凯莱英(002821)事情点评：非揭露募资不超越23.11亿元高瓴本钱全额认购
事情：
公司2月16日晚间发布2020年非揭露发行股票预案，停止2019年募资计划，拟征集资金总额不超越23.11亿元，扣除发行费用后将全额用于弥补公司流动资金。本次非揭露发行股票数量不超越1870万股(含)，价格为123.56元/股，悉数由高瓴本钱以现金认购。
点评：
水大鱼大，本钱青睐有加
药物研制外包具有规划化效应、集成加快、技能优化等优势，叠加国内立异驱动、新药评定变革、MAH落地、全球工业区域歪斜等要素，职业增势喜人，据Frost&Sullivan数据，2018年全球CMO/CDMO规划达664亿美元，2013年以来增速超越10%，预期未来三年将坚持12%以上的增加。公司作为全球抢先的服务于新药研制和出产的CDMO企业，经过二十余年的开展，服务客户包含默沙东、辉瑞等全球制药巨子以及再鼎、和记黄埔等国内新式医药公司，算计数百家，此外依据小分子立异药CDMO范畴的竞赛优势，逐步延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO以及临床研讨服务等范畴，加快多范畴一体化掩盖，预期将充沛获益职业高景气盈余。高瓴本钱作为专心于长时间结构性价值出资的专业出资公司，旗下出资企业包含百度、腾讯、君实生物、信达生物、药明康德等优质企业，此次全额认购公司发行股份，标明对公司长时间开展逻辑的充沛认可。
增强资金实力，促进公司久远开展
高瓴本钱以现金认购公司悉数发行股份，将增强公司产能建造和运营投入的资金保证，下降财政危险。别的本次非揭露发行后，高瓴本钱将成为公司持股5%以上股东，将与公司在全球立异药范畴树立全面、深化的战略合作关系，公司为高瓴本钱及其相关方出资的立异药公司供应高质量的CMC研制和出产服务，高瓴本钱依托在全球立异药商场的出资布局提高公司服务的广度和深度，促进公司久远开展。
盈余猜测与出资评级
公司为国内CDMO抢先企业，获益于全球立异工业开展、孤儿药盈余、本钱牵引等要素，正处于快速开展时期。咱们估计2019-2021年公司归母净赢利别离5.65亿元、7.48亿元、9.88亿元，EPS别离为2.45元、3.24元、4.28元，当时股价对应PE别离为66X、50X、38X。
违约危险，职业方针变化危险。
周大生(002867)深度陈述：加盟盈余才能继续提高驱动拓店速度有望超预期
陈述导读
商场忧虑同店增加疲软将按捺加盟商开店志愿，咱们以为同店影响收入，但盈余才能实为加盟商开店中心动力，加盟商盈余才能继续提高，开店速度有望超预期。
出资关键
中心观念：盈余才能为加盟商继续开店中心驱动力，加盟拓店速度有望超商场预期
咱们以为公司加盟商拓店的中心驱动力为赢利而非收入(同店)，加盟商盈余才能强且赢利水平继续提高，拓店速度有望超预期。1)19Q3营收不及预期的首要原因之一为部分加盟商推广“一口价”黄金产品速度过快，顾客短期无法习惯产品结构的改动，影响了加盟商及公司的营收。2)公司已完结加盟商利益整理，估计加盟商均匀经营赢利率达20-25%，处于职业TOP等级。
首要逻辑：定位镶嵌赛道错位竞赛，轻财物商业形式构建品牌与竞赛优势
错位竞赛：1)公司以钻石镶嵌为主力产品，与老练品牌差异化竞赛。2)公司首要布局三、四线城市，与世界大牌、港资品牌构成错位竞赛。
轻财物商业形式：1)后端整合供应链，素金产品采纳品牌授权形式，下降资金压力完成轻财物运营。关于主力镶嵌产品，仍然选用传统的批发买断形式。2)前端整理加盟商利益：公司以加盟形式为主，经过对加盟商让利及办理，快速拓店占有三四线珠宝商场，提高市占率。
未来开展途径：职业会集度的快速提高，消费晋级带来职业消费特点大于出资特点，精细化运营同店及店效提高
1)职业会集度提高。现在珠宝职业CR3仅18.6%，因为一二线城市店肆密度挨近天花板，老练港资品牌纷繁途径下沉，估计三四线城市珠宝职业会集度提高速度有望超预期。2)珠宝职业消费特点增强。钻石及“一口价”黄金消费特点较强，顾客承受程度有望不断提高。公司提早卡位钻石赛道，较早推广“一口价”
黄金，有望继续获益。3)同店及店效提高。一方面，公司经过场景化、风格化进行门店产品陈设，运营精细化程度有望向老练港资品牌看齐，同店有望提高。另一方面，公司近年新开店速度快、均匀店龄小，门店老练后有望带来店效提高。
