上篇回顾2007年股市：

2021开年来市场连续暴跌原因是什么？（一）

复盘美股历史上的股灾？（二）

Hi2007年股市，你好呀，我是爱投资的ALICE

这一篇呢，咱们聊聊中国股市的历次危机，纵观股市交替暴涨暴跌的历史，对比分析爆发危机的主要原因，了解股市运作的模式，至于你能从中收获什么，那就是仁者见仁智者见智了。

A股历史上啊，前前后后经历了4次较大的股灾，每一次股灾的到来都让市场惊心动魄，令股民胆战心惊亏损严重。

为了方便提取数据和对照说明，我选取了1996年以来历次上证指数的主跌段。因为1996年之前并没有涨跌停板的限制。

一、1996年的股市危机

时间2007年股市：1996.12.11-1996.12.24；

历时10天左右；

当时上证指数顶点：1258.69点；

暴跌到低点：864.15点；

跌幅达到29.64%；

1996年的中国股市犹如一座金矿，吸引了各行各业成千上万的淘金者，人们蜂拥入市，营造了罕见的赚钱效应，上证指数从1月19日的512点最高涨至12月19日的1258点，不到一年的时间，累计涨幅约140%，这还是上证指数，而深证成指的涨幅更是超过了300%。

可以说，这段时间，只要你入市，就能获得高额利润，如果你看好了一只股票就必须立刻买进，否则你就追不上了。

管理层为了抑制股市的快速上涨，96年10月起，连续发表了后来被称为“12道金牌”的各种规定和通知，但是行情依然是节节攀升。

无奈之下，《人民日报》于12月16日发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》，一针见血地指出了目前证券市场是非理性的，属于严重过度投机，要进行高度警惕。这如同给疯狂的股市打了一支镇定剂，而这一天恰好是周一，后来被称为”黑色星期一“。那当天呢，沪指是跳空低开了105个点，重挫9.91%。

接下来的短短10个交易日内，沪指便从当时的最高点跌至855点，最大跌幅达30%，这是A股历史上的第一次股灾。

这场股灾表面上是《人民日报》官媒的口嗨导致的，但这不过是导火索，更深层次的原因是机构的违规和操作：

(1)机构大户操纵市场。

一些国有企业为获取高额利润，利用其特殊地位兴风作浪。他们频繁地买进卖出，市场上的散户投资者盲目跟风，从而推动了股价上扬。

(2)银行违规资金入市。

例如工商银行合肥分行和中信银行济南分行在安徽古井贡酒和济南柴油机两家公司发行股票期间，分别拆借资金117.59亿元和48亿元给非银行金融机构炒买股票。大量银行资金流入股市，推动了股价的上扬(数据来源1996年12月16日人民日报社论《正确认识当前股票市场》)。

(3)证券机构违规透支。

例如中山证券公司、广东发展银行江门分行、海南港澳国际信托投资有限公司等证券经营机构在江苏索普和青海明胶两公司发行股票期间，违规透支16.5亿元买股票(数据来源1996年12月16日人民日报社论《正确认识当前股票市场》)。

二、2001年的股市危机

时间：2001.6.14-2002.01.29；

历时156天左右（约合5.2个月）；

当时上证指数顶点：2245.44点；

暴跌到低点：1339.2点；

跌幅达到37.89%；

2001年6月份，上证综指创下新高2245.42点，这一路向好的行情似乎给了投资者无限的希望，但随后又赤裸裸地浇下来一盆冷水。

国有股独大一直以来都是我国证券市场上的独有现象，这一现象弊端很多，给股市施加了很大的压力。国务院于2001年 6月正式发布了《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》，通过国有股减持来深化企业改革，以此实现“政企分开”的目的。但此举在很大程度上造成了股市的下跌。

2001年7月26日，国有股减持正式开始实施，股市也开始下跌，直到7月30日两市创下两年内最大的跌幅。截至2002年的1月29日，已跌至最低点1339.20点，跌幅达到了40％。

