近期有色金属遍及上涨，镍价更是再创前史新高。究竟是哪些要素燃起了有色商场“冬天里的一把火”？后期涨势会不会接连？企业在原材料价格上涨的布景下，又是怎么完成安稳运营的？对此，期货日报记者采访了相关职业人士，听他们逐个解惑。
全球库存遍及偏低
期货日报记者在采访中得悉，近期有色种类遍及上涨，一方面是由于微观层面的活跃信号再次提振商场关于终端需求的预期；另一方面是由于各种类在供给端出现了不同程度的搅扰。
2021年，全球经济接连复苏态势，我国和欧美各国经济坚持了较快添加。首要经济体对工业原材料的的需求较为旺盛，有色金属作为重要的工业大宗产品，铜铝等原材料出现阶段性求过于供状况，有色板块各种类在上半年继续上涨，下半年跟着方针调控和供需矛盾平缓后有所回落。
“有色种类库存自上一年至今大部分继续回落至前史偏低方位，首要由于疫情之后消费首先复苏导致阶段性供需错配，职业进入补库周期，从而带来了职业的遍及低库存。现在来看，欧洲动力缺少导致欧洲锻炼厂出现继续减产，一起近期有色金属全体需求耐性较为显着，节前存在备货和补库需求，有色金属库存仍出现不同程度地下滑。”海通期货有色研究员胡畔说。
值得注意的是，LME铜库存因海外需求微弱康复，精铜产值受疫情影响减产，导致库存继续下降。国内铜库存自上一年5月开端继续下降，首要由于5月以来国内锻炼厂进入检修期，叠加限电要素导致产值回落，别的废铜供给严峻导致精废价差收窄利于精铜消费也带动国内库存去化。接近新年，进入冷季，库存才出现止跌表现。
记者发现，电解铝方面，上一年一年LME铝全体处于继续去库状况，国内社会库存在7月、8月传统冷季并未出现显着累积，首要由于需求存在耐性，一起暴雨、疫情等要素影响了前期铝锭的到货，进入9月今后，铝价继续过高对下流的抑制作用开端有所表现，限电也开端影响下流开工，对消费构成进一步的镇压，社会库存出现继续累积。而上一年12月以来，电解铝库存从前期百万吨以上的高位回落至当时的72.4万吨水平，首要由于跟着铝价企稳，下流心情好转，铝锭和铝棒出库继续杰出，一起国内疫情运送受阻导致部分铝锭停留在途，到货偏少，社会库存再次从阶段性高位逐渐回落至偏低方位。
胡畔介绍，锌国内社会库存自上一年二季度以来继续下滑，现在全球显性库存处于近十年以来的低位。到1月14日，SMM七地锌锭库存总量为12.31万吨，较上星期五继续下降2400吨，其间上海区域在途国产锌货源将在下周入库，下流节前有必定的备货需求，库存继续下降。
镍全球显性库存继续去库自2021年5月26万吨一路下滑至10万吨，首要用于补偿新动力工业链缺口。一起，国内镍社会库存也从2.6万吨降至缺乏万吨水平，合金及电镀职业需求上移带动镍板去库。
实际上，2021年由于锡锭全体紧缺，全球供需表现为去库，年内LME及上期所锡总库存一度缺乏2000吨，当时库存虽有所上升，但仍处于前史较低水平。
胡畔以为，有色金属全体低库存问题首要是遭到疫情的冲击，由于全球疫情防控继续，矿山产出遭到必定影响，最为显着的是东南亚区域有色金属矿出产遭到影响。此外，疫情还带来全球物流全体不畅且扰动频发，再加上全球劳动力缺少、人力本钱提高、海运条件不安稳等要素影响，上一年上半年便在库存数据中开端反映。
事实上，自上一年下半年开端，商场就聚集于有色板块的供给问题。上一年二季度以来，欧洲天然气价格暴升，全球性动力缺少和价格高企愈演愈烈，欧洲成为动力危机的焦点。天然气、煤炭和电力缺少触及有色范畴，欧洲动力危机在上一年10月引发欧洲大型锌锻炼厂减产及检修，年底影响进一步加大，且影响范畴从锌工业扩展到锌和铝两大工业，欧洲最大的锌和铝锻炼厂出产先后遭到巨大影响，动力问题引发有色金属全体心情严峻。
供给搅扰要素各异
