近期，伦敦金属买卖所(LME)归纳镍03合约从29246美元上涨至101365美元，最高涨幅高达247%。“妖镍”搅起一汪浑水。

商场风闻称，国内不锈钢龙头企业青山集团被瑞士巨子嘉能可(GLENCORE)逼空。对此，嘉能可瑞士总部一位匿名人士对《每日经济新闻》记者表明，关于嘉能可逼空青山、嘉能但是镍价飙涨暗地推手等说法均不正确。

嘉能但是树立于1974年的企业，从石油买卖起步，用了40余年的时刻生长为全球大宗产品买卖巨子、财富世界500强榜单上排名前20的常客，被称为“全球大宗产品商场的高盛”。

这背面，是嘉能可在适当长时刻内的快速并购，然后完成事务手法由单纯的买卖拓宽至集挖掘、锻炼、出产和买卖于一体。不过这一起也带来了接连净赢利巨额亏本、高额负债。2015年，嘉能可走到了债款危机的边际，引发商场忧虑“会不会是大宗产品的雷曼”。

在揭露报导中，嘉能可被描绘为“低沉而隐秘的世界500强”，这其实只能算“对了一半”：以上这些注定了嘉能可很难低沉。

但它的确隐秘——直到2011年相继在英国伦敦、我国香港两地上市，外人才对它的财富有所了解。当年，嘉能可初次进入财富世界500强榜单，排名第18位。现在，嘉能可已是瑞士收入最高的企业，营收规划超越了雀巢、诺华制药和瑞银。但在“妖镍事情”之前，尽管仅靠库存就足以影响多种根本金属商场价格，但嘉能可的存在感的确不强。

从“买卖套利”到“工业链通吃”

大宗产品买卖的江湖里，嘉能可简直是不行绕开的存在。以钴为例，国信证券在一份关于全球钴质料供给的研报中，将嘉能可称作“左右职业格式的跨国企业”。

关于这一点，嘉能可自己也供认，该公司在2020年报中有过如下叙说：“近半个世纪以来，嘉能可一向是全球大宗产品职业的一大特征，从一个金属、矿藏和石油的实体买卖商生长为世界上最大、最具归纳性的自然资源公司之一。现在，凭仗其产品和活动组合，该事务在满意未来预期资源需求方面具有共同的位置。”

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由1974年树立的原油买卖商，嘉能但是怎么生长为现在的巨子的？

据我国有色报导，企业获取矿藏资源首要有两种方法：一是直接出资矿业项目进行资源开发；二是经过买卖手法获取资源，包含向上游企业购买产能取得安稳的资源供给、与资源方签定长时刻供给协议、在商场进行现货收买等。

上述两种方法中，直接出资具有规划大、回收期长、专业性高级特色，首要以上游矿业企业为主；买卖商和锻炼(加工)企业遍及采纳第二种方法来获取资源。

记者归纳多份剖析了解到，嘉能可经过完成这两种方法的有用结合，在全球范围内掌控了丰盛的上游资源，并凭借其强壮的归纳化买卖手法为客户供给多样化的产品与服务。

剖析嘉能可的展开轨道，也能够明晰地看到其经过施行“买卖——买卖+股权出资——出产+买卖”的战略调整，并由此完成了从前期“买卖套利” 到现在“工业链价值发明”共同运营方法的改变。

在买卖阶段，树立于1974年的嘉能可，初期首要从事原油和金属、矿藏品的买卖，并经过世界原油买卖取得了丰盛赢利，构建了全球买卖的先发优势。

买卖+股权出资阶段，嘉能可经过出资收买上游工业的股权，扩展产品运营范畴，并取得安稳的货源供给。

不过，南华期货研究所研报剖析称，嘉能可树立起了一套有别于传统的大宗产品买卖盈余形式，其不是简略经过赚取差价盈余，而是经过供给直接融资或其他供给链金融服务，交换矿业出产企业安稳的产品包销权以及优势价格。

