方案于海外上市的健康元不只成绩存在美化的嫌疑，并且主业增加也面对压力，巨额出资低效益也将面对出资者拷问。
近期，健康元(600380.SH)宣告将于瑞士发行GDR，最近两年公司股价挨近腰斩，低位融资将会对股东并不是一件功德。
健康元上市前报表显得更急进，公司研制投入本钱化金额巨大，本钱化份额明显高于从前和职业水平；公司主业增加面对压力，过半数事务板块营收均呈现下滑。
健康元还热衷于对外出资，有些财物彻底违背医药主业，出资全体效益并不高，连银行理财都不如。
成绩有水分？
6月16日，健康元发布公告称，公司拟在瑞士发行全球存托凭据“GDR”。国内药企走向国际化契合开展趋势，健康元海外上市推进国际化值得必定，但机遇挑选或许并不适宜。
最近两年，跟着立异药泡沫决裂以及集采方针约束，国内药企遍及遭受逻辑、成绩、估值三杀，股价腰斩者举目皆是，健康元也未能破例。2020年7月份以来，公司股价一路跌落，从高点的22.23元/股最低跌至10.02元/股，期间最大跌幅54.93%，市值蒸腾233.58亿元。
低位融资会对股东权益构成大份额摊薄，健康元本次发行GDR不超越1.91亿股。依照现在股价核算，海外上市融资金额大约23.24亿元，占总市值的10%。
2022年一季度末，健康元短期告贷16.56亿元、一年内到期非活动负债9359万元、长时间告贷18.17亿元，有息负债大约算计35.67亿元，而其账面上的货币资金有125.79亿元，远高于有息负债。现在，其财物负债率仅有35.45%，能够经过加杠杆方法满意资金需求。因而，健康元本次GDR海外融资能够尽量削减发行的股份数，削减对股东权益的摊薄。
有融资需求的企业往往有美化报表的动作，健康元是否也存在相似行为？其2021年研制投入18.5亿元，其间本钱化研制投入4.53亿元，研制投入本钱化的比重24.47%，2019-2020年分别为12.11%、14.98%，公司2021年研制本钱化比重明显高于从前水平。
健康元2021年研制投入本钱化份额也高于职业水平。恒瑞医药是国内市值最高的药品上市公司，2021年研制投入62.03亿元，其间本钱化研制投入2.6亿元，研制投入本钱化比重4.19%。相同市值排名靠前的百济神州和君实生物2021年研制投入分别为95.38亿元、20.69亿元，一切研制投入均做了费用化处理。
研制投入本钱化的优点是直接增厚上市公司净赢利和净财物。健康元2021年净赢利13.28亿元，研制投入本钱化金额占比高达34.11%。
对此，健康元相关负责人对《证券市场周刊》表明，公司研制费用本钱化的比重处于正常水平，不存在使用研制本钱化点缀赢利的状况。
主业承压
健康元2021年完成运营收入159.04亿元，化学制剂、化学原料药及中间体、中药制剂、确诊试剂及设备、保健食品奉献营收分别为91.03亿元、46.9亿元、11.09亿元、7.24亿元、1.15亿元，毛利率分别为80.56%、32.1%、73.38%、55.91%、70.78%。
健康元2021年运营收入尽管增加17.62%，可是其间有三大板块营收均是下滑的，中药制剂下降11.09%、确诊试剂及设备下降47.65%、保健食品下降20.8%。
公司中药板块首要种类是参芪扶正注射液和抗病毒颗粒，参芪扶正注射液是最大的单品，但从2017年四季度开端，遭到中药注射剂的种种约束，收入多年接连大幅下滑，远景仍难言达观。
健康元确诊试剂板块首要产品包含自免多检测渠道产品、新冠病毒抗体检测试剂盒。2020年3月，公司新冠病毒测剂盒于国内获批上市，并接连取得15个国家注册答应，推进确诊试剂板块当年收入增加83.28%至13.83亿元。而2021年新冠试剂收入同比大幅度下降，疫情带来的试剂增加不具有可持续性。
公司惯例确诊试剂的竞赛对手有迈瑞医疗、新工业、安图生物等，这三家上市公司2021年确诊试剂事务收入分别为84.49亿元、25.45亿元、37.66亿元，规划以及技能水平远高于健康元。健康元要在惯例检测试剂赢得竞赛优势并不简单。
保健食品职业全体技能门槛低、毛利高，市场竞赛剧烈，2018-2021年，健康元保健食品事务收入分别为2.05亿元、1.53亿元、1.45亿元、1.15亿元，接连四年大幅萎缩。