盈余猜测及估值：给予“买入”评级，目标价27.2元咱们估计公司2019/20/21年完成归母净赢利别离为9.90/11.68/13.80亿元，EPS别离为1.35/1.60/1.89元。参阅职业均匀估值，给予2020年17倍PE，对应股价27.2元，给予“买入”评级。
催化剂：小非大比例减持完毕
疫情影响终端出售、金价大幅跌落
汇顶科技(603160)：据守立异基因和客户导向瞭望渠道型IC规划的远方
安身生物辨认、人机交互与物联三大产品线，打造归纳IC规划渠道
公司是一家依据芯片规划和软件开发的全体使用解决计划供应商，现在产品以生物辨认(屏下光学指纹芯片和传统电容芯片)和人机交互(触控芯片)为主，已生长为全球干流屏下光学指纹芯片供货商，并继续推进产品技能晋级和规划量产。面向未来，公司战略目标是成为一家归纳型的IC规划商，环绕“物理感知、信息处理、无线传输、安全”四大范畴打造IoT归纳渠道，从传感器到MCU、衔接、安全，刻画更多产品和技能组合。
继续大力研制，坚持立异基因，成绩增加节节高
自成立以来，公司呈现三次成绩顶峰，均获益于抢先的产品技能和首先量产的出货才能。2012年智能手机商场快速开展，公司电容屏触控芯片销量敏捷提高；2016年公司活体指纹辨认技能打破，得到很多客户认可并量产出货；2019年公司屏下光学指纹技能职业抢先并首先规划量产。现在公司发力物联，打造Sensor+MCU+Security+Connectivity芯片规划归纳渠道，有望完成技能和事务的再一次跃升。因为技能外部性，先发优势是IC规划厂商重要竞赛力之一。咱们以为，从开展前史、研制投入力度及投入方向看，公司兼具“立异基因”和前瞻性布局才能。CEO张帆表明，公司对未来IoT产品的规划是乐意用10年的尽力建造一个有归纳竞赛力的渠道，耐性继续投入。
屏下指纹需求旺盛，光学技能继续打破和晋级
现在屏下指纹辨认在安卓旗舰机和高端机已成标配，中低端商场也在加快浸透。IHSMarkit估计2019年屏幕指纹出货量估计增加6倍到达近1.8亿片。据IDC数据，2019上半年我国智能手机屏下指纹浸透率为24%，未来增加空间巨大，一起因为量产才能提高和价格进一步下探，现在已在千元低端机中敞开使用，因此浸透发展有望进入加快度。在供应端，光学指纹计划相对老练，出产本钱低且量产才能大，现在占屏下指纹商场80%以上比例，被超声波和TFT光学大面积计划代替的可能性小。一起光学指纹技能还在针对LCD手机屏和5G超薄手机进行计划晋级，因此具有技能先发优势的厂商仍具有首先量产收成新产品商场盈余的空间。
ToF商场加快浸透，CIS范畴大有可为
ToF(TimeofFlight，飞时测距)是与结构光并行的3D摄像技能之一，现在使用场景为手机前置摄像头人脸辨认，未来有望在后置摄像头、AR和VR等范畴取得更广泛使用，触及工业、智能驾驭、物流、安防监控、机器人、医疗生物、互动文娱等各行各业。ToF工业链首要包含发射端(3颗红外激光二极管)、接纳端(1颗红外图画传感器+红外滤光片+镜头)和算法芯片。从价值占比看，CIS本钱占比最高，超越50%(依据ittbak)。CIS商场空间巨大且竞赛格式高度会集。依据YOLEDevelopment，2017年全球CIS芯片产量139亿美金，同比增加20%，2018~2023年5年CAGR仍将坚持在9%左右，估计2023年到达214亿美元。现在CIS职业格式会集，日本索尼、韩国三星和我国豪威(韦尔收买)三家厂商占有职业榜首队伍方位，依据Yole数据2017年市占率算计达73%。公司继屏下触控芯片、指纹辨认芯片之后，凭仗深沉的技能堆集进军更宽广的CIS商场，大有可为。
出资主张：咱们估计公司2019年~2021年的收入别离为65.26亿元(+75.36%)、88.69亿元(+35.91%)、106.47亿元(+20.04%)，归属上市公司股东的净赢利别离为23.23亿元(+212.84%)、28.76亿元(+23.80%)、33.29亿元(+15.78%)，对应EPS别离为5.10元、6.31元、7.31元，对应PE别离为62倍、50倍、43倍。初次掩盖，给予“买入-A”出资评级。
传统电容指纹芯片库存堆集和产品存货减值危险；屏下光学指纹芯片商场竞赛剧烈毛利率大幅下滑；5G智能手机需求乏力；新产品研制进展、客户导入和量产进展不及预期。
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