摘要
现金分红公司数量稳中有升，调整基差反映期货实在对冲本钱和商场心情
现金分红遭到重视。现金分红是上市公司将收益以现金的方法支交给出资者的盈余，近年来，上市公司现金分红数量有所进步，分红也引起出资者较大的重视。现金分红能够部分反映上市公司的盈余状况，为出资者带来增量信息，一起现金分红也会对衍生品商场形成必定影响。对股指期货而言，预期股指分红能够核算调整基差，反映期货实在对冲本钱和商场心情；关于股指期权，分红会影响股指期权价格，然后影响期权出资战略。
现金分红的公司数量有所进步，年报分红为首要挑选。曩昔二十年间，越来越多的上市公司挑选现金分红的方法向股东发放收益，并向商场宣布活跃的信号，分红公司总数稳中有升。大部分公司挑选在年报发布后发布年度分红预告，年报分红为上市公司的首要挑选。
股指分红对期货商场的四大影响。成分股分红后，股指将听之任之回落，标的财物为股指的衍生品也会遭到必定影响。其间，股指分红对期货商场的影响首要分为四个部分，即股指分红加重期货贴水压力、股指分红下降期货对冲本钱、运用分红预期核算期货价格然后寻觅套利时机、剥离分红预期核算调整基差反映商场心情。
分红影响沪深300股指期权价格。由期权定价公式可知，未来分红的预期也会包括在现阶段期权价格中，成分股分红将使得沪深300股指回落，因而看涨期权价格将有所下降，看跌期权价格相应上升。此外，若预期未来有分红，隐含动摇率等目标也会相应改动，然后影响出资战略。
调整基差反映期货实在对冲本钱和商场心情。本文将要点重视分红对期货基差带来的影响，剥离分红预期然后核算调整基差，反映实在的对冲本钱和商场心情。因而，咱们将对股指分红进行猜测，核算股指的调整基差。
股息点猜测：金额与时刻的估量
股息点猜测的首要思路为充分运用最新数据，以股指分红的近期前史规则为辅，模仿股息点未来走势，预估其对场内衍生品商场的冲击时刻与强度。
运用最新发表数据和近三年分红规则对分红金额进行猜测。在对股指成分股中未分红公司的分红金额猜测时，若公司已发表每股分红，则运用最新发表数据；反之则运用近三年的分红规则进行猜测，首要运用EPS*前史派息率与前史每股分红两种猜测方法。
重视公司分红进程，充分运用最新日期数据。若公司已进入分红施行阶段，则其分红金额与日期已根本确认。关于未发布分红施行公告日但已发布预案公告日或股东大会公告日的上市公司，咱们将运用分红进程中发表的最新日期，结合公司前史分红规则，猜测其未来分红时点。
股指分红进展
到2022年6月24日，上证50指数成分股中，50家公司均已敞开分红流程，其间有21家公司完结分红，6家公司进入施行阶段，12家公司经过股东大会，11家公司发布分红预案。沪深300指数成分股中，270家公司已敞开分红流程，其间有140家公司完结分红，19家公司进入施行阶段，75家公司经过股东大会，36家公司发布分红预案。中证500指数成分股中，420家公司已敞开分红流程，其间有243家公司完结分红，33家公司进入施行阶段，111家公司经过股东大会，33家公司发布分红预案。
上证50股指期货在基差调整后处于升水状况。咱们用最新数据对期货存续期间的分红进行猜测，并核算期货合约的调整基差，上证50股指期货在基差调整后处于升水状况，主力合约的调整基差为2.10.沪深300股指期货主力合约的调整基差上升至-3.07，中证500股指期货主力合约的调整基差为2.66。
危险提示：本篇陈述依据商场前史体现建立分红猜测模型，无法保证分红猜测模型样本外体现。
正文
分红公司数量稳中有升，分红对场内衍生品影响几许？
现金分红遭到重视。现金分红是上市公司将收益以现金的方法支交给出资者的盈余，近年来，上市公司现金分红数量有所进步，分红也引起出资者较大的重视。现金分红能够部分反映上市公司的盈余状况，为出资者带来增量信息，一起现金分红也会对衍生品商场形成必定影响。对股指期货而言，预期股指分红能够核算调整基差，反映期货实在对冲本钱和商场心情；关于股指期权，分红会影响股指期权价格，然后影响期权出资战略。
曩昔二十年现金分红公司数量稳中有升
现金分红的公司数量有所进步。曩昔二十年间，越来越多的上市公司挑选现金分红的方法向股东发放收益，并向商场宣布活跃的信号。由下图可知，分红公司总数稳中有升，而分红公司占总上市公司的比值全体出现上升趋势，近几年趋于安稳。
年报分红为首要挑选。上市公司分红有一季度、半年、三季度和年度四种挑选，其间大部分公司挑选在年报发布后发布年度分红预告。由下图可知，年度分红数量占总分红公司数量的比值一向趋于高位，由此可见年报分红为大部分上市公司的首要挑选。
图表1:分红公司数量与占比
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2021-12-31
图表2:年报分红与非年报分红数量比照
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2021-12-31
图表3:股指中年报分红与非年报分红数量比照
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2021-12-31
图表4:股指中年报分红数量占比走势
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2021-12-31
