8月财物装备中心观念：咱们曾在《2022年中期财物装备展望》指出，下半年全体装备而言权益财物最优，看好生长与消费，咱们依然坚持下半年全体观念不变。关于8月详细而言，咱们利率的观念继续坚持短多漫空，利率短期内仍有少许空间；权益商场全体坚持震动走势，继续看好生长行情，消费还需要再等候；对信誉短期仍持谨慎态度。8月财物比较全体观念为，利率>股票>转债>产品>信誉。
一、 经济康复的怎么？
对不及预期的PMI也不用太失望：经济的先行目标PMI在7月呈现了必定程度的缩短。数据显现，7月制造业PMI为49.0，低于前值的50.2，再次回到荣枯线的下方。从分项数据来看，供应端、需求端、库存端都呈现了必定程度的回落。其间，原材料购进价格大起伏回落超10个点，是分项回落最多的部分，首要遭到了大宗产品价格调整的影响。虽然PMI数据全体不及预期，但咱们发现PMI出厂价格-PMI原材料购进价格的差值接连走高，阐明赢利格式继续改进，从上游向下流歪斜。上半年原材料本钱过高给大部分制造业企业都带来了较大压力，可是下半年这一压力有望得到缓解。从7月底发布的6月企业赢利数据来穿插验证，印证了该逻辑。
那从高频目标来看，经济康复的开展怎么？水泥是调查基建的重要目标，水泥库容比依然处在超季节性的高度，阐明全体需求偏弱，但7月水泥发运率、磨机作业率环比6月有所改进。从钢铁数据调查，对基建的决心要强于制造业，近期螺纹钢一直都比热卷更有耐性，螺纹钢7月环比6月下降535.7，热轧7月环比6月下降646.19.从其他高频目标来看，经济仍在继续复苏中，整车货运流量等目标继续修正，社会用电量处于同期较高水平。
信贷结构有所改进，但难掩需求缺乏。咱们结构目标，用未贴现银行承兑汇票-收据融资剪刀差来衡量信贷结构的质量，能够发现近期该剪刀差有所走高，阐明晰信贷结构有所改进。但商场观念遍及预期，6月社融数据是全年的相对高点，首要仍是因为对需求缺乏感到忧虑。咱们运用收据利率作为衡量信贷的先行目标，7月末国股银票转贴现指数再度骤降(因为wind国股银票转贴现利率数据只更新到6月，咱们用普兰金服国股转贴指数来代替)，或预示了信贷较为疲弱。
政治局会议定调偏保存。7月28日政治局会议提出下半年的作业要坚持“稳中求进”作业总基调，再次连续了之前的“疫情要防住，经济要稳住，开展要安全”的重要要求。虽然政治局会议指出 “当时经济运转面对一些杰出对立和问题”，但也指出要坚持“战略定力”，估计未来国内方针不会呈现较大改变。总的来看本次政治局会议定调相对保存，要点落在“稳”上。
二、7月商场在买卖什么？
7月权益商场全体有所回调。上证指数月底收于3253.24点。沪深300全月跌落7.02%。7月商场体现欠安首要遭到奥密克戎新变种BA.5以及经济康复不及商场预期的影响，叠加房地产危险延伸等多重要素一起导致。7月买卖第一个特色便是大小盘行情分解，上证50、沪深300跌幅远超创业板、中证1000.上证50和中证1000逐步违背。一方面或与新能源、新基建体现强势相关。从盘面来看，特高压等新能源相关板块坚持较高活跃度，但大金融、医药、食品饮料等方向继续走低，体现欠安。另一方面商场关于经济未来的忧虑，直接投射到价值板块消极心情上。从咱们复盘的前史状况来看，自2020年起，大体呈现过4次大小盘分解。2020年4月、2021年2月、2021年末分别受新冠疫情影响、流动性阶段性收紧、大宗产品价格反弹和国内需求缺乏的影响，经济下行压力增大。在商场复苏阶段，大小盘均呈现了不同程度的分解。7月权益商场买卖的另一个特色便是概念股行情盛行，涨幅较大的有机器人，工业母机、光伏逆变器等概念板块，首要是围绕着制造业以及新能源的主题。
利率方面，7月首要种类利率债呈现震动下行趋势，略超商场的预期。短债利率先上后下，长债利率窄幅震动后下行，1Y国债/国开债利率下行9BP/14BP至1.86%/1.88%；10Y国债/国开债利率下行6BP/12BP至2.76%/2.93%。央行月初逆回购缩量操作利空较快的Price in，利率呈现先上后下走势。后续商场关于经济修正可继续性存疑以及“断贷事情”演绎下，避险心情升温，叠加月底政治局会议定调偏保存，利率全体下行，其间10年国债呈现下行更显着，利率曲线走陡。
信誉方面，资金面极度宽松，但商场危险偏好在低位，形成信誉债结构性 “财物荒”在7月份愈演愈烈。一方面中高等级(包含大部分中等资质城投渠道)，中短久期种类继续被很多欠配资金追逐，信誉利差遍及被压低至前史10%分位数以内；另一方面，受民营地产债信誉风云以及弱区域城投负面新闻影响，出资者尽量逃避弱资质种类，且不肯过火拉长信誉债出资久期，使得低等级信誉利差仍在前史分位数50%以上，3-1,5-3年的期限利差在80%分位数以上。
三、等候之后再起程——8月财物装备展望
继续看好生长与小票行情。当时流动性全体依然处于相对宽松的环境，7月商场危险偏好有所下降，流动性又从头淤积在银行间商场，DR001迫临1%的方位。而跟着后续偏好修正，咱们继续看好生长风格与小票风格。面向8月商场，咱们以为A股继续坚持震动格式，还需要进一步调查，可是不改在震动中上行的判别，信任等候之后会呈现彩虹，重视上文说到的获益于赢利格式改进的中下流职业逻辑(也是PPI-CPI剪刀差收窄逻辑)高景气板块与中美冲突加大布景下的国产代替工业。职业详细包含：1)电子板块(设备和材料)；2)新能源(光伏、风电、储能)；3)基建链；4)贵金属；5)汽车链
利率仍有下行空间，但全体起伏有限，坚持利率短多漫空的观念。8月1日央行举行2022年下半年作业会议，说到要归纳运用多种货币方针东西，坚持流动性合理富余，引导实践借款利率稳中有降。估计短期内央行仍会相对呵护商场资金面，LPR也再次调降的或许性，但毕竟DR001现在已挨近前史极低值，未来空间不大。
信誉债主张继续采纳防卫战略，重视2-3年中高等级种类，可适当发掘有性价比中等资质城投种类，不主张拉持久期或过度下沉。估计民营地产信誉风云仍在继续发酵，重视“稳地产”相关方针措施落地状况以及碧桂园，远洋等商场标杆型企业信誉的后续改变；重视边缘性城投渠道或许的信誉负面事情对商场的冲击。
危险提示：地缘政治危险，疫情重复，研究报告运用的揭露材料或许存在信息滞后或更新不及时的状况，前史规则失效危险、方针危险等。