精彩摘要

现在咱们的本钱商场正处于繁荣开展的阶段，未来会进入到一个十分繁荣的大周期里。

导入期的公司由于空间不知道，根本面增加较慢两个特色，导致其在本钱商场的特色是大都以主题出资为主，动摇十分高。我一般不会参加这个阶段公司的出资。

从职业导入期到生长期，理论上一切的公司都是获益的。在本钱商场上，更多的是以板块贝塔或许职业贝塔，也便是全职业上涨这样的表现形式为主。因而出资办法可所以持有并贯穿整个生长期。

大部分所谓的老练职业，商场给的估值是比较低的，隐含的意思是这个职业不怎么增加，但其实不是这样的，这里边仍然能够开掘十分多的优质出资时机。

假如咱们对一家公司看得很对，但就配了一个点，是没有意义的，必定要重仓持有，才干取得满意的报答。重仓持有的条件是研讨和了解的深度满意大，耐性持有，忍耐商场动摇的苦楚。

新能源车和军工是两个典型的现已走过拐点，步入生长期的职业。

10月21日，有“TMT猎手”之称的华夏基金股票出资部总监张帆在作的主题为《深挖科技中心赛道解析科技子赛道》中表明，本钱商场将迎来一个十分繁荣开展的大周期，科技职业时机巨大。

在他看来，科技股出资有三大战略，一是个股要会集；二是职业要涣散，并且不相关；三是适度操控回撤。只要重仓装备，才干取得满意的报答。重仓持有的条件是研讨和了解的深度满意大，耐性持有，忍耐商场动摇的苦楚。

科技职业可划分为导入期—生长期—老练期三个阶段，掌握生长期和老练期的大等级出资时机。新能源车和军工是两个典型的现已走过拐点，步入生长期的职业。

以下是直播实录精编

本钱商场进入繁荣开展的大周期里

导入期科技企业大多炒概念并自动抛弃

首要谈一下为什么要挑选科技职业进行出资。在我看来，现在咱们的本钱商场正处于繁荣开展的阶段，未来会进入到一个十分繁荣的大周期里。这本质上是由咱们现在的经济开展阶段决议的，曩昔20年，在从一个比较小的经济体到比较大的经济体的生长过程中，咱们全体的经济增速是比较快的，但这个过程中，出资时机更多的是来源于职业性的或许偏粗豪的生长。跟着人均GDP到达1万多美元及以上，假如要再向上开展，曩昔单纯依托基建、地产等的拉动，现已不能支撑当时这么大的经济体，而需求依靠高科技，完成更高质量的开展。

就科技职业或企业而言，由于新技能的浸透、商业模式的迭代或个别才干的改变，比方研制了新的产品或突入了新的客户，大体上可划分为三个阶段，也便是导入期—生长期—老练期。这三个阶段，每个阶段的首要对立都不相同，出资的思路也就不相同，需求依据工业的特色进行出资。

先说导入期。一项新的技能从刚开端做出来，到每个人都能用上，一般来说，会首要进入缓慢的生长阶段。以iPhone手机为例，事实上，2007年第三代iPhone就现已呈现了，可是真实推开是2010年今后，所以，即便这么成功的产品，也是阅历了三年以上的导入期的。

导入期有几个特色，首要，由于这个东西是新的，一开端商场并不知道它最终会开展到什么状况，所以商场空间不知道。比方，不管是十几年前移动互联的iPhone仍是到现在AI、AR、VR等这些所谓的新技能，商场并不知道空间有多大，理论上能够很大，但也或许做不到很大。第二则是根本面或许没那么好，由于一个新东西出来，或许由于本钱太高，也有或许技能不行完善，或许没有比较好的自循环生态等等，总归，由于各式各样的问题，导致职业开展的根本面较为缓慢。

由于新事务开展慢、不老练，因而，一般来说，公司很难发生成绩。这个成绩是一个广义的概念，可所以赢利、收入，也可所以用户数等等，但总归这些反映根本面的目标是跟不上的。所以，导入期的公司由于空间不知道，根本面增加较慢这两个特色，导致其在本钱商场的特色是大都以主题出资为主，动摇十分高。