大部分公司在4月至8月施行现金分红。咱们对曩昔二十年间的现金分红数量按月份进行整理，由下图可知，大部分公司均在4月至8月完结分红，占比为96%；2021年有94%的公司于4月至8月间完结现金分红。
图表5:各月现金分红散布
材料来历：Wind，中金公司研讨部，样本期：2001-01-01至2021-12-31
期货商场：调整基差反映期货实在对冲本钱和商场心情
为什么要猜测股指分红？成分股分红后，股指将听之任之回落，标的财物为股指的衍生品也会遭到必定影响。其间，股指分红对期货商场的影响首要分为四个部分，即股指分红加重期货贴水压力、股指分红下降期货对冲本钱、运用分红预期核算期货价格然后寻觅套利时机、剥离分红预期核算调整基差反映商场心情。
图表6:股指分红对期货商场的影响
材料来历：中金公司研讨部
股指分红加重期货贴水压力。期货价格往往处于贴水状况，一部分原因是出资者融券较为困难，反向套利难以实践；另一部分原因则是出资者对成分股的分红有所预期。分红预期会下降期货价格，然后加重期货贴水压力。
股指分红影响期货对冲本钱。股指期货的一个重要用处为经过对冲战略下降组合危险，而对冲战略的本钱取决于股指基差，即股指期货减现货指数的价格差。假定出资者构建商场中性战略，持有股票多头组兼并运用股指期货空头对冲危险，此刻出资者的组合收益能够分红两部分，一部分是股票多头组合相关于股指的超量收益，另一部分则是股指现货多头和期货空头的收益，这一部分收益可用基差来表明。由于期货价格到期收敛于现货价格，若组合持有至到期，则总收益为股票多头组合超量收益、建仓基差与分红之和。由下列公式可知，分红会下降期货对冲本钱，必定程度上进步组合全体收益。因而咱们将在基差中参加分红金额构建调整基差，反映实在对冲本钱。
图表7:商场中性战略收益
材料来历：中金公司研讨部
运用分红预期核算期货价格，然后寻觅套利时机。由下图期货价格公式可知，当预期未来标的财物会进行分红时，期货价格也会进行相应调整。因而，经过预期股指分红的时刻和金额能够核算当时期货理论价格，然后寻觅相应的套利时机。
剥离确认性要素，核算调整基差反映商场心情。期货基差的动摇首要来历于三个部分，即分红、商场非理性心情和干流买卖战略。其间出资者能够经过前史规则对未来的分红进行预期，因而分红对基差的影响较为确认。咱们能够从基差中剥离分红预期得到基差的非确认性成分，剥离分红后的调整基差能更有用的反映商场心情，有利于出资者对商场进行调查。
图表8:期货价格公式
材料来历：中金公司研讨部
图表9:期货基差的影响要素
材料来历：中金公司研讨部
调整基差反映期货实在对冲本钱和商场心情。本文将要点重视分红对期货基差带来的影响，剥离分红预期然后核算调整基差。咱们能够用另一种方法解说为何要构建调整基差，在原基差公式中，期货价格已包括了未来分红的信息，但现货价格并没有除掉未来分红金额，因而在核算调整基差时需求将未来的分红金额从现货价格中除掉，反映实在的对冲本钱和商场心情。因而，咱们将对股指分红进行猜测，核算股指的调整基差。
期权商场：分红影响股指期权价格
股指ETF期权的合约明细会依据ETF分红进行调整。现在场内衍生品商场有四种股指相关期权，上市于中国金融期货买卖所、上交所和深交所。其间在买卖所上市的三种股指ETF期权在ETF分红时，其合约明细会进行相应的调整，期权的合约单位、行权价格、前结算价格、合约代码与简称都会相应改动，调整后的合约名义价值与市值则根本保持不变。
图表10:股指期权根本合约明细
材料来历：中国金融期货买卖所，上海证券买卖所，深圳证券买卖所，中金公司研讨部
分红影响沪深300股指期权价格。由期权定价公式可知，未来分红的预期也会包括在现阶段期权价格中，成分股分红将使得沪深300股指回落，因而看涨期权价格将有所下降，看跌期权价格相应上升。此外，若预期未来有分红，隐含动摇率等目标也会相应改动，然后影响出资战略。
图表11:期权价格公式
材料来历：中金公司研讨部
重视股指分红对期货的影响。由上文可知，在持有期货时需考虑股指未来的分红金额，核算调整基差来预算本钱；此外，调整基差也能够反映商场心情。综上所述，下文将要点重视成分股未来分红对股指期货的影响。
股息点猜测：金额与时刻的估量
股息点猜测的首要思路为充分运用最新数据，并以股指分红的近期前史规则为辅，模仿股息点未来走势，预估其对场内衍生品商场的冲击时刻与强度。
股息点核算结构一览
指数的股息点反映了该指数成分股的总现金股息，依据中证指数有限公司的编制计划，股息点的核算公式如下：
运用商场价格信息，下降股息点核算杂乱度。运用该公式猜测股息点需求选用分级靠档方法获取每只成分股的自在流转靠档比率，一起除数的数值会随成分股变化进行批改调整，核算方法稍显杂乱。而现在干流的做法是运用成分股价格、指数价格和成分股权重替代自在流转靠档比率的核算，相较而言后者的数据更易获取，全体核算杂乱度偏低。
图表12:股息点核算公式
材料来历：中证指数有限公司，中金公司研讨部
股指分红猜测的重心为成分股分红金额与分红时刻的估量。在猜测未来股息点时，咱们将充分运用最新数据，运用最新一期的成分股收盘价、股指收盘价和成分股权重核算股息点，因而股指分红猜测的重心将聚集于估量分红金额与分红时刻。一起，由于年度分红的比重偏大且相对安稳，咱们下文将只重视于年度分红的猜测。
股指分红金额猜测方法
