2020年以来，美元指数的动摇起伏显着加大，美元指数在本年头为96左右。本年3月新冠肺炎疫情开端在全球蔓延时，惊惧心情引发全球金融商场呈现活动性危机，避险需求主导全球资金流向美国，美元指数从前冲高到103点的高位。然后尽管美国股市在较强的财务方针和钱银方针影响下呈现V型回转，但美元指数则继续下行，回落至93以下(北京时刻9月21日数据)。

美元指数走势的影响具有较强外溢性，剖析美元指数成因、猜测美元指数趋势是调查全球政经走向的重要窗口。因而，我国经济时报就美元指数动摇的长短期要素、美元指数是否就此进入下降通道、怎么判别美元指数趋势、其对人民币汇率有怎样影响等首要关心，聘请微观经济领域的专家答疑解惑，希望他们的剖析有助于研判世界经济大势。

唐建伟：结合当时全球及美国国内的一些根本现实，美元或现已进入新一轮的价值降低周期，并且这一周期或许会继续5—8年时刻。

张明：从总体上来看，在全球金融危机之后，美国经济相关于其他兴旺经济体的微弱体现，自2019年以来现已显着削弱。尤其是在新冠肺炎疫情爆发之后，特朗普政府应对疫情的低劣体现，以及弗洛伊德事情的爆发，使得美国疫情呈现严峻的二次反弹，这使得美国企业复工复产的尽力受阻，影响了未来一段时刻内美国经济的复苏力度。美国经济相关于其他兴旺经济体的体现由相对微弱转为根本相等，这是为何本轮美元指数的牛市或许现已完结的最重要原因。

首要，从添加差来看，与2018年比较，2019年美国经济与欧元区、英国与日本三大兴旺经济体之间的添加差现已由1.7%下降至0.9%。依据IMF在2020年6月的最新猜测，2020年上述添加差将会进一步下降至0.7%。这表明美国经济相关于其他兴旺经济体的添加优势现已显着削弱。

其次，从短期方针性利率利差来看，跟着美联储在2019年下半年进入降息周期，尤其是2020年年头美联储在疫情冲击两次降息150个基点之后，美国与其他兴旺国家一度高达250个基点的短期利差现已根本消失。

再次，从10年期国债收益率的息差来看，从2018年下半年至今，美国与其他兴旺经济体长时刻利率的息差在动摇中继续下降，尤其是在疫情爆发前后，美国10年期国债收益率下行起伏超越100个基点。

唐建伟：欧元增值会让美元短期承压。本年5月份之后，欧元相对美元呈现了显着增值，这一方面是由于欧洲的疫情操控好于美国，另一方面是由于欧盟在7月20日达成了7欧元的疫后经济复兴方案。本次经济复兴方案为欧盟完成一致财务迈出了重要一步，尽管一致财务之路不或许一往无前，但若完成则意味着欧元区有望脱节负利率环境乃至早于美国完成钱银方针的正常化，这些都有利于欧元区经济的复苏从而对欧元汇率构成支撑。并且在当时全球经济仍受疫情影响，金融商场仍存不确定性的布景下，欧元汇率的上升会进一步招引资金流入欧元区，更多国家和地区或许挑选添加欧元作为外汇储藏，从而或许对美元的全球储藏钱银位置产生新的应战。而欧元在美元指数中占比最高，到达57.6%，因而欧元汇率走高或许直接对美元指数带来压力，促进美元进一步价值降低。

美国政府债款压力迫使美元进入弱势周期。疫情冲击下，美国政府杠杆率将大幅攀升。依据美国国会预算办公室发表的数据，受新冠肺炎疫情构成的开支以及其导致的经济衰退影响，到2020年，美国联邦预算赤字将到达3.3万亿美元，是2019年预算赤字的三倍多。这种添加首要是由于2020年新冠病毒大盛行构成的经济中止以及相关应对法案的出台。到2020年，赤字将到达美国GDP的16%，为1945年以来的最高水平。