有色金属当时库存遍及偏低，现在的供给端状况又怎么呢？
申银万国期货高档剖析师侯亚辉告知记者，有色金属供给端的搅扰要素不尽相同。2021年年头以来，全球经济继续复苏，动力阶段性缺少成为全球性的问题。海外商场中，欧洲天然气动力危机不断发酵，一方面，欧洲当地天然气供给年内出现下滑；另一方面，由于地缘政治影响，俄罗斯对西欧的天然气供给继续削减，使得欧洲天然气进口量较从前大幅下降。三季度海外天然气价格接连改写前史新高，ICE天然气价格年内最高涨幅达7倍多，欧洲金属锻炼的电力本钱价格飙升，导致欧洲很多大型锻炼企业宣告调减铝锌等工业品产值，海外减产对有色金属商场带来了较大冲击。
“现在铜供给端搅扰较前期有所衰退，2022年长单benchmark敲定在65美元，现货TC也坚持振动上升，一直坚持在60美元以上的水平，铜精矿供给趋于宽松。从产值上看，我国上一年12月精铜产值环比添加5.38%至87万吨，超出商场预期，且创下上一年下半年以来的新高，首要由于锻炼厂检修根本进入结尾所构成的，从炼厂计划看，估计1月仍坚持高位。”胡畔说。
胡畔介绍，铝和锌供给端则首要遭到欧洲动力缺少问题的搅扰。此次欧洲动力危机首要由于欧俄地缘政治博弈晋级，两边关于北溪2号管道项目不能到达一起，俄罗斯对欧洲天然气运送施行断供，加重了欧洲动力缺少问题，一起极点寒流气候也使代替动力供给缺乏。锌和铝均为高耗能职业，电价上行对其出产本钱发生较大影响。
实际上，现在商场仍在重视德国天然气库存低的现象，欧洲电价仍有危险。若高电价问题继续未能缓解，全球原铝和锌供给仍将面对进一步的缩短危险，需求继续重视俄罗斯和欧洲国家之间的地缘政治问题对动力价格的影响。
记者发现，铝供给端云南、内蒙古等地继续缓慢复产，现在云南产能康复约30万吨，一起跟着锻炼赢利的康复和“双碳”方针的边沿平缓，复产规模已逐渐扩展至山西、广西等地，运转产能继续小幅抬升。到2022年1月初，国内电解铝运转产能为3769.5万吨，建成产能为4377.4万吨，全国电解铝企业开工率为86.1%，估计1月产能接连小幅添加。锌方面，当时除了由于环保要素减停产的企业以外，现在存在锻炼厂由于矿压力而出现控产，一起湖南部分锻炼厂出现了超越以往惯例时刻的检修，我国精粹锌上一年12月产值到达51.33万吨，1月精粹锌产值估计为51.34万吨，较前期预期出现较大起伏下调，首要增量为文山锌铟的检修后复产，以及甘肃炼厂的提产。
在全球减碳布景下，欧洲活跃运用天然气代替煤炭，欧洲电力结构中天然气比重较大，而新动力发电短期难以补偿电力缺口，法国核电发电量还由于停工等要素下滑。因而，天然气价格大涨也导致欧洲电力价格飙升。“在冬天完毕之前，欧洲天然气价格估计易涨难跌，缺少的电力和昂扬的电费，对欧洲区域有色金属锻炼厂供给的搅扰仍会继续，也将支撑锌、铝等价格坚持偏强走势。”侯亚辉说。
胡畔告知记者，从镍供给来看，现在矿端仍偏紧，印尼1月镍矿FOB价格上调，1—2月部分镍铁厂有检修计划，一起东南亚区域进入旱季，季节性要素对产值也有必定影响。一起，1月13日印尼官方表明，政府或许在2022年开端对镍铁和镍生铁征收出口关税。假如镍价在15000美元/吨以上，将或许征收2%的税即300美元/吨，而且税额与镍价成正比添加。2021年，我国从印尼进口的镍铁(包含镍生铁)约3076389什物吨，占我国镍铁供给总量的24%，印尼政府考虑征收关税，再次引发商场对供给削减的预期。但中期来看，印尼方面上一年12月以来，德龙二期、三期共投产5条产线算计增3千镍金属吨NPI，印尼产能继续开释。跟着俄镍、淡水河谷产能康复和印尼NPI产能的开释，远期镍供给担忧较低。
