本周美联储将迎来5月议息会议。这次会议布景较为杂乱，一方面上星期发布的GDP数据不及预期，商场对美国经济放缓的忧虑添加。另一方面，鲍威尔十分注重的ECI薪资指数直指前史高位，钱银收紧火烧眉毛。在此布景下，咱们估计美联储将实现紧缩许诺，按期宣告加息50个基点并发布“缩表”方案。咱们以为比较于加息，商场或许更应该注重缩表，曩昔两年财物价格大涨与什物通胀都与扩表带来的钱银超发有关，而缩表带来的钱银数量下降则或许成为未来的隐忧。
以下咱们总结了本次会议的几大亮点。
亮点一：美联储对未来加息途径的指引。自3月会议以来，美国劳动力商场体现微弱，鲍威尔在近期IMF春季会议上称，劳动力商场已达到了“过热”(its too hot)的水平[1]。与此同时，通胀严峻超支，对居民实践收入与顾客决心已发生影响。尽管一季度GDP不及预期，但分项数据来看，内需仍较为旺盛。归纳来看，咱们估计美联储将在这次会议上加息50个基点，这也是商场的共同预期。
别的需注重鲍威尔是否会考虑一次性加息75个基点。前次3月会议后的发布会上，鲍威尔心情较为温文，当日美股活跃反弹，但是好景不长，在接下来的发言中鲍威尔心情敏捷转鹰，美股继续受挫。咱们猜想鲍威尔是想防止在议息会议这样重要的场合宣布过度言辞，有照料商场心情的成分。不过自此以后，信任商场已有所觉悟，即便这次鲍威尔心情温文，其言辞也会被打个扣头。相反，假如鲍威尔连续此前在IMF年会上的心情，乃至假如不正面回绝一次性加息75个基点的选项，那么将被商场解读为鹰派信号。
亮点二：“缩表”方案的细则。3月议息会议纪要中显现，美联储现已对缩表方案进行了充沛的评论，5月官宣“缩表”是大概率事情。不过，一些详细履行的细则仍有待敲定：一是缩表的上限与节奏，是否较3月纪要中所评论的有所改变？3月纪要显现，每月最大减缩上限为950亿美元(其间600亿美元国债，350亿美元MBS)，进入最大上限的过渡期为3个月。二是缩表的方法是否有新的指引？3月纪要显现，美联储仍将采纳被迫缩表的方法，但假如前期开展顺畅，不扫除自动卖出MBS的或许性。由于本轮缩表的紧迫性远高于2017年的那一轮，此次会议上美联储或迁就财物出售的相关事宜展开评论。
咱们以为比较于加息，缩表的不确定性更大，商场或许过于注重加息，然后忽视了缩表的重要性。加息与缩表的本质区别在于，前者是价格东西，后者是数量东西，加息的概率可以由利率商场定价，出资者能实时盯梢加息预期，但缩表却不能，没有一个目标可以明晰地反映出商场对缩表引发的流动性下降的预期。别的曩昔两年美国金融财物价格大涨，房价与通胀上升，都与钱银超发(数量型钱银扩张)有紧密联系。假如钱银数量开端紧缩，财物价格、房价和通胀都会受到影响。特别对金融财物价格而言，由于金融商场具有非线性的特征，且简略发生羊群效应，对流动性的边沿改变比什物财物要愈加灵敏。对此出资者应当予以注重，不能简略以为上一轮缩表开端时财物价格体现平稳，这次就可以无忧无虑。
亮点三：美联储关于经济形势的判别。前次3月会议上，鲍威尔一向着重美国经济十分微弱(very strong)[2]，但上星期发布的美国一季度GDP数据令商场“大跌眼镜”，GDP季调环比折年率下滑1.4%，远不及商场预期的1.1%。这一数据引发了商场关于美国添加动力缺乏，乃至或许走向阑珊的忧虑。尽管从分项数据来看，美国一季度消费与出资都还比较强，但前史上钱银紧缩往往会导致阑珊。别的，周一发布的4月ISM制造业PMI也有所放缓，其间，产出指数为两年来最低，工作指数的体现也不抱负，而供货商交给指数却反弹。这说明美国企业面对的首要问题仍是供应束缚。无论怎么，PMI走弱都会对商场预期形成必定负面影响。这次鲍威尔关于美国经济走势的观念是否有变，以及他怎么了解钱银紧缩与经济阑珊的联系，都值得注重。比方经济放缓是否会成为限制美联储钱银紧缩的要素，还有待调查。