比方，2009年曾经的军工，每次都是快速上涨，快速跌落，很快完毕。再如AR、VR等这些比较典型的主题，都是这个特色。因而，在我的出资结构里，会抛弃这个阶段的出资，由于它不值得耗费太多的精力，不会有大的出资时机。咱们需求掌握的是长周期、大等级，能够发明大复合报答的时机，假如根本面支撑不到位，主题性时机很难完成较大的收益率。

生长期科技企业出资战略是

持有并贯穿整个周期

再说生长期。一个职业尽管在导入期生长会很缓慢，但却是在不断开展的。仍是以手机为例，尽管2010年曾经iPhone现已出来了，但由于没有3G络，速度不行快、产品不行好，APP的数量过少，并未构成生态，因而开展比较缓慢。但2010年今后，这些条件都具有后，手机职业就进入到了比较快的上行期，这便是所谓的生长期。也便是一个职业的浸透率从比较低的水平，比方5个点、10个点，快速上升到六七十个点，一旦过了拐点今后，速度是十分快的，而这个生长期，便是十分重要的出资阶段。

生长期两个特别重要的目标来衡量它的等级，也便是空间和增速。假如一个商场空间有限，那么它即便能完成较快生长，出资时机也很小，比方豪车受众就十分小，即便生长很快，时机也有限；反之假如空间大，但增速小，也是如此。因而，进入生长期的职业，它的空间和增速决议了这个职业出资的起点。

比方，智能手机便是一个十分大等级的工业立异，持续了近10年的时刻，一直到今日还没有彻底完毕。这其间的出资收益是十分惊人的，一些优异的公司，如A股的立讯精细10年的时刻上涨了50倍左右，港股的舜宇光学10年涨了100多倍。这还不是从这些公司上市时就开端核算的，而是就从2010年iPhone4发布今后开端核算。可见，这个工业等级是十分大的，当然除了这些优异的公司以外，还有一些小等级的出资时机。

由于这是一个职业性的时机，从职业导入期到生长期，理论上一切的公司都是获益的。在本钱商场上，更多的是以板块贝塔或许职业贝塔，也便是全职业上涨这样的表现形式为主。因而出资办法可所以持有并贯穿整个生长期。当然，能够在这个出资办法上做一些优化，比方挑选更好的公司，将仓位会集起来，或许操控回撤，适度考虑估值，当然，当一个职业进入生长期的时分，估值不是首要的对立，而职业拐点才是。

科技职业进入老练期仍然有大时机

优质公司能够“对立”周期

职业再往后开展，浸透率到了百分之六七十今后，就进入了老练期。职业增速放缓，企业往往会呈现二八规律乃至一九规律，两极分化特别严重。特别好的企业，它的增加会十分好，特别差的企业，境遇就会十分差，这就跟职业简直无关了。

比方，前些年咱们会议论有些职业开展的好，某些职业开展的欠好，但本年疫情冲击之后会发现一个显着的特征，同一个职业里，特别优异的企业日子过得十分好，但实力差的公司就十分凄惨，这便是许多职业进入老练期后的典型表现。出资上看的也不再是职业的景气，而是个股的才干。出资这个阶段的企业，最重要的要素便是完成个股的阿尔法，也便是自下而上去开掘个股。

老练阶段好公司的出资时机首要来自三个方面。一是，在主营事务高速生长的过程中，新事务也早现已进入了导入期，并现已开端生长，所以公司经过研制和商场才干，又开辟了另一个商场，产品从a做到b，又做到了c。那么，a是公司曾经开端做的，起来的时分是由于走运，享受了职业盈余，咱们都好，但b和c则是公司自动研制和挑选的，不停地开辟商场、产品。这是许多优异的企业能够持续增加的十分重要的开展途径。

二是，老练企业地点的职业进入老练期，增速怠慢之后，优质龙头企业能够依托新技能不断开辟现有的鸿沟，这一点很重要，但往往简单被疏忽。也便是整个职业浸透率现已很高，不怎么增加，但优质公司能够经过技能手段把生长期延伸很长，其他企业现已不增加，但它还能够持续增加。比方现在的途径结构，不论是家电仍是消费品等，途径结构往往是两级、三级乃至更多级的分销表现，传统情况下，许多职业改变是反应不上来的，由于分销途径的功率没有那么高。可是，直播带货这类方法就处理了这个问题，比方小红书、抖音等这些新媒体的呈现，使得途径发生了变迁，一起能够用充沛的信息技能手段掌握住变迁的企业，就能够满意商场需求，生长期也会得到进一步拓宽。这是真实的立异驱动，把技能和科学从出产制作、研制到途径内化到企业中，公司也有持续增加的动力，从而拉长生长期。