由于这些赤字，美国联邦政府公共债款估计将大幅上升，到2020年将到达GDP的98%，而2019年末为79%，2007年为35%，2007年是前次经济衰退开端之前。2021年，这一份额将超越100%，2023年将升至107%，为美国前史最高水平。此数值上一个顶峰呈现在二战期间巨额赤字之后的1946年。到2030年，美国联邦政府公共债款将适当于GDP的109%。这样大规划的财务赤字及政府债款压力下，美元未来或将进入绵长的价值降低周期。弱势美元既是美国政府为减轻债款压力所乐意看到的，也是全球金融商场关于美国大规划钱银投进后所作出来的天然反响。

美国较长时刻坚持低利率方针一方面反映其经济康复或许需求较长时刻，另一方面也会使美元指数上涨缺少经济根本面的支撑。

美联储公开商场委员会在美东时刻8月27日发布了其修改后的新版钱银方针指导性文件《长时刻方针和钱银方针战略声明》。这是自2012年旧版《声明》发布以来，美联储初次对其钱银方针履行结构进行修订。此次修订首要触及三项内容：一是对工作的注重程度进步；二是进步了通胀容忍度；三是下调长时刻利率预期。

美联储以为，由于利率挨近有用的下限、工作和通货膨胀的下行危险有所添加。所以在新结构新增了“长时刻来看，与充分工作和物价安稳相一致的联邦基金利率水平相较于前史均匀水平有所下降，因而与曩昔比较，联邦基金利率很或许遭到有用下限的约束”的表述。

美联储主席鲍威尔表明，美国经济低添加、低通胀、低利率的“三低”环境，是此次钱银方针结构调整的首要动因。在新版结构下，美联储仅考虑工作与最大工作之间的单向“缺口”，且实施“均匀通胀方针制”，这意味着未来美联储不会像曩昔相同在通胀率挨近2%的方针前就开端预防性加息。并且，未来只需工作没有到达充分工作之前，即便通胀率到达2%也很或许不会立刻收紧钱银方针。即便在劳动力商场现已过热，只需均匀通胀不合格，美联储也不会加息。到本年7月，美国个人消费开支价格指数仅有1.0%，且自2018年11月以来继续低于2%的方针，因而估计美联储将在适当长的时期内坚持宽松方针。美联储在2021年3月之前坚持利率0—0.25%的概率均为100%；而6月美国联邦公开商场委员会会议发布的点阵图显现，美联储官员估计至少到2022年末都不会加息。

王晋斌：最近美元指数走软的首要原因是欧元和瑞郎的增值所造成的。年头至今，欧元对美元增值了大约5%，瑞郎对美元增值了大约6%。

尽管说是美元指数价值降低10%，但从现在的美元指数点位来看，比2007—2019年美元的均匀指数仍是要高出大约8%，也比2007年1月底的美元指数高出约10%。这便是说，美国通过2008年金融次贷危机和现在的新冠肺炎疫情的大冲击，尽管美联储两次大规划扩表，但美元指数比扩表之前还上涨了大约10%。

我国经济时报：有剖析以为，美国宽松的钱银方针是导致美元指数近期走低的首要要素？是否能够以为，美元指数就此进入下降通道？

王晋斌：近几个月美元指数走软的中心原因是全球美元活动性改进，但尚不足以构成更大趋势的美元指数走软的推力。从长时刻来看，要改动美元这种活动性严重、美元指数大起伏不对称上涨的局势，只要在全球发明更多的安全财物，削减对美元财物的依靠，才干减缓或许消除美元指数这种不对称上涨给全球金融商场带来的负面冲击。

从央行财物负债表的扩张来看，2007—2010年美联储财物负债表扩张的增幅到达171.14%，美元指数中除了瑞士央行的总财物扩张起伏到达112.69%外，其他的央行扩表速度要小许多，尤其是日本央行总财物增幅只要15.66%，欧洲央行总财物增幅为32.78%。这期间(2007—2010年)美元指数大约价值降低了3.4%。与2019年年末比较，截止到2020年7月底或许8月中旬，美联储的总财物扩张了68.30%；扩张最快的是加拿大央行，扩张起伏到达231.32%；欧洲央行和日本、瑞典央行总财物的扩张速度分别为37.10%、16.20%和38.74%；此轮扩张最小的是瑞士央行，只要11.07%。到8月24日的美元指数与2019年年末比较大约也价值降低了3.4%。