亮点四：美联储关于通胀远景的观念。上星期发布的雇佣本钱指数(Employment Cost Index，ECI)显现，美国一季度全体劳动报酬本钱较上一季度环比上升1.4%，同比上升4.5%，同比增速为二十年高位。ECI是计算雇主付出薪酬薪金和各项福利的季度数据，与月度非农工作陈述供给的小时薪酬数据不同，ECI不会因工作或职业之间的“结构性”改变而歪曲，因此是美联储用来盯梢薪酬通胀危险的要害目标。鲍威尔曾在上一年12月的议息会议后称，ECI大幅上升是美联储钱银政策转向更急进态度的要害原因，而一季度的数据进一步确认了鲍威尔关于劳动力商场过热的观念[3]。在通胀现已高企的情况下，继续上涨的雇佣本钱指数或许使得美联储愈加忧虑“薪酬-通胀”螺旋上升危险，然后加大钱银紧缩的必要性。
ECI与GDP两个数据“一正一反”，别离代表了“胀”与“滞”的实践忧虑。咱们以为，这将添加美联储钱银政策的操作难度。在没有新的数据出来之前，咱们的基准景象仍然是，美联储将于5月和6月各加息50个基点，下半年还有100个基点的加息空间。但假如5月11日发布的美国CPI通胀数据再超预期，那么美联储在6月加息75个基点的或许性将大大添加，商场对紧缩的忧虑也将东山再起。
上星期回忆：微观数据与经济事情
微观数据：美国第一季度实践GDP年化环比增速初值为-1.4%，低于预期增速1.1%；第一季度实践个人消费开销环比增速初值为2.7%，低于预期增速3.5%；第一季度中心PCE物价指数年化环比增速初值为5.2%，低于预期增速5.4%；2月FHFA房价指数环比添加2.1%，高于预期增速1.5%；2月S&P/CS20座大城市房价指数同比添加20.2%，高于预期增速19%；3月中心PCE物价指数同比添加5.2%，低于预期增速5.3%；3月中心PCE物价指数环比添加0.3%，与预期增速共同；3月个人开销环比添加1.1%，高于预期增速0.7%；3月耐用品订单环比添加0.8%，低于预期增速1.0%；3月年化新屋出售总数为76.3万户，低于预期值76.5万户；3月成屋签约出售指数环比削减1.2%，低于预期降速1.6%；4月芝加哥PMI为58.5，低于预期值62；4月里奇蒙德联储制造业指数为14，高于预期值8；4月达拉斯联储商业活动指数为1.1，低于预期值4.8；4月密歇根大学顾客决心指数终值为65.2，低于预期值65.7；4月谘商会顾客决心指数为107.3，低于预期值108；至4月23日当周初请赋闲金人数为18万人，与预期值共同。
欧元区第一季度GDP同比增速初值为5%，与预期增速共同；4月CPI同比增速初值为7.5%，与预期增速共同；4月CPI环比增速为0.6%，高于预期增速0.5%。英国4月CBI零售出售差值为-35，大于预期差值-3；4月Nationwide房价指数环比添加0.3%，低于预期增速0.8%。
经济事情：4月28日，欧洲央行行长拉加德宣布说话，她表明假如通胀居高不下，今年夏天央即将加息[4]；欧洲央行发布经济公报陈述称未来欧元区经济怎么开展将取决于俄乌抵触怎么演化、当时制裁的影响以及或许采纳的进一步办法，通胀明显添加，并将在未来数月坚持高位，首要原因是动力本钱急剧上升[5]。
本周注重：微观数据与经济事情
微观数据：周一发布美国3月营建开销环比增速，4月Markit制造业PMI终值，4月ISM制造业PMI；欧元区4月制造业PMI终值，4月工业景气指数，4月经济景气指数，4月顾客决心指数终值。周二发布美国3月工厂订单环比增速；欧元区3月PPI环比增速，3月赋闲率。周三发布美国3月交易帐，4月Markit服务业PMI终值，4月ISM非制造业PMI，4月ADP工作人数；欧元区3月零售出售环比增速，4月服务业PMI终值。周四发布美国至5月4日美联储利率抉择(上限)，4月挑战者企业裁人人数，至4月30日当周初请赋闲金人数。周五发布美国4月赋闲率，4月季调后非农工作人口。
经济事情：周四美联储发布利率抉择，美联储主席鲍威尔举行钱银政策新闻发布会。周五FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯宣布说话。周六2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德和美联储理事沃勒宣布说话。