猜测股指分红金额时要点重视预案公告日。猜测股指分红时会重视四个日期，即预案公告日、股东大会公告日、分红施行公告日和除权除息日，公司在预案公告日会发表估计分红金额，并于分红施行公告日发表除权除息日期。因而在猜测股指分红金额时，首要重视预案公告日和除权除息日，即扫除现已分红的公司，并运用估计分红金额进行股息点猜测。
图表13:公司分红首要日期
材料来历：中金公司研讨部
运用最新发表数据和近三年分红规则进行猜测。在对股指成分股中未分红公司的分红金额猜测时，若公司已发表每股分红，则运用最新发表数据；反之则运用近三年的分红规则进行猜测，首要运用EPS*前史派息率与前史每股分红两种猜测方法。
图表14:股指分红金额猜测方法
材料来历：中金公司研讨部
图表15:股指分红金额猜测逻辑
材料来历：中金公司研讨部
股指分红日期猜测方法
重视公司分红进程，充分运用最新日期数据。上市公司的除权除息日期于分红施行公告日发表，而单个公司会在前期发布暂定除权除息日期，若公司已进入分红施行阶段，则其分红金额与日期已根本确认。关于未发布分红施行公告日但已发布预案公告日或股东大会公告日的上市公司，咱们将运用分红进程中发表的最新日期，结合公司前史分红规则，猜测其未来分红时点。
图表16:股指分红日期猜测方法
材料来历：中金公司研讨部
图表17:股指分红日期猜测逻辑
材料来历：中金公司研讨部
股指分红回测与分红猜测
股指分红回测：模型对股指分红预期全体偏低
股指分红集中于5至8月。股息点指数用于反映母指数一切成份股的总现金股息，以指数点方法表明，于每年12月份第二个星期的最终一个买卖日收市后被重设为零。经过股息点指数咱们能够得到每日的分红股息点，由下图可知，股指分红集中于5至8月，因而在这段时刻需亲近重视分红预期。
图表18:曩昔三年上证50股息点指数
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2021-12-31
图表19:曩昔三年沪深300股息点指数
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2021-12-31
图表20:曩昔三年中证500股息点指数
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2021-12-31
模型对股指分红预期全体偏低。咱们于月初进行股指分红猜测，核算预期分红金额(不包括已分红数据)与后续时刻段内实在分红总额的差错值。由下表可知，该猜测模型对上证50和沪深300的分红预期偏低，对中证500前两年的分红预期偏高，最近一年偏低。由于中证500成分股数量较多，且公司规划为中小市值，因而上证50和沪深300的分红预期规则相较中证500更安稳。
图表21:股息点猜测差错
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部
股指分红猜测与股指期货基差调整：基差调整后上证50股指期货处于升水状况
大都公司已施行现金分红。到2022年6月24日，上证50指数成分股中，50家公司均已敞开分红流程，其间有21家公司完结分红，6家公司进入施行阶段，12家公司经过股东大会，11家公司发布分红预案。沪深300指数成分股中，270家公司已敞开分红流程，其间有140家公司完结分红，19家公司进入施行阶段，75家公司经过股东大会，36家公司发布分红预案。中证500指数成分股中，420家公司已敞开分红流程，其间有243家公司完结分红，33家公司进入施行阶段，111家公司经过股东大会，33家公司发布分红预案。
图表22:2022-06-24分红流程
材料来历：Wind，中金公司研讨部，数据到2022-06-24
图表23:上证50预期分红
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部
图表24:沪深300预期分红
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部
图表25:中证500预期分红
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部
上证50股指期货在基差调整后处于升水状况。咱们用最新数据对期货存续期间的分红进行猜测，并核算期货合约的调整基差，上证50股指期货在基差调整后处于升水状况，主力合约的调整基差为2.10.沪深300股指期货主力合约的调整基差上升至-3.07，中证500股指期货主力合约的调整基差为2.66。
图表26:期货基差调整
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部，数据到2022-06-24
图表27:上证50期货基差调整
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部，数据到2022-06-24
图表28:沪深300期货基差调整
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部，数据到2022-06-24
图表29:中证500期货基差调整
材料来历：Wind，向阳永续，中金公司研讨部，数据到2022-06-24