低调密谋10个月后理财银行，首批养老理财试点理财公司理财银行，要在各自获批的试点城市发行产品了。

券商中国记者独家获知，工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四家理财公司获得首批养老理财试点资格，获批城市包含深圳、青岛和另外两座分别位于中部与西部的城市。需要指出的是，并不是每家试点公司只在一个城市发行养老理财产品，而会出现两家公司抢一城、或是一家公司布局两城的情况。每家试点公司各暂获百亿额度。

自去年末争取到试点资格后，四家理财公司密谋十个月。各自充分准备，对入池资产、投资策略、市场销售、操作风险、投资者保护、声誉管理等各层面进行多轮细致论证，以求首批养老理财产品能真正凸显养老金融属性。

万事已具备，只待监管号令起。如无意外，四家理财公司最快将于本月下旬在试点城市发行养老产品，定开式和封闭式都将涉及。

不容易拿到的资质

监管部门的公开表态，或许只是寥寥数语，但其中深意落到实处，对于相关金融机构可能是渴求许久的业务机遇。

2019年6月，人力资源社会保障部提出为完善我国多层次养老保险体系，多类金融产品均可参与养老第三支柱。这里说的“金融产品”，包含了符合规定的银行理财、商业养老保险、养老目标基金等。

银行摩拳擦掌，多款打着“养老字样”的产品批量面世。券商中国记者汇总普益标准不同时段的监测数据发现，2019年初到2020年7月24日，共计294只养老理财产品发行，其中主要的发行人是银行，理财公司占其中较小部分。

2020年以来发行的养老理财产品，长期限占比有所增加。期限在3-5年的产品占比达到24%，均为净值型产品。但值得注意的是：1年及以下期限的产品还是占到了44%，且其中高达98%的产品均为预期收益型产品，由银行而非理财公司发行。

不符合新规的老产品（既预期收益产品），披着“养老”的外衣重出江湖，监管很快意识到风向不对，出手正本清源。据21世纪报道：去年9月，监管窗口指导银行不得误导公众强调银行理财的养老属性，产品宣传不得违规使用“养老”字样。但事实上据记者了解，监管出手其实更早，从8月份开始就已经在清理名不符实的养老产品。

当然细节无关大局。总之大的脉络就是，自从那次整顿后，银行及理财公司，再也没有发行过任何强调养老属性，或者带“养老”字样的理财产品。

事情的转机出现在去年10月。自去年10月开始，监管人士开始在公开场合（2020年金融街论坛、国新办举行国务院政策例行吹风会）就养老金融改革表态。大概的措辞涉及两方面：一是研究明确养老金融产品的标准，制定业务规范；二是稳步推进业务创新试点，选择条件较好的金融机构和专营机构先行开展养老金融试点。

“条件较好的金融机构”“先行开展试点”——这些表态让渴求第三支柱很久理财公司开始兴奋，多家理财公司积极争取资质。因为业界普遍认为，银行理财的投资能力和收益特征，与社保基金、地方养老金、年金、个人养老金等长期资金的需求，其实是可以匹配的。多家理财公司高管也都曾在不同场合呼吁，将理财公司纳入养老金体系，成为养老体系的投资管理人，享受与其他行业养老保障产品的同等待遇；将理财公司发行的合规产品产品纳入养老资金的合格投资范围。

去年12月初，监管初步批复首批养老理财试点机构。后续又经过一些跟业界的探讨和沟通，最终确定下工银、建信、招银、光大四家大行和股份行理财公司的佼佼者，作为首批试点单位。

探索投资人保障机制，引入平滑基金

养老特征不突出，与普通长期限理财产品区分度不足，甚至都不明确限定销售对象为中老年客群；产品同质化严重，流动性低但波动性依旧高，收益率缺乏竞争力……这些都是围绕在此前“养老”理财上多时的诟病。

作为专业人士代表，中邮理财副总经理刘丽娜曾多次从业务操作层面，呼吁对养老理财做出相关政策安排：

一是鼓励采取多元化、灵活的资产配置策略，降低养老理财产品波动性，包括允许养老产品灵活配置一定比例的另类资产；鼓励养老产品在股票市场的跨周期、长期限投资；鼓励为新兴产业、高技术产业等符合国家发展战略的领域提供长期资金支持。

二是完善养老理财产品申赎制度，以提升资产配置效率、提高资金稳定性。包括明确养老理财产品可设单边申购开放期；允许客户提前退出产品，设置一定的提前赎回费率等机制，降低产品流动性压力。 

而在试点正式开启前，行业也已经在合规线之内做出探索，平衡投资者不同养老生命周期的需求。比如招银理财首发了采用真实下滑曲线的目标日期产品，根据客户的年龄、家庭、财务等因素将资产配置比例动态调整。随着持有时间接近产品目标日期，高风险资产的配置比例逐渐降低，以达到养老投资者的长期投资目标收益。

而现在，四家试点公司已低调备战十个月，内部对入池资产、投资策略、市场销售、操作风险、投资者保护、声誉管理等各要素进行多轮论证，就是试图探索出适宜的投资策略并提升产品管理能力，同时建立老龄投资者保障机制。各家在设计产品时，一个原则性的考量是：养老理财产品定位于风险偏好较低、对长期投资宽容度较强的老年客户群。其整体风险等级相对较低，策略偏保守，更加兼顾收益与流动性管理。

据券商中国记者了解，四家试点公司在首批养老理财产品引入了收益平滑基金机制。大致的运行机理是：首先按照产品管理费收入的一定比例计提风险准备金（这也是目前监管对理财公司全部理财产品的硬性要求），然后会另外将一定比例的超额收益部分纳入收益平滑基金，来应对产品出现风险准备金无法覆盖亏损的情况，类似于“双保险”。

目前试点公司会发行开放式、封闭式两种养老理财产品。封闭式长期限产品可以承接部分优质非标，增厚收益同时可以降低波动，此外还可能配置部分权益类资产。

四家试点公司吹响集结号。银行理财，正式参与第三支柱建设。