12月中旬，受寒流以及俄罗斯天然气供给受限影响，欧洲天然气和电力价格再度暴升，其间欧洲TTF基准荷兰天然气期货价格以182欧元/兆瓦时的价格突破前史高点，相较一年前的价格高了10倍。不过，欧洲天然气价格暴升往后迎来暴降，在12月22日跌破100欧元/兆瓦时，随后两日收盘价相继跌落23%和26%至95.58欧元/兆瓦时，价格简直腰斩。

与此同时，美国天然气价格涨势显着差劲，芝商所亨利港(Henry Hub)天然气期货价格在10月6日创下纪录高点之后继续回落，在12月中旬欧洲天然气价格暴升的情况下仍旧没有回补12月3日的跳空缺口，全体涨势较为温文。

为何欧洲和美国天然气价格走势违背

一是区域定价机制不一样。从天然气的特点来看，全球天然气商场开展受限于地舆上的区域切割，天然气世界贸易大多数是经过管线或船运到达买卖，地舆上的约束与贵重的运送费用(远程世界管道建造和液化天然气船运费用)都在不同程度上约束了区域之间的贸易往来，使得天然气商场具有清晰的区域特性。

现在全球可划分为北美、欧洲、俄罗斯与中亚、亚太四个首要的天然气商场，其定价机制也不同。美国一共有24个根据实体纽带的买卖中心，亨利纽带联通了得克萨斯州和路易斯安那州的天然气运送，在北美形成了以亨利港为中心的定价体系。在欧洲，得益于荷兰优胜的地舆位置、完善的基础设施、足够多元的气源供给以及政府的大力支持，TTF开展迅速，并于2016年逾越NBP成为欧洲21个买卖纽带中最活泼、影响力最大的一个，因而荷兰TTF成为欧洲大陆仅有的基准纽带。在亚洲区域，现货买卖流动性的添加使得JKM价格指数成为亚洲现货商场价格参阅基准。而俄罗斯与中亚区域选用双方独占(独占出口和独占进口)的定价形式，一般选用政府间商洽来确认供给给非欧盟用户的天然气价格。

二是欧洲和美国天然气的供需基本面不同。从供给来看，得益于页岩气产值的快速添加，从2011年开端至今，美国现已逾越俄罗斯成为全球最大的天然气出产国，2020年在疫情影响下，钻井和挖掘活动频率下降，天然气产值为9146亿立方米，相较于2019年下滑2%。2020年，全球前三大天然气出产国别离是美国、俄罗斯和伊朗，美国在全球天然气供给中占比24%，是全球榜首大天然气供给国。

当然，美国同样是全球榜首大天然气消费国。2020年，天然气在美国动力消费结构中占比高达34%，与榜首大动力石油的占比适当。从2016年开端，天然气成为美国榜首大发电用动力，2020年，天然气占美国发电用能的40.55%，而煤炭只占到19.69%。

从供需结构来看，美国天然气供大于求，有很大一部分天然气能够用于出口。回顾前史，得益于页岩油技能，2016年2月，萨宾帕斯项目成功出口美国本乡的榜首船LNG资源，2016年11月，初次完结60年以来天然气净出口，美国天然气净出口成为常态。2020年，尽管遭到疫情影响，天然气出口量依然到达1370亿立方米并创下前史新高，相较于2019年添加11.9%。

计算发现，美国天然气供给中逾越80%用于满意国内需求，其他出口到其他国家和区域。其间，2020年产值9150亿立方米，出口1370亿立方米。到2021年9月，美国天然气净出口为1.92亿立方米。

图为美国天然气净出口改变

此外，美国每年都有必定份额的天然气回注量，其间2020年回注量为35600亿立方英尺，占其井口气产值的10%，美国天然气供给相对足够。

而欧洲天然气自给率缺乏，需求很多进口。欧洲动力消费首要依靠进口，一次动力自给率缺乏40%。IEA数据显现，欧洲天然气自产值占需求量的份额不断下降，由2018年的46%降至2021年的37.4%，需求很多进口来补偿需求缺口。在欧盟的天然气进口量中，40%来自于俄罗斯的管道气。

此外，咱们发现动力转型对欧洲传统动力的产出构成约束，但新动力不稳定又导致动力缺口。产出方面，2021年上半年，欧洲天然气产值下降10%，传统油田的干涸以及欧洲重要气田荷兰格罗宁根气田由于地震频发将于2022年中止惯例出产。由于风电出力缺乏和核电中止，欧洲新动力供给不稳定。从欧洲动力结构来看，2020年，欧洲天然气消费在动力消费中占比高达25%，是仅次于石油的第二大动力，其间意大利的天然气消费量占一次动力比重更是高达41.6%。

价差驱动下美国天然气流向欧洲

2021年下半年，在不断扩大的天然气价差驱动下，很多本来驶向亚洲的美国液化天然气调头朝欧洲进发。到12月23日，至少有15艘本来驶向亚洲的美国液化天然气船舶转向欧洲。此外，据彭博社汇编的航运数据显现，有10艘船正前往燃料匮乏的欧洲大陆，还有20艘船正在穿越大西洋，但没有确认其终究目的地。

由于地舆要素约束，美国的管道气出口区域结构较为单一，仅为墨西哥和加拿大，2020年别离占到美国管道气出口的71.3%和28.7%。液化天然气首要出口到欧洲和东北亚区域，其间2020年对欧洲LNG出口占比为41.7%，对中日韩三国的出口占比为30.6%。因而，并不扫除未来美国天然气出口将开辟第三个途径，即出口到欧洲。

短期来看，由于美国天然气在高额的价差驱动下流向欧洲，这在短期会缓解欧洲天然气供给严重的压力。长时间来看，咱们以为美国天然气出口或许很难补偿欧洲天然气的缺口，原因在于一方面美国自身动力转型或许导致内需耗费天然气添加；另一方面，根据地舆位置，俄罗斯是欧洲动力的保证。当时“北溪二号”项目逾越90%已铺设完结，但终究通气一向停滞。

根据供需基本面和定价差异，投资者能够运用芝商所旗下的亨利港天然气期货(代码：NG)对冲天然气价格大幅动摇的危险。从价差的视点来看，仍旧能够买入亨利港天然气期货卖出TTF或ICE天然气期货捕捉价差时机。

亨利港天然气期货合约是全球买卖量最高的天然气期货合约之一，现在日均买卖量逾越43万份，由于流动性富余，所以商场参与者建仓或平仓都非常便当，并且有助于增强该合约的价格发现功用。(作者单位：宝城期货)