别的，锡供给上，矿石端首要受缅甸疫情要素的影响，自上一年11月至12月进口口岸彻底封闭，影响锡矿进口约4000金属吨，对国内矿石供给构成较大影响，现在矿石进口现已根本康复，国内矿石供给严峻程度较之前有所缓解。1月以来，缅甸矿进口康复有利于云南区域锻炼厂开工率提高，凯盟复产也补偿了必定量的锡锭供给，但考虑到接近新年，云南、广西等地锻炼厂已逐渐进入放假减产阶段，因而1月供给环比仍将小幅削减。
在上述受访人士看来，短期来看，海外发达国家锌锻炼厂对电力依靠严峻，欧洲天然气动力危机带来的电力本钱抬升问题或难以快速处理，欧洲区域锌铅供给端的搅扰将会接连下去。
冷季累库预期闪现
“上一年12月以来，有色金属全体需求耐性较显着，但跟着新年接近，有色金属补库逐渐进入结尾，全体需求均将面对季节性走弱。但跟房地产和基建密切相关的种类需求预期偏达观，首要由于现在国常会提出加速重大项目施行、赶快履行专项债资金到详细项目，以及住建部扩展保证性租借住房供给等活跃信号，再次提振了商场关于终端需求的预期，估计开春后竣工、基建需求仍有耐性。别的，触及新动力范畴的种类如镍、铜、锡等也有较好预期。全体上，有色需求出现弱实际强预期的局势。”胡畔说。
2021年海外商场铜消费出现显着改进，我国铜消费也较为微弱。受南美疫情影响，铜矿产出前期康复缓慢，下半年逐渐快速添加。“2021年国内铜锻炼新增产能有限，大冶有色40万吨新增产能延期到2022年，2022年铜精矿或坚持高增速，国内锻炼产能将扩张超越80万吨，估计精铜产值坚持高添加，或在必定程度上缓解全球铜库存低水平压力。”侯亚辉说。
“现在铜消费结构有所分解，其间空调外销、光伏等坚持较高景气量，但地产类订单暂仍未显着好转。”胡畔说，现在精铜杆企业开工率坚持低位。别的，本年在手订单不及上一年，部分铜杆、线缆企业将在1月中旬左右放假，年前备货或告一段落。
记者在采访中得悉，现在铝消费端压力逐渐闪现，型材开工继续下行，铝锭和铝棒出库放缓，铝棒进入显着累库周期，一起加工费继续下调，节前消费传统冷季逐渐闪现。
别的，近期基建项目密布落地，锌需求预期改进，但短期天津疫情对需求有部分扰动。周内镀锌管订单跟从钢材价格接连上涨，企业出售订单有所好转，带动制品库存下降，但天津疫情导致企业有1—2天的停产，叠加接近新年假日职工回家返乡添加，企业开工较难提高，终端节前备库心情不及从前。
“现在锡市下流对硫酸镍报价上涨承受度不高，硫酸镍企业赢利倒挂对镍价构成压力。不锈钢产值相对较低，排产下滑，但仍有节前补库需求。根本面支撑仍在，一起节后存在新动力车和不锈钢消费走强的预期。”胡畔说。
上述人士以为，锡下流首要范畴焊料企业开工率相对安稳，上一年12月国内锡焊料企业开工率为88.36%，较11月添加6.33个百分点。一起，由于前期企业质料库存较低，年前的备货需求拉动了短期消费，跟着假日将至，下流接连放假消费将逐渐走弱，锡价接连暴升后，估计下流商场将逐渐进入张望期，估计1月焊料企业产能使用率受季节性影响将回落至77.5%。中长期来看，在光伏大基地等方针加持下，未来 1—3 年光伏新增装机远景达观带动锡需求。
“现在锡价再创前史新高，价格处于肯定高位，而锡锻炼产能首要受制于精矿的紧缺。近期，云南、广西等地锡锻炼厂1月节前放假减产，新年后缅甸进口锡精矿有望添加，国内精锡产值将再度康复。在下流消费需求继续景气布景下，估计新年后锡市将坚持去库状况，支撑价格偏强运转。”侯亚辉说。
