周一，美股和首要财物的动乱仍在持续。美股纳斯达克指数大跌4.3%，标普500指数跌幅也超越3.2%。板块层面，除个别防护板块外全部跌落，轿车、动力、半导体跌幅最大。不仅如此，美债利率盘前一度冲高到3.2%，美元保持高位，从而导致黄金相同走弱。布伦特油价大跌6.5%。因而，全体来看，又是一个财物和板块普跌、导致出资者“无处可藏”的局势。不过略有所不同的是，美债利率冲高回落，收盘降至3%邻近。虽然难以判定短期是否就已见顶，但表现了必定的惊惧心情和在这一方位上的部分避险需求。
针对商场的最新情况，咱们进一步更新如下，供出资者参阅。
一、商场持续大跌仍然是紧缩步步紧逼下、添加远景忧虑升温所造成的
一方面，关于紧缩的忧虑盘前将10年美债利率推升至3.2%的高位，实践利率更是一度冲高到0.35%。利率的动乱显着无益于商场心情的安稳(美债动摇率保持在1.7倍标准差之上)，美股商场因而开盘持续回调。
另一方面，关于添加的忧虑也在持续限制心情。在通胀没有见到拐点前，商场忧虑美联储“不得已”过快紧缩或许给添加和盈余带来更大压力，这一点在首要资源品价格的大跌上表现的尤为显着，这从而导致美债利率收盘反而显着回落，从头降至3%邻近(《美股再度急跌在买卖什么？》)。
二、一季度美国添加和美股成绩怎么？全体回落，指引偏弱；内需相对有耐性，外部连累和变数加大
近期恰逢美股一季度成绩期，我国疫情持续本就添加了商场对供给链和添加远景忧虑的布景下，首要美股特别是海外收入占比较高的龙头科技和跨国公司关于未来添加指引偏弱加剧乃至扩大了商场的兜售压力，而这背面(从部分公司成绩指引中供给的信息看)又与疫情晋级引发的连锁反应不无关系。
其实这一景象必定程度上也与近期其他微观数据呈现的特征相吻合，例如更多反映大企业和外部需求的ISM制造业PMI也要弱于更多反映中小企业和内部需求的Markit PMI指数，尤其是新订单和出口订单；美国一季度GDP净出口是显着连累，而内需消费和出资仍然加速；美国国内的工业产出和产能利用率、工作商场仍在修正等(《新一轮供给冲击对美国的或许影响》)。
到现在，已有~90%的美股公司披露了一季度成绩。开始汇总来看，标普500指数和纳斯达克一季度EPS同比增速为9%和16%，较去年四季度的32%和39%显着回落，这与基数的抬升有直接关系。不过，虽然仍有79%的公司成绩超预期，但超预期起伏进一步回落。板块层面，动力、原材料等板块添加得益于提价要素仍然微弱，但零售和银行等金融板块一季度增速转负。
但不论是内需仍是外需，从成果上看，外部需求的放平缓压力添加也难以使得美国独善其身，尤其是对海外收入占比较高的龙头公司而言，影响反而更大。现在，跟从公司指引的转弱，美股商场盈余共同预期也呈现略有下调的前期痕迹，商场盈余调整心情也相同转弱，不过这一趋势尚不显着。因而接下来，我国疫情操控和稳添加方针远景关于安稳一部分美股商场的添加预期也相同重要。
三、美股商场跌到哪了？估值回到均值，计入必定失望预期，但不算十分极点
经过了近期的剧烈回调后，美股商场呈现出了必定程度上的失望心情和超跌痕迹，但或许还不是特别极点，表现在以下几个方面：
1)估值迫临均值邻近：当时美股标普500指数12个月动态估值降至16.8倍，挨近长时间前史均值16.2倍，这一水平算不上低，但低于2019年末疫情前的18倍，也挨近2018年末商场动摇前的水平。2)超卖程度：美股和美债商场迫临超卖区间。3)心情较为低迷：美股put/call份额已升至了前史上方的一倍标准差，一起美国个人出资者心情回落至2011年以来低位。
因而归纳来看，经过近期的回调后，美股商场确实现已计入了必定的失望预期，可是从估值、心情和技能面来看还不算十分极点，估值水平静态的根据现在的添加和流动性环境看也无法作为首要支撑。
咱们在《多高算高？量化测算利率影响美股阈值》中经过危险溢价、股债相对吸引力和出资回报率等五种方法测算，当10年美债到达2.9~3%左右时，对美股的影响会更为灵敏，从现在的景象看也根本如此。从估值与当时添加(PMI指数)和流动性环境(美债利率水平)的匹配程度来看，当时实践的估值水平仍低于模型隐含的水平。换言之，给定当时的货币方针环境以及肯定水平，估值仍然难认为商场供给支撑。
四、远景展望和影响要素？单纯估值和心情还无法支撑，有待利率和添加预期企稳；重视利率和美元同涨的流动性揉捏
单纯从技能面来看，标普500指数下一个周线支撑位在3870点邻近，而纳斯达克指数则现已突破了其支撑位，叠加上文剖析的估值水平缓心情还算不上很极点，因而单纯依靠估值和心情的支撑或许还不行。往后看，心情的安稳和好转，有待于美债利率暂时停歇、以及更重要是添加预期的企稳。因而，商场短期不扫除保持盘整乃至动乱。
咱们在《5月是否会持续卖出？海外财物装备月报(2022-05)》中说到，紧缩、通胀和添加这三者之间的“不或许三角”能否见到起色是决议接下来商场走向的要害。作为第一个验证点，5月FOMC打消了进一步加速紧缩的忧虑，但显着这还不行。本周发布的美国4月通胀能否承认拐点、以及5月中旬我国疫情操控和稳添加方针发力将供给更多验证信息。
关于利率水平，咱们在《向“负利率”离别？》中测算，实践利率中枢在0.3~0.4%邻近，叠加2.5~2.8%的通胀预期，或许对应2.9~3.2%的10年美债利率。现在10年美债名义利率和实践利率均已一度挨近这一中枢上沿并有所回落。固然，短期走势受买卖和心情要素扰动较大，可是假如通胀拐点可以承认的话，将有助于部分缓解商场的抛压。与此一起，根据10年实践利率和美元的相对强势，咱们仍然提示黄金在这一环境下或许接受压力，从咱们4月初提示以来，黄金价格也已大幅回落。
当然，潜在的危险便在于上述的验证点均无法实现，从而在紧缩、通胀和添加三个维度上施加更大的负面压力。这个“不或许三角”对应的定价财物首要便是美债利率和美元。近期在商场动乱的一起，干脆的是美国国内和离岸美元流动性情况没有呈现显着收紧。但二者假如持续大幅同涨，咱们提示关于全球财物和流动性或许带来的压力，这一景象从前史上看其实并不常见，但极点的景象或许导致首要财物都或许将面对压力，让人“无处可藏”，(《当美元和美债利率同涨》)。通胀的快速回落或非美添加的再度好转，两者之一都可以部分缓解乃至处理当时的这一对立，也是咱们上文中说到的验证点。反之，通胀的粘性和添加更快的下行，都会束缚美联储经过再度宽松的方法供给流动性和添加支撑、一起也会加大非美特别是部分软弱的新式经济体在这一环境下资金流出和汇率价值降低的压力。