别的，前述有色金属文章也剖析称，在这一进程中，嘉能可的展开要点仍偏重于全球买卖。尽管其不断强化从买卖向实业转型，但相对较少介入出资企业的出产，首要是经过股权枢纽从出资企业获取满意的产品比例，乃至悉数产品的包销权。

其间最被津津有味的并购发生在2013年，嘉能可其时对英国矿业公司 Xstrata 进行并购重组，这起终究总价高达619亿美元的“世纪并购”，让嘉能可一跃拿下各种“全球最大”头衔，也完成了全球买卖和矿业出产的强强联合，全面敞开“出产+买卖”双轮驱动形式。

风景时营收超万亿人民币

经过大宗产品买卖去了解嘉能可或许很杂乱，但咱们能够从其年报数据来窥见嘉能可的全球生意。

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2020年，嘉能可完成运营收入总计1423.38亿美元，同比下滑33.8%；一起归母净赢利为亏本19.03亿美元；在财富世界500强榜单中排第34名。2019年，嘉能可总营收到达2151.11亿美元，归母净赢利亏本4.04亿美元，世界500强排名17。

再往前，2015年因为全球大宗产品价格遍及跌至谷底，嘉能可先后经过产值操控和买卖操控成功使锌、钴、铜的产品价格从低位开端不断攀升，收入也逐年增加。2017年~2019年，嘉能可年度营收规划均超2000亿美元，换算成人民币一度到达1.5万亿元。

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依据嘉能可2020年年报，其将事务划分为两大块，一是工业出产，二是商业买卖。

在工业出产方面，2020年，嘉能可全年产铜126万吨，产钴2.7万吨，产镍11万吨，产锌117万吨，别离约占全球对应总产值的5.5%、21.6%、4.4%和8.5%。

嘉能可在2020年年报中发表，当年工业出产全年完成运营收入414.53亿美元，其间，金属产品和动力产品别离占比73%和27%；完成折旧摊销前赢利(EBITDA)78.28亿美元，其间，金属产品和动力产品别离占比93%和7%。

国盛证券研报称，嘉能但是全球最大的锌和铬出产商、第三大矿铜出产商和第四大镍出产商，一起也是全球最大的煤炭出产商之一。

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一起，产品买卖量中，有色金属包含铜340万吨、锌280万吨、铅100万吨、铝(包含铝锭和氧化铝)720万吨、镍14.9万吨，贵金属包含黄金200万盎司、白银6490万盎司，黑色金属包含铁矿石5760万吨、铁合金850万吨，动力产品包含煤炭1.25亿吨、原油7.91亿桶、石油制品7.38亿桶。

2020年，嘉能可的买卖事务全年完成运营收入1241.37亿美元，其间，金属产品和动力产品别离占比44%和56%；完成折旧摊销前赢利(EBITDA)37.32亿美元，其间，金属产品和动力产品别离占比45%和55%。

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剖析称，嘉能可的买卖事务具有两个杰出特征：一是强壮的产品供给才能和全球化营销络；二是树立了一套有别于传统的大宗产品买卖盈余形式。

首要，嘉能可除了出售本身出产的产品外，还经过全球供给商快速安排货源满意客户的各种需求。以铜为例，2020年嘉能可自产125.8万吨，运营量到达340万吨，是本身产值的2.7倍。别的，嘉能可还操控超越1200艘船舶、300余处仓储设备、2000多公里铁路专线、30余处港口等。

盈余形式方面，嘉能可经过操控的什物财物和相应的套期保值买卖获取收益，在归纳考虑产品的各种相关定价要素(包含运送及产品质量等)根底上，使用不同区域或不一起期的产品价格差异特色，展开跨区域套利、跨产品套利和跨时刻套利。一起，嘉能可还与世界金融组织结成战略联盟，使用金融组织的买卖才能来从事原油、有色金属等期货和衍生品买卖，以对冲产品价格动摇危险，并为客户供给相应的期货套保增值服务。

