兴业证券点评11月社融数据指出，11月新增社融规划2.61万亿元，低于预期的2.81万亿元；社融同比添加10.1%，高于前值的10.0%；M2同比上涨8.5%，弱于预期和前值的8.7%。方针支撑下，房贷投进加快。财务存款下放显着加快。但需注意，11月企业融资需求显着转弱，这首要表现为：1)银行收据冲额度现象加重，新增收据融资为曩昔5年的季节性高点。2)新增企业中长贷处于曩昔5年的季节性低点。3)从收据利率来看，12月融资需求弱的格式或许仍在连续。往后看，社融增速读数见底是大概率事情，但未来方针更或许是“稳信誉”，而非“宽信誉”。
全文如下稳信誉，而非宽信誉——11月社融数据点评
出资关键
事情：2021年11月新增社融规划2.61万亿元，低于预期的2.81万亿元；社融同比添加10.1%，高于前值的10.0%；M2同比上涨8.5%，弱于预期和前值的8.7%，咱们以为：
11月社融数据中的亮点1:方针支撑下，房贷投进加快。
11月社融数据中的亮点2:财务存款下放显着加快。
但需注意，11月企业融资需求显着转弱，这首要表现为：
1)银行收据冲额度现象加重，新增收据融资为曩昔5年的季节性高点。
2)新增企业中长贷处于曩昔5年的季节性低点。
3)从收据利率来看，12月融资需求弱的格式或许仍在连续。
往后看，社融增速读数见底是大概率事情，但未来方针更或许是“稳信誉”，而非“宽信誉”。
危险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期危险。
11月社融数据中的亮点1:方针支撑下，房贷投进加快。
11月新增居民中长贷5821亿元，较去年同期添加772亿元，连续10月新增居民中长贷偏强的趋势。这表明房地产信贷方针依然坚持前期边沿转松的情绪，在“房住不炒”的前提下，多地坚持居民合理住宅需求的方针继续推动。
11月社融数据中的亮点2:财务存款下放显着加快。
11月新增财务存款为-7280亿元，显着弱于2008-2020年的同期水平。相较前期政府债券融资节奏加快，可是财务下放速度继续偏慢的状况而言，11月财务存款下放速度有所加快。虽然没有改动本年累计投进较慢的格式，但也对应近期12月6日政治局会议中开释的稳添加信号，并为下一年初构成“什物工作量”做准备。
但需注意，11月企业融资需求显着转弱，这首要表现为：
1)银行使用收据冲额度现象加重。自本年4月以来，企业新增收据融资继续高于季节性水平，而11月这一趋势进一步加重。11月新增收据融资为3417亿元，较上期添加1160亿元，为5年以来的季节性高点。2)企业中长贷处于曩昔5年的季节性低点。11月企业新增中长贷1605亿元，较上月削减585亿元，也是本年以来最低水平。3)从收据利率来看，12月融资需求弱的格式或许仍在连续。11月以来，收据贴现利率快速下行，到12月8日，收据贴现利率降至0.47%，是本年以来的最低点，这或预示12月融资需求偏弱的格式或许仍将继续。收据利率下行反映企业融资需求继续走弱，银行财物端需求难以得到满意，导致收据财物求过于供。
往后看，2022年或许转向“稳信誉”。
从近期方针来看，方针关于下一年的情绪确实在产生边沿改变。两个信号：1)1206政治局会议将经济总基调由“稳中求进”改为“稳字当头、稳中求进”，在货币方针层面也更着重“灵敏适度”(详细拜见《202112074-政治局会议中的方针信号》)；2)3季度货币方针履行陈述中删去“总闸口”的表述，上一次删去此表述是在2018年4季度。两者均指向方针有转向稳信誉的倾向。
但三方面原因意味着未来方针更或许是“稳信誉”，而非“宽信誉”。
从数据来看，未来社融增速读数企稳是大概率事情，但这更多是基数效应带来的。全体来看，信誉端向上的弹性或许偏弱：1)当时房地产商场延伸出来的金融危险问题，仍将继续一段时间。在共同富裕的百年方针框架下，本轮方针全体更着眼于中长时间问题。本轮债款问题更相似90年代，因而方针出手处理信誉问题的阈值会更高；2)从方针视点来看，假如考虑中美博弈，现在方针的起点更或许是进步我国的长时间竞争力，方针大开大合的概率不大；3)在全体金融危险比较高的状况下，金融机构的行为会趋于慎重。所以归纳来看，2022年更或许是“稳信誉”而非“宽信誉”。
本轮“稳信誉”方针更或许是有针对性的、结构性的定向宽松。
从东西视点相似前期出台的碳减排支撑东西。未来加杠杆的主体更或许是未来结构性方针支撑的方向：新基建、先进制造业、双碳方针下上游研制出资以及倒逼下游进行的减碳技能晋级或设备更新等。
危险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期危险。