嘉宾介绍：马龙，招商基金固定收益出资部副总监，招商安鼎拟任基金司理，担任固收出资部分；接连5年荣获6座金牛奖，21项威望大奖得主；11年债市研讨阅历，6年基金办理阅历。

上一年全体体现亮眼，本年债券商场行情能否连续？年内微观方针环境怎样？财务和货币方针的扩张力度怎样？债券商场年内该怎样出资？对此，招商基金基金司理马龙跟咱们共享精彩观念。

马龙表明，上一年债券商场体现不错，体现在两方面，一个是报答比较高，再一个出资者持有体会也不错。商场上全体是稳步上涨，没有太显着的回撤。本年政府方针头绪很明晰，便是稳添加，首要来讲方针比上一年活跃，上一年根底缩短性的方针本年都不再存在，乃至转向扩张性。本年债券商场值得重视，首要是做好节奏的掌握和收益预期的办理。

以下为文字精华：

1、招商基金马龙：上一年债券商场体现较好

主持人：复盘一下刚刚曩昔的2021年债券商场？

马龙：上一年的债券商场的确体现不错，体现在两个方面，一个是报答比较高，再一个出资者持有体会也不错，商场上全体是稳步上涨，没有太显着的回撤。所以不管哪一个时刻点进来的出资者，到年末都是有浮赢的，这应该是一个非常不错的年份。

上一年微观布景也非常有利于债券商场，债券商场首要是微观性驱动的，大部分财物都是同涨同跌，上一年便是一个很规范的债券商场的牛市微观环境，详细包含以下几点：

榜首，上一年应该说是疫后经济康复正常的年份，2020年咱们阅历了抗疫和疫后经济迅猛康复，跟微观方针全体比较活跃有联系。上一年全体微观经济方针是有一些回调的，或许说向正常化回归。

比方说上一年全体的借款增速、社融增速有所下降，财务相比照之前更保存一点，再加上上一年上半年地产调控一路加码，所以全体上一年方针偏缩短。

这种布景关于债券商场是比较有利的，这期间也随同了货币方针放松，对债券商场是利好，所以既有微观根本面的支撑，又有央行方针的合作，全体来讲是一个微观环境跟方针环境都比较友爱的年份。

其次，咱们进入一个比较持续的财物荒阶段。上一年债券基金的报答比较高，远远大于国债的涨幅，上一年大约基准利率收益率下降只要40、50个BP，前史状况是达不到6点几、7点几的水平，上一年信誉利差是被大幅紧缩的，是一个逐渐消除高息财物的进程。

传统供给高息财物的像城投、当地政府的融资渠道、地产，上一年由于方针原因，融资需求不断变弱，上一年股票并不是很大的年份，却是像比较低危险的有代表性的银行理财上一年增了很大规划。

理财和债券商场的出资者咱们装备的时分发现财物不太够，便是由于高息财物供给者省投还有房地产，他们没有这么多的融资需求，再加上这几年有一些当地打破刚兑等等，咱们出资范畴在缩短，所以形成咱们有必定共同、认可度，相对还有一些票息，或许说信誉利差比较高的财物都在比较显着的和大幅度的紧缩。

所以紧缩之后既赚了基准利率下降的钱，也赚了利差紧缩的钱，所以赚了两份钱，这在全体基金的净值傍边体现是比较多，上一年这方面也对基金净值报答有比较大的奉献，除了全体商场根本体现很好，品种上也有非常大的超量收益，所以全体上一年基金报答是这几年比较高的年份了。

2、招商基金马龙：年内财务货币方针较上一年活跃

主持人：本年一些微观方针会有哪些改变，对本年债券商场有什么影响？

马龙：我给咱们讲讲两会就好了。本年政府方针头绪很明晰，便是稳添加，这个方针政府要支付巨大尽力才干到达的，所以必定有难度。

但毫无疑问这个方针数字很要害，它给咱们定了一个调，便是咱们要朝这个高水平去尽力，方针也会有相应的跟进，也是鼓励当地政府去活跃作为，改进商场预期，完成比较高的经济方针添加。

首要来讲方针比上一年活跃的，上一年根底缩短性的方针本年都不再存在，乃至转向扩张性，现在看扩张力度难讲，但必定不缩短了，比方财务昨日总理说话傍边也提到了，比方说财务支出要比本年添加2万亿。

尽管说本年财务收入有必定压力，但中心也调用了上一年结转结余大部分资金，包含上一年的一些年末发行的债券留到本年运用，本年债券在前置运用，所以上半年全体财务力度仍是比较大的。

各式各样的资金都凑到上半年，应该说本年财务在上半年是比较活跃的，但恐怕也面对应战。一方面活跃的财务首要仍是先用于减税，保微观主体，这2万亿并不是全搞基建，或许直接拉动经济。