侯亚辉以为，一季度归于有色金属传统消费冷季。新年假日期间，由于有色锻炼企业是坚持接连出产的，而下流加工及终端企业会有放假组织。因而，新年前后大多有色金属种类存在显着的累库预期。有色金属中的铜、铝、锌与房地产、基建等工业相关性较大，一般1月开端会具有显着的消费冷季特征，新年假日期间的累库预期也相对较强；而镍市冷季不显着，新年前后的库存一般未表现出显着的季节性改变，当时镍供需首要矛盾在硫酸镍质料供给严峻，下流新动力需求提振电解镍需求，镍库存累积空间不大；锡现在表里库存水平都处于前史低位，加上国内锻炼厂提早检停产组织，现在现货商场供给趋于严峻，本年新年季节性累库或不及预期。
巧用期货躲避危险
“本年有色金属走势在年头将会出现必定的分解，由于供给实质性紧缺显着且继续性较强，铝、锌和锡表现偏强，而对微观经济高度灵敏的铜价则继续遭到美元的无序扰动。后期，伴跟着消费旺季的逐渐发动，有色金属全体走势会趋于一起。”国元期货有色金属剖析师范芮说，自进入2022年以来，供给严峻对有色板块具有显着的价格支撑，而且推进有色金属在本年开年表现较强，不过现在上涨动能有显着削弱痕迹。由于新年假日期间海外商场危险较大，美元对商场扰动不断加重，终端需求多处于传统冷季，现货需求及价格支撑力度缺乏，因而不主张过火追涨。
不过，侯亚辉以为，现在，在新年假日下流消费季节性冷季布景下，有色金属大都库存累积预期逐渐上升。有色价格通过前期供给端炒作后，阶段反弹冲高后再度回落，估计上方空间相对有限，全体或出现区间宽幅动摇走势。
当时有色商场“春意盎然”，下流企业在面对节后收购需求时，应怎么灵活运用期货及期权衍生品进行原材料价格的危险办理呢？
“有色金属下流的加工型企业，由于新年后需求收购原材料进行出产，假如忧虑价格上涨，能够采纳逢低在期货商场树立虚拟的多头库存。或许使用场外期权，买入一份虚值的看涨期权，在躲避价格上涨危险的一起，也能够防止价格跌落带来的晦气影响，但这类独自的方法也有必定限制。”侯亚辉说。
国内某铝锭企业期货部相关人士告知记者，假如企业预期新年假日前后价格区间动摇概率较大，那么有收购需求的有色金属加工企业可采用“基差点价+含权交易”的方法，躲避商场价格动摇危险。
侯亚辉介绍，若该下流铝锭加工型企业，为了确定新年前后质料价格本钱区间，躲避铝价格上涨的危险，交易商可向期货危险子公司买进一个月看涨期权，考虑到独自买看涨期权的权利金较高，能够调配一个卖出看跌期权来下降权利金。一起，假如客户在铝锭价格较低时有很多收购志愿，那么能够买入一份看涨期权调配多份卖出看跌期权，买入的看涨期权也能够规划成碰到即敲出结构，一起将产品规划成每日调查的期权合约。铝锭收购企业能够依据商场改变，在新年前后逐渐树立多头头寸，以到达贱价分批收购意图。这类组合的累计期权，能够协助客户办理期货价格动摇的一起还确定了基差危险，并能够享遭到相对优惠的权利金，因而，累计期权结构被广泛地运用到含权交易中。
记者在采访中发现，假如企业需求进一步办理收购铝锭时的基差危险，企业能够在累计期权履行期间，与危险子公司现货交易团队签署未来一个月的基差收购合同，挑选以固定基差来收购必定量的铝锭现货。累计期权交易与固定基差交易合同，一起融组成一种新式的协助企业在必定价格区间内，依照一口价收购现货，躲避价格动摇危险，利于企业提早做好节后的出产计划。
“咱们首要是为集团的空调企业做相应的套期保值，结合企业的需求，拟定相关的套期保值计划。与其让铜价抱薪救火，企业不如来个釜底抽薪的战略来应对价格的上涨。”国内某空调企业部属的交易公司期货部分人士告知记者。
上述人士以为，“基差点价+含权交易”的形式，是一种将期货衍生品结合进现货交易的新式交易形式，将期权以及期权组合转换成现货定价方法，并在现货购销合同中予以表现，协助企业完成价格的危险办理。实体企业的套保手法从单纯的基差点价、期货交易、场外期权开端逐渐演变成愈加老练的含权交易形式，这是期货危险办理子公司与实体企业一起探究的成果，为期货及衍生品商场开展更丰厚的保值形式供给了参阅。