2022 年7 月欧洲央行议息会议迎来11 年来初次加息，并以超商场预期鹰派的50bp局面，显现出其对立通胀的决计，音讯发布后欧元兑美元跳升90 点。同步推出的还有“反碎片化”新东西——“传导维护机制”TPI，以减缓加息下边际国家国债遭兜售所形成的资本商场动摇。展望下半年，在俄罗斯断供天然气的下行危险下，欧元区通胀或许面对阶段性飙升，经济或于四季度便步入阑珊，到时为了解救经济，欧洲央行大幅加息的脚步或将放缓。

近期欧洲各国政府对俄罗斯或许堵截天然气供给的忧虑升温，欧洲经济运转的不确定性添加。依据IMF 数据，2021 年6 月以来，俄罗斯对欧洲的天然气交给量已下降了60%。俄乌抵触是影响欧洲经济的中心外部变量，若俄罗斯作为反制裁办法断供欧洲天然气，导致本已回落的大宗商品价格迎来新一波上涨，将既推升通胀，又引发阑珊。

在此布景下，后续欧洲央行的加息节奏会是怎样的？通胀、通胀预期和薪资增速外，上述的天然气供给也是重要因素。2022 年6 月欧元区CPI 同比升8.6%，飙升动能不减，为了限制通胀，欧洲央行或在后续议息会议上接连大幅加息。OIS 显现商场预期2022 年欧洲央行方针利率终值为1.1%，即在基准景象下，欧洲央行将在9 月和10 月的会议上各加息50bp，并在12 月放缓至25bp。

但俄罗斯断供天然气的下行危险下，欧洲经济将堕入温文阑珊，虽然短期内通胀将迎来上行，但为了解救经济，欧洲央行或在9 月之后暂缓加息脚步，暂停加息或对加息起伏进行调整。

从经济根本面的维度来看，欧洲各国对俄罗斯天然气依存度不同，导致断供天然气对各国经济的影响存在分解。首要国家中，德国和意大利关于俄罗斯天然气的依靠程度要比法国和西班牙高一个档位，鉴于短期内可代替的天然气供给商有限，断供对德意二国GDP 的连累也更大。

虽然欧洲经济远景面对较大不确定性，但通胀飙升、工作商场炽热倒逼欧洲央行加快收紧货币方针。4 月以来，各组织遍及调降对欧元区实践GDP 增速的猜测，调升关于其通胀的猜测。从OECD 归纳抢先目标来看，虽然美国目标的拐点先于欧洲目标，可是后者的下行斜率更大。如此看来，虽然欧洲央行的加息周期滞后于美联储，但鉴于欧洲经济远景比美国更失望，欧洲或许先一步堕入阑珊。

除了面对在限制通胀和经济阑珊间的权衡，欧洲央行还要统筹加息下欧洲经济“碎片化”的危险，使得其比美联储等很多央行的使命愈加艰巨。欧洲经济体内部存在分解，而经济增速放缓、通胀高企和俄乌抵触的杂乱环境下，需求防止加息下金融条件的收紧对意大利等较弱边际经济体形成过大的压力，然后引发另一场主权债款危机。俄乌抵触下，德意利差现已走阔至超200bp，挨近2020 年疫情迸发时的水平，而加息关于意大利经济的冲击或许导致德意利差进一步走阔。

维稳的考虑下，7 月会议上欧洲央行推出新的“反碎片化”东西TPI.该东西旨在保证货币方针向一切成员国的顺畅传导，以合作货币方针的正常化。货币方针收紧的过程中，边际国家国债或许遭到兜售然后导致收益率飙升，而“反碎片化”办法或包含有针对性地购买边际国家国债，然后防止其与中心国家国债利差的走阔起伏超出根本面的距离。

而反观资本商场，与美国相似，商场没有对欧洲经济阑珊和下行危险定价。2022 年开年以来，欧洲股市的调整为估值回调所形成的，盈余增加没有被下修(。考虑到难以躲避的经济阑珊，以及俄罗斯断供天然气和意大利政局动乱的下行危险，咱们以为欧洲股市的调整没有完毕。

危险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大迸发导致欧洲经济重回封闭；俄乌形势失控形成大宗商品价格剧烈动摇