三是，生态型企业，比方苹果、阿里这类生态型企业，这种企业十分少，一旦呈现，便是十分巨大的出资时机。

所以，出资老练期的企业，最重要的思路是，尽管职业进入了老练期，但由于公司才干十分强，无论是拓宽产品线，仍是依托新的技能，内化新的技能延伸现有的事务鸿沟，乃至开展成生态型企业，或许这三个都做了，那么，这些企业往往会呈现十分优质的出资时机。由于大部分所谓的老练职业，商场给的估值是比较低的，隐含的意思是这个职业不怎么增加，但其实不是这样的，这里边仍然能够开掘十分多的优质出资时机。

只要重仓个股

才干赚取满意报答

至于出资战略，我认为有三个重要的准则，一是个股要会集；二是职业要涣散，并且不相关；三是适度操控回撤。

首要个股会集。个股或许更多的是老练期的职业，以完成阿尔法收益为主，那么只要重仓装备，配到满意的量，才干取得满意的报答。假如咱们对一家公司看得很对，但就配了一个点，是没有意义的，必定要重仓持有，才干取得满意的报答。重仓持有的条件是研讨和了解的深度满意大，耐性持有，忍耐商场动摇的苦楚。

其次是职业要涣散。科技职业本身具有高动摇、高贝塔特点，大等级贝塔，比方手机职业到达了50倍上百倍的报答，这种等级的出资时机是必定要抓的。但职业装备的缺陷也十分显着，首要职业装备许多需求用边沿思想考虑；其次是动摇较大，由于科技职业一般是比较贵的，风险也很大，一旦拐点目标呈现，生长期完毕，跌落起来会形成十分大的丢失。只要最优异的企业变成了老练期职业里的优异阿尔法，大部分企业跌落之后就回不来了。因而要做到职业不相关，进行涣散出资。比方假如装备了精细加工的金属结构件和手机的芯片，那实质上也只装备了一个职业，由于它们下流的驱动力都是手机的增加，它们的相关性很强，假如手机不增加了，那么装备的职业都会受影响。因而，说到底，不能太重仓某一个职业。

最终是适度操控回撤。事实上，关于个股或职业来说，最中心的对立都不是估值，从回撤操控的视点来说，底线是市值。比方A股或港股做半导体的公司，即便根本面很好，也处于职业生长期，乃至公司的阿尔法都出来了，但当它的市值现已远远超过了强于它的全球龙头的时分，也是需求十分当心的。这种情况下，市值是最终的底线，假如市值过大，是必定削减仓位来操控回撤的。

新能源车和军工职业

走过拐点步入生长期

最终，有两个要点的职业能够跟咱们共享。比方新能源车现在处于什么阶段？很显着它还处于生长阶段，它的拐点是从导入期开端渐渐增加，然后到生长期“哗地一下”就上来了。上一年四季度，特斯拉三、四季度接连“报喜”，这是很要害的。而曾经特斯拉都是亏本的，无论是亏赢利仍是亏现金等，假如企业不进行融资或许没有外力扶持，不管是美国的方针补助，仍是本钱商场发债，那么本身造血才干缺乏，那会是十分风险的。可是上一年两个季度的经营性净赢利充沛阐明了特斯拉处于职业的顶端，它的盈余阐明再也死不了了，职业真实进入了一个拐点，这是一个典型的生长期职业。

还有一个比较典型的职业，便是军工。在我看来，军工职业也现已由导入期迈入生长期了，要害要素在哪里呢？导入期跟生长期最重要的差异便是空间和速度，这两条军工职业现在都具有了。首要，曩昔三年，很多的产品现已定型了，而之前没有定型也就没有量，定型之后量就上来了。其次，供应链的水平也提上来了，也便是具有了供应才干。定型之后开释需求，技能水平和才干上来之后开释供应，因而，从2019年开端，现已有一些军工方面的个股开端开释出成绩，完成30%、50%这样的增加，本年更是如此，这个职业现已进入了生长期。