健康元化学制剂2021年收入增加35.88%，其间消化道用药对整个板块增加奉献最大，运营主体为子公司丽珠集团(000513.SZ)，后者消化道用药2021年营收增加50.4%至37.18亿元。
健康元消化道用药的中心种类为艾普拉唑，2019年11月进入国家医保，但仍要面对来自医保商洽的巨大降价压力。2021年11月发布的国家医保药品商洽成果显现，丽珠集团的注射用艾普拉唑钠价格由156元降到了71元，降幅高达54.5%。依据2022年一季报，健康元消化道产品收入仅同比增加5.9%至10.7亿元，比较2021年高增加大幅放缓。
艾普拉唑归于质子泵抑制剂(PPI)的一种，跟着国家集采、医保商洽压力的加大，PPI药物市场竞赛愈加剧烈。
上述负责人表明，中药事务是集团后续要点战略开展的板块；面对集采，公司一方面已在商务、出产、终端等各个环节提早做好预备，另一方面公司将持续加大立异力度，进步公司竞赛力，力促公司的稳健运营。
出资功率不高
到2021年年底，健康元长时间股权出资14.19亿元，而其当年奉献的联营和合营企业出资收益仅有1028万元，收益率低下，连银行理财都不如。
健康元参股财物中金额最大的为天津同仁堂集团股份有限公司(下称“天津同仁堂”)，持股份额40%，2021年年底账面价值7.52亿元，该笔财物为2021年购买而来。
2021年3月23日，健康元发布公告称，控股子公司丽珠集团以7.24亿元受让天津同仁堂40%股份。天津同仁堂2020年收入和净赢利分别为8.18亿元、1.61亿元，期末净财物6.65亿元；本次买卖标的悉数权益评价价值18.1亿元，对应的PE和PB分别为11.24倍、2.72倍。
从购买价格上来看并不算贵，但财物远景或许并不宽广。天津同仁堂为新三板挂牌企业，代码为834915，依据2021年年报介绍，其主营产品为肾炎恢复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片，这些产品均归于中成药，但均不是保密配方，市场上同类产品很多，竞赛剧烈。
天津同仁堂2021年完成运营收入10.12亿元，出售费用5.15亿元，占运营收入的份额高达50.89%。与高出售构成鲜明比照的是，公司2021年研制投入仅有3414万元，这种“重出售、轻研制”的开展形式难以取得长时间资金喜爱。
2021年6月28日，天津同仁堂向深交所提交申报资料，现在正处于第二轮问询阶段。同期提交资料的多家企业早已叩开本钱市场大门，成功在A股上市。比照之下，津同仁的IPO发展显得缓慢。
现在，天津同仁堂存在一宗作为被告的商标侵权诉讼，事由为北京同仁堂以为天津同仁堂损害其注册商标专用权及不正当竞赛，面对巨额补偿及更名危险。本宗官司是否会对天津同仁堂IPO发生严重晦气影响，值得重视。
健康元长时间股权出资中金额位列第二和第三的财物分别为焦作金冠嘉华电力有限公司、珠海圣美生物确诊技能有限公司，2021年年底账面价值分别为2.85亿元、8316万元。其间，焦作金冠嘉华电力有限公司主业为火电，火电深受上游煤价影响，动摇巨大，该参股公司2021年权益法下承认的出资损益为亏本3194万元；而另一项参股财物也是亏本状况，2021年权益法下承认的损益为亏本1818万元。
除了长时间股权出资以外，健康元还有金额不少的权益性东西出资，到2021年年底有14.09亿元。依据2021年年报，该科目出资目标首要会集在三个范畴：医药、金融、海外财物。
其间，金融性质财物大约总共有8.02亿元，彻底与医药主业相违背。比方，公司出资的银河证券2021年年底余额有2.12亿元，该证券公司为A股上市公司，2021年加权ROE为12.29%，并不算高。别的，健康元海外财物大约有3.4亿元，这些资金的投向和效益值得重视。
上述负责人表明，长时间股权出资首要是根据工业的早布局考虑，寻求新的工业时机，而不只是以财政出资为意图，现在公司联营/合营企业大多尚处于前期开展阶段，没有完成盈余；公司重要联营企业金冠电力因为2021年下半年煤价大幅上涨致亏本，对公司净赢利影响-3194万元。