门生面包(603866)：营收回归双位数添加事务盈余才能安稳
事情描绘
公司发布半年度成绩快报，1H21经营总收入为29.39亿元，同比添加7.32%；归母净赢利3.69亿元，同比下降11.57%。
营收基数效应逐步减退，重视产能开释进展。2Q21营收同比添加13.87%，若与2019年同期比较，添加13.91%，增速挨近正常年份但稍低，疫情对出售的扰动根本淡化。另一方面，疫情延搁公司产能建造，至少影响江苏门生、浙江门生、沈阳门生等工厂的半年工期。江苏门生一期本年3月投产，开释约1.1万吨产能，据4个月营收7,000万测算，产能根本现已跑满。跟着公司下半年产能供给添加，对营收增幅构成有力支撑。
归母净利率高位回落但环比改进，三年赢利均匀增速可达15%。2Q21归母净利率12.83%，环比添加0.56pct，挨近前史均匀水平。2020年赢利水平偏高首要因为促销投进削减、固定资产折旧年限延伸，社保费用阶段性减免方针等多重要素影响。别的，每个陈述年度，公司归母净利率水平一般出现逐季上涨的规则，咱们认为是因为旺季到来买赠和退货削减所造成的，下半年公司盈余才能有望继续抬升，全年到达13%左右。
2020年归母净赢利30%+高速添加，猜测2021年将放缓，但近三年均匀增速仍可达15%。
公司生长天花板仍高，全国化开展规划优先。现在我国短保烘焙商场规划200亿左右，面包消费频次添加及对长保的代替趋势仍在继续，商场容量稳健添加。公司的高周转运营形式已充沛验证，途径办理才能具有竞赛壁垒，随同华东、华南、华中等区域的产能补强，公司全国化进程有序推动。一起，在此过程中，为颤动开工率和抢占商场份额，终端打折促销料明显添加，盈余增速更多来自出产和配送功率挖潜。
出资主张
坚持“增持”评级。咱们小幅调整公司盈余猜测，估计2021-2023年营收67.71、77.53、89.52亿元，同比添加14%/14%/16%，归母净赢利为9.16、10.49、12.20亿元，同比添加4%/15%/16%，EPS分别为0.96、1.10、1.28，对应PE分别为29.31、25.58、22.00，坚持“增持”评级。
危险提示
原材料价格大幅上涨危险，食品安全危险，产能建造不及预期危险。
喜临门(603008)：发力全途径营销自主品牌零售快速开展
事情：公司近期发布21年半年度成绩预告，咱们对公司的中心逻辑从头整理：
1)疫情下软体职业小品牌出清速度加快，头部品牌抓住机遇快速开店，测算20年四家软体上市公司算计市占率同比提高3pp至13.5%，竞赛格式优化；2)公司近年发力品牌营销，自主品牌添加亮眼且毛利率较高，跟着自主品牌占比提高，有望拉动全体毛利率上行；3)加快途径扩张，优化加盟商系统，21年-23年方案每年新增800-1000家门店，存在较大的途径盈余。
疫情后职业格式优化，龙头市占率加快提高。床垫具有标品特点，规划优势明显，职业可到达较高集中度。疫情后床垫头部企业加快拓店脚步，进一步揉捏小品牌商场空间，头部市占率有望加快提高。依据咱们测算，20年四家软体上市公司算计市占率同比提高3pp至13.5%，职业格式进一步优化。
发力品牌推行，自主品牌添加亮眼，拉动全体毛利率上行。公司经过冠名抢手综艺、发力线上营销、与头部主播协作切入直播新零售途径等方法，对目标群体进行精准营销，拓宽品牌影响力成效明显，2021年618公司电商总销量达3.6亿(+145%)。此外，公司自主品牌毛利率达45-50%，高于大宗途径15%-20%的毛利率水平，跟着自主品牌占比提高，对全体毛利率起到拉动效果，盈余才能有望改进。
品类系列进一步丰厚，产品价格带向下延伸，降维冲击小品牌。现在公司线下品牌有11个系列，其间：1)可尚系列沙发优化规划后，20年完成翻倍添加。
考虑到沙发与床垫在途径端可完成相互引流，摊薄获客本钱，在收购端能够适宜海绵等原材料供给链，扩大收购规划优势，看好沙发新品类与床垫发挥协同效果，逐步奉献重要收入增量；2)喜眠系列以性价比翻开下沉商场，在低线城市有较大开店空间，一起得益于品牌优势，在地方性卖场拿店顺畅；低线城市店租本钱低，喜眠系列门店盈余才能也较为杰出，对标地方性小厂品牌力及供给链优势杰出。
加盟商系统优化，途径加快扩张。聚集家居主业后公司途径拓张脚步加快，20年净开门店643家，21年-23年公司将坚持较快的开店节奏，方案每年新增800-1000家门店，23年之后有望打破6000家，途径盈余充沛；拓店的一起单店仍坚持添加态势，20年单店收入同比添加22%；一起优化加盟系统，办理狼性，扶持优异经销商在当地树立头部优势，提高出售团队全体竞赛力。
盈余猜测与出资主张。估计2021-2023年EPS分别为1.25元、1.55元、1.92元，对应PE分别为24、19、15倍。考虑到公司21-23年加快拓店，自主品牌占比继续提高，给予21年30倍估值，对应目标价37.5元，初次掩盖给予“买入”评级。
原材料价格大幅动摇的危险，门店拓宽进展不及预期的危险，职业竞赛加重的危险。
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