再一个便是本年的财务收入还有必定的变数。上一年是超收的年份，本年还得看经济的运转，假如能到5.5%，财务收入仍是不错的，假如完成相对有点儿费劲，财务也会受一些影响。

所以至少上半年第二季度财务仍是比较活跃，空间比较大，但全年来看要财务方针自身目的，并不是想特别显着的扩张，包含用途上也不是显着的加杠杆，更多仍是让利实体，让利小微企业的思路，但毫无疑问比上一年相对不太活跃的财务仍是有显着的改进，由于上一年财务支出根本没有怎样添加。

货币方针方面，提法改变不大，但用了加速字眼，并且对借款方面提到了扩展，不只是坚持安稳添加，所以应该说货币方针还有必定的想象力。

第三块是地产方针，尽管在政府工作报告没有做比较显着的篇幅提及，但至少在地产那一节标题便是改成了要保证合理的购房需求，这也是在曩昔几年罕见的。曩昔几年历来不提需求相关内容，本年着重要保证合理的购房需求，地产至少不会加码紧缩了。

第四块能耗双控方针，在上一年必定程度上也影响了经济添加，本年方针有必定的纠偏，提到了传统电能也很重要，双碳不是一蹴即至的等，包含关于十四五期间的能耗方针，现在说法也是要统筹安排，留有必定的弹性。

最终其他范畴的方针方面，像城投监管、消费等等，全体方针也比较正面。制造业方针一向都很正面，本年持续保持，本年全体方针环境，个人感觉毫无疑问比上一年好。

3、招商基金马龙：债市动摇需求下降收益预期

马龙：咱们对本年全体商场是这么一个观点：

榜首，本年应该说咱们全体报答预期要下降，由于上一年6点几的报答既有年头比较高的票息，也有信誉债遍及压力差的联系，微观环境也很合作。本年不管怎样票息降下来了，比方票息大约就降了1个点下来，这是每年可预告的报答在下降。

第二块便是利差或许价格上涨的空间，明显比上一年也小。利差上一年经过了紧缩，咱们财物放时刻长就没有利差了，现在现在有利差的当地都有危险。最近也有一些信誉危险的露出，剩余比较正常的、比较安全的利差都比较低，全体商场本钱利得或许价格上涨的空间也比上一年要低，究竟咱们现在2.8%左右的利率，前史上是几个低点之一。

股票估值常常谈到所处置位数，2.8%的国债对应估值至少是20%以下的分位数，是比较罕见的。的确长时刻来看债券商场利率逐渐下降，可是它不是一蹴即至的进程，或许是往复动摇下降的进程。

现在来看这个点位是相对咱们认可区间的偏低水平，所以这个方位即便说有一些利好，或许有一些货币方针的放松，向下走的空间明显没有那么大。全体咱们关于债券商场榜首需求做好的便是下降收益预期，这个概率是很大的，不管是票息视点仍是商场能涨的本钱利得视点都比上一年下降了。

第二本年商场也会面对必定的动摇，不像上一年一路安稳涨，本年商场的节奏很难掌握，由于方针对商场扰动比较大。比方年头货币方针发一轮完了，1、2月份商场涨为主，最近一段时刻地产方针开端放松，两会方针财务表态很活跃，商场又有调整压力，这方面很难掌握节奏。

比方再看一两个月各种方针还会松，比方货币方针和财务方针会比较活跃，地产方针有或许有进一步放松，是利好利空随时相伴的进程，节奏很难掌握，这就形成本年咱们不合比较大。

商场其他组织包含其他类型的商场参与者聊，本年不合也很大的，无非便是咱们关于结构、时刻点的挑选，包含关于点位都有必定的不合，咱们不合大的时分商场就会有动摇，这跟上一年咱们有不少都是共同看好的，仍是有很大改变的。

包含咱们开始仓位也不一样，咱们上一年是从一个轻仓到逐渐重仓的进程，本年咱们或许从重仓变成有轻有重，咱们仓位改变不合也很大，预期不合也大，关于方针结构不合也大，咱们仓位不合也比较大，所以商场或许是有动摇，这也是跟上一年的不同。

由于咱们买债券类产品，包含理财也是，更多着眼于中期，短期有一些浮亏都很正常。本年商场是相对正常的，动摇方面也会比较多，但本年关于债券商场依然可配。

当下微观环境，债券商场跟其他财物去比相对吸引力还能够，所以值得做一些根底装备，但时刻要做挑选，比方商场涨多了就少买一点，比方最近调整就能够逐渐加仓，时刻点做一些挑选。

别的要从更久远的视点持有，由于债券财物利率仍是在于持有，跟股票也有点像，收益仍是跟长时刻持有有关，短期很难说得清楚。本年债券商场值得重视，首要是做好节奏的掌握和收益预期的办理。