当年基金单位净值缩水了40%，各大证券机构佣金收入下降30%，资金被套牢的投资者达到了80％。

2001年的这轮股灾，国有股减持也只是导火索，本质上还是上市公司质量不行。截至2001年7月，沪深大概101家上市公司预计亏损，已经有68家公司被发布预警，其中39家公司融资不到一年就出现了业绩滑坡的问题，占到了一半以上的比例，上市公司门槛之低，让投资者难以信服。

不仅质量不行，还被炒作涨上天。在6月股灾来临之前，上证指数两个月内旱地拔葱式地涨了70%，主要涨的就是没有基本面支撑的题材股、庄股，这轮上涨其实是跟风美国著名的纳斯达克大泡沫，吹大了泡沫，总是要破的。紧接着在纳斯达克崩盘之后，A股同样经历了一轮这种题材股、庄股为主的股票崩盘。

爱姐统计的股灾只是主跌段儿，这波儿大熊市真正见底要到2005年6月7日988.23点，长达4年之久，跌幅54%。

接下来就是一轮波澜壮阔的大牛市，从998一直到6124点。

可以说每一轮牛市的前提都是一轮熊市，每一轮熊市的前提都是一轮牛市。

三、2007年的股市危机

时间：2007.10.16-2008.10.28；

历时254天左右（约合13个月）；

当时上证指数顶点：6124.04点；

暴跌到低点：1664.93点；

跌幅达到70.62%；

2007年股灾叠加上外部08年金融危机的影响，上证指数一年时间从6124点跌到了1664点，跌幅高达72.81%。主要原因有以下三点：

（1）上调印花税

2007年5月30日财政部宣布上调印花税从千1提高到千3，当天沪指跳空低开近5个点，收盘下跌6.5%，短短一周内沪指重挫近千点，大部分的股票都是连续N个跌停，猝不及防，损失惨重，历史上又称为”530事件“。

（2）外部环境—次贷危机

2008年美国经济出现衰退，随着房地产抵押贷款巨头（房地美、房利美）和雷曼兄弟投行的破产引发了次贷危机，股市危机迅速蔓延世界，中国深受影响，因为当时中国主要的一个经济驱动力就是进出口，出口贸易额大幅下降，许多出口企业就要倒闭，金融资产损失严重，中小企业的盈利能力减弱，投资者亦缺乏信心。

截至到2008年11月28日，中国A股账户有1.2亿个，市值缩水达到22万亿元，如果把其中流通盘的8万亿元分摊到每个人身上，平均每人亏损约13万元。

（3）紧缩性货币政策

2008年我国实行了史上最为严厉的紧缩性货币政策，央行先后将近10次提高法定准备金率，最高达到了17.5％，这使得货币供应量大幅下降，存款利率也不断提高，降低了股市资金的流动性。

由于当时整个市场充满恐慌情绪，总理为了救经济，巨款拨下4万亿。

那时候，北京的房价8千，腾讯的股价8块；

如今，北京的房价14万，腾讯的股价400元。

现在一提到2008年刺激经济的4万亿，很多人想起房价飞涨、物价飞涨、义愤填膺大力批评。实际上，化解经济难题是没有最优解的，个人在历史的潮流中，最应水涨船高，不能逆流而上。

要是把美国的央行美联储的资产负债表，拉出来一样吓死人。

有人会问了：咱们放水4万亿而已，就涨价成这样。为啥美国无限量印钱却啥事没有，更没有像委内瑞拉那样导致急剧的通货膨胀？？？

问题就在美元是世界货币啊，委内瑞拉老百姓拿着这个钱去商店买东西，会发现买啥啥涨，根本买不到东西，因为商品就那么多，钱变多可不就通货膨胀了嘛。

美国不一样，美国老百姓去商店买东西，商店商品不足，供应商会拿着老百姓的钱去海外买，然后买回来卖给老百姓。最大的问题也就出现了，美国人的钱在海外是能买到东西的，相当于世界市场的这个大池子稀释了美国印的这些钱。