另一方面，支撑上述出产及买卖，年收入超1400亿美元的根底，是嘉能可遍及全球的公司、工业和职工等。依据发表，2020年，嘉能可络运营事务遍及35个国家，具有逾40个办事处，一起，雇佣约14.5万名雇员，包含承包商。

不过，记者也注意到，自2013年以来，嘉能可在持续削减雇员、承包商的数量，其2020年年报发表的数据是职工有8.78万，承包商为5.63万，别离削减了约1300人和14000个。此外，记者在财富官查询发现，最高峰时期，嘉能可具有的职工数量超越11万人。

低谷时也要兜售财物、减轻债款

南华期货研究所剖析称，在2005年~2019年间，经过张狂加杠杆、并购快速胀大的做法，嘉能可现已不单纯是一家产品买卖商，而是集挖掘、锻炼、出产和买卖为一体的全球化归纳矿企。

记者注意到，在长时刻的扩张中，嘉能可也堆集下了高额的负债，以至于在职业不景气的那几年里，削减负债成为嘉能可的年度要点工作之一。

财富中文2015年9月份的报导提及，其时全球大宗产品价格暴降，铜价已跌至六年来的最低点。“瑞士矿业及大宗产品巨子嘉能可也撑不住了。它宣告将发行新股融资25亿美元，并转让数十亿美元财物，以及停产两座非洲铜矿。”

其时，嘉能可简直成为“下一个雷曼”。上述报导称，嘉能可采纳上述行动很大程度上是迫于世界评级组织的压力，后者一向要挟称，假如该公司不进一步采纳办法来改进财物负债状况，就将其评级降至“废物级”边际。鉴于负债沉重，嘉能可或许简直现已无力再承当更多偿债责任。

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2015年10月，财新也对嘉能可其时的债款危机进行了报导，其间征引安信证券谈论指出，嘉能可从轻财物到重财物，运营杠杆逐步提高。“这在大宗产品价格上涨的状况下是公司成绩增加的加速器，一旦大宗产品价格和监管环境反转，则成为加重成绩恶化的掘墓人。”

记者注意到，2020年年报中，嘉能可一最初便向出资者发表了债款状况称：“在集团层面，商场的快速改变导致咱们暂停了向股东的拟议分配，以维护咱们的本钱结构，并加快将净债款削减到100亿至160亿美元的方针范围内，这一方针在年末前成功完成(158亿美元)。”

记者也注意到，上述158亿美元指的是净债款。在债款方面，2020年，嘉能可仍到达374.79亿美元，较前2年有进一步的提高。

从数据上来看，据南华期货研究所计算，2015年~2019年，嘉能可的债款是一个先降后升的进程，2015年的净债款到达258.89亿元。

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不得不提的是，回忆嘉能可的扩张之路及事务运营方法，很多剖析称该企业“打破传统”，这与其创始人也有极大联系。材料显现，嘉能可的奠基者、创始人是马克·里奇。关于此人，揭露材料的描绘是：“20世纪最具争议的世界商人，被业界称为‘石油之王’，美国司法部通缉了17年的十大通缉犯之一。”材料最终，才提及他是嘉能可创始人。

据光亮报导，1983年，美国司法部指控马克·里奇于伊朗人质危机期间，违背美国政府制止公民与伊朗买卖往来的禁令，躲避个人所得税4800万美元等罪行，但里奇却早在指控前几个小时逃往瑞士。

“马克·里奇(Marc Rich)平和卡斯·格林(Pincus Green)在承受查询时逃离了美国，逃亡了17年，直到2001年克林顿总统赦免了他们。”记者从美国司法部官取得的一份文件中也有如是记载(揭露材料称，平卡斯·格林(Pincus Green)是马克·里奇的合作伙伴，记者注)。

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2021年7月，嘉能可迎来了第三任掌舵者加里·纳格(Gary Nagle)，卸职的伊万·格拉森伯格(Ivan Glasenberg)任CEO长达18年，再往上就是马克·里奇。

“咱们是全球最大的铜、镍、锌、钒和钴出产商之一，咱们将持续优先出资这些产品。”嘉能可发布的2020年年报中，有这样一段叙说。

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