跟着职业景气量继续回暖，第三季度公司盈余才能有所康复，作业价格触底上升，盈余体现未来有望继续改进。

(3)上游油气职业本钱开销添加，公司在手订单快速添加咱们以为跟着我国施行能源安全战略，国内三大石油公司本钱开销添加，公司作为中海油旗下子公司有望获益，加之全球油气职业出现复苏态势，海外出资金额亦有所添加，公司在手订单富余有望带动成绩添加。咱们以为跟着上游本钱开支有望继续添加，油服产业链有望继续获益。

盈余猜测及出资主张：跟着油服职业景气，公司获得严重订单，咱们以为公司成绩会逐渐回暖，咱们保持对公司的盈余猜测，估计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元，EPS为0.02/0.17/0.19元，保持“增持”评级。

危险要素：油价动摇危险、汇率危险、海外商场危险、工程项目危险。

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出资关键

安全观念：

电价：危险可控，“基准+起浮”翻开幻想空间。现已沿用了十六年的煤电标杆电价+联动机制按期谢幕，2020年起“基准+起浮”机制上台。尽管商场关于2020年只降不升的方针限制持失望情绪，但咱们以为起浮机制有望逐渐理顺上、中、下流的价格传导机制和利益分配格式，翻开电价的幻想空间。调查广东和江苏的价差和让利状况，可见商场化关于发电企业的影响并不会大到难以操控的境地。

煤价：回归绿色区间，起浮机制传导压力。全年电煤价格出现前高后低的走势，并在近期回归绿色价格区间内。在经济添加放缓的趋势下，作为供给侧的煤炭面临着需求和价格同步下行的危险，作为需求侧的火电话语权也有望逐渐增强。起浮电价机制打通了电煤价格在上电价中的传导途径，在将方案电量转为商场化定价、且2020年不允许上涨的方针导向下，电煤价格仍有进一步下行的空间。

使用小时：水、核限制渐消，东南滨海回暖。上半年用电需求疲弱叠加水电高出力、核电装机添加带来的强势体现，限制了火电的出力，但三季度起水电出力回落、火电出力提高。2019年夏日全国首要流域的来水及蓄水状况欠安，东南滨海区域用电需求回暖有望提高当地机组使用小时。

出资主张：公司前期受其他电源出力限制、机组地点区域用电需求疲弱等要素的影响，盈余修正进展略低于预期；且电价新政使得商场对整个火电职业的远景发生疑虑。但经过对火电盈余三要素的剖析可知，2020年电价危险全体可控、煤价下行趋势有望继续、使用小时大概率改进，公司作为火电龙头，将获益于火电职业全体复苏。依据电价、煤价、使用小时的状况调整对公司的盈余猜测，估计19/20/21年EPS为0.33/0.47/0.51元(前值0.33/0.41/0.45元)，对应11月27日收盘价PE分别为17.8/12.6/11.6倍；考虑到公司对分红率的许诺，依照70%分红率猜测，对应股息率3.9%/5.5%/6.1%。咱们上调公司评级由“中性”至“引荐”

1、使用小时下降：电力工业作为国民经济工作的支柱之一，供需联系的改变在较大程度上遭到宏观经济运转状况的影响，将直接影响到发电设备的使用小时数。2、上电价下降：下流用户侧下降出售电价的方针或许向上游发电侧传导，导致上电价下降；跟着电改的推动，电力商场化买卖规划不断扩大，或许拉低均匀上电价。3、煤炭价格上升：煤炭优质产能的开释进展落后，且安监、环保限产进一步限制了煤炭的出产和供给，导致电煤价格难以得到有用操控。4、方针推动不及预期：方针关于电价的控制一直存在，仍有或许由于经济发展不及预期等原因调整电价方针。

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