那为啥能买到呢？

有两个原因：

一是大家确实需要美元去做买卖，当世界货币就有这个好处，你只要是国际通用货币，就有人给你上贡；

二是大家觉得手里有美元无论如何能花得出去，就跟京沪的房子似的，需要钱的时候总能卖出去。

这个话题就不细讨论了，接下来再聊一聊距大家最近这个大熊市。

四、2015年股市危机

时间：2015.06.12-2016.01.27；

历时155天左右（约合8个月）；

当时上证指数顶点：5178.19点；

暴跌到低点：2638.30点；

跌幅达到46.59%；

由于杠杆牛破灭，央行不得已放水救市，同时又启动了811汇改，汇改加上对实体经济的放水，汇率一路暴跌，那个时候才是真正中国经济近十年来最危险的时候，

因为当时整个实体企业的现金流还没有转正，依然大面积亏损，加上再度放水，股市的暴跌叠加汇改，大量的资本出逃，那段时间基本上是股票、债券、汇率，几乎所有的市场都在崩溃。3个月时间跌幅70%+...

15年股灾爆发的最大诱因就是高杠杆场外配资的野蛮生长，底层原因是交易制度存在缺陷。

什么叫做场外配资？

配资就是借钱炒股，你出1w块别人出9w块，这就是10倍杠杆，挣了10%就等于赚了一万相对本金翻番，跌10%配资公司就会强制平仓，股民损失所有本金。

场外配资是因为“融资融券”门槛较高，杠杆比例控制严格而出现的。

2014年，随着政府鼓励互联网金融创新，一些P2P公司逐渐发现恒生电子HOMS系统在风控上的”优势“，纷纷加入了配资业，并形成了负债端给用户固定收益的产品，资产端给股票融资客户融资的商业模式。

（HOMS系统的风控漏洞：比如外资可以通过HOMS系统进入股市，完全不需要什么身份证，户口本，监管层都不知道谁卖的，而最可怕的是，实际上HOMS实现了一整套券商系统，也就是说最顶层的国营券商只是个接口，任何人都可以自己开一个私营的券商，还可以发展下线。）

其实证监会早就发现了场外配资的风险，但一直没有出手，因为当局政府整体上是纵容金融创新的，希望先创新后监管，而且当局的论调就是希望民资参与金融行业，此前支付宝推出余额宝也得到了监管层的默许，都是先上车后买票。

但是后来场外配资的规模是越来越大，半年就到了1.4万亿的量级，如果国家再不出手，可能整个银行体系的钱都会通过各种各样的渠道流入股市，到时候再治理更加麻烦，于是监管层终于下决心严查配资。

一查不要紧，连锁反应出现了。

最先有反应的就是高杠杆配资筹码集中的股票，他们会最先跌停，跌停以后就不能抛售了，然而配资的钱都是借的，可不能躺下装死，于是只能第二天继续抛售，由于资金规模过大，第二天又继续跌停，两个跌停就触发了更多1:5杠杆配资的平仓线，于是所有的配资公司都要开始平仓了，1:5的爆仓以后又继续平1:3的，1:3的爆仓以后又继续平1:2的伞形信托，最后轮到杠杆1:1到1:2之间融资融券，机构抛不掉现货，只能通过股指期货对冲风险，股指期货又连累现货下跌，进入恶性循环。

这个时候1992年的“T+1”制度，1996年涨停板交易制度，这些交易制度的缺陷就凸显出来了，在本次股灾中出现了大量的杠杆交易，一旦股市开始暴跌，在此制度的限制下，投资者不能够当日及时卖出，极易造成流动性枯竭。在2015年股灾爆发后政府又引入了熔断机制，两种机制并存更易引发“磁吸效应”，加剧市场的流动性风险。

总结一下：

15年股灾最根本的原因是，大环境下实体经济利润率过低，热钱无处可去，国家放松了金融监管。

银行信贷通过理财产品、伞形信托、P2P理财以及场外配资公司流入了股市，形成系统性金融风险。

国家出手干预，托底的银行资金和信息面不对称的散户资金在高位被套。

至此，中国A股的4轮股灾就梳理清楚了，希望能够给大家带来一些启示。

2021年A股的暴跌充其量只不过是资本市场发展过程中的一朵小浪花罢了，

至今已经过去13年了，上证指数还未收复2008年的高点6124点呢...

第四篇预告：2021年爆发金融危机的概率大吗？