从美联储两次扩表的速度来看，美联储财物负债表的扩张速度根本都高于美元指数，但美元指数还涨了。因而，咱们不能单从美联储扩表直接推出美元指数就会走软的定论。比较次贷危机之前，美联储两次大规划扩表，带来的却是美元指数的上升。

这至少有几个方面的意义：一是不要依据美元指数近期的走弱就判别美元是不是出问题了，实际上两次扩表带来的美元指数长时刻是上涨的。二是在美元主导钱银系统下，每一次危机带来的美元活动性问题都会急剧推高美元指数。金融次贷危机榜首轮(2017年8月—2019年3月)美元指数推高了大约23%；2020年3月开端的一轮美元指数大约推高了8%，活动性是决议美元指数短期走势的关键要素。三是单从美联储扩表不能推出美元指数长时刻必定走软的定论，钱银走势是相对的，也需求看其他央行财物负债表的扩张。四是美元指数的构成挑选使得新式经济体中即便是强势钱银，对美元的全球走势影响也有限，这将取决于该钱银对美元指数中的组成钱银和美元自身的影响归纳而定。

从全球美元活动性来看，现在央行钱银交换的规划比较4月份4美元的高值现已大起伏下降。到8月20日，央行钱银交换存量只要921.4亿美元。尽管数额大起伏下降，比较3月19日本年头次美联储央行交换之前的只要50亿美元左右的数额来看，仍是处在一个较大的数值上。

从经济增速来看，美国经济第二季度增速的确很糟糕，但第三季度的预期尚可；一起欧洲、加拿大、日本、瑞士、瑞典的经济增速也欠好。因而，在经济添加的根本面上也难以对美元构成继续的价值降低压力。

从疫情防控来看，美国和欧洲疫情防控的压力都不小。假如从汇率的直接传递来看，部分大的新式经济体，印度、俄罗斯、巴西、南非的汇率很难对美元和美元指数的钱银构成向下的价值降低压力，这些新式经济体疫情防控的压力很大。

在疫情经济布景下，相对强的美元契合美国经济复苏的战略。在疫情没有解决，美国经济没有显着的复苏之前，美国是乐意看到美元指数坚持在相对高位，一起美元指数中的其他钱银还不具有促进美元指数下行的显着推力。美国金融商场价格坚持在高位也是美元指数难以继续下行的原因之一。

张明：尽管美元指数或许现已开端由牛转熊，可是至少从短期来看，美元作为全球储藏钱银的两种特性，决议了即便美元指数总体上步入了下行趋势，但下行不会太快太平整，动摇性将会很强。也不能扫除在特定冲击下美元指数显着反弹的或许性。

美元的榜首种特性是避险钱银。从短中期来看，美元指数的走势与全球经济方针不确定性指数的走势呈现出显着的正相关。这意味着，全球不确定性越高，美元指数越倾向于上升。美元的避险钱银位置，与美元的全球储藏钱银位置密切相关，也与美国国债商场是全球规划最大、最深、最具活动性的金融商场密切相关。这就意味着，一旦全球范围内呈现大的震动，出资者的危险偏好下降、避险心情增强，出资者将会倾向于减持危险财物，增持包含美国国债在内的避险财物，而这将推进美元指数上升。

未来一段时刻，全球范围内的不确定性将会继续高企，乃至显着加重：一是美国新一轮总统大选局势错综复杂；二是英国脱欧商洽与脱欧进程现已面对较大不确定性；三是中东地缘政治抵触有或许加重。这些不确定性一旦产生，全球出资添加萎缩，这意味着美元或许再度对其他兴旺国家钱银增值。

美元的第二种特性是反周期钱银。美元指数走势与全球经济增速之间总体上呈现出一种负相关。这就意味着，在全球经济增速疲弱的布景下，美元指数总体上体现较为强势，而在全球经济增速微弱的布景下，美元指数通常会坚持弱势。通常在全球经济增速显着反弹且高歌猛进之时，美元指数通常会步入长时刻熊市。在2008年全球金融危机爆发之后，全球经济仅在短期内有所反弹，之后再度呈现出动摇中下行的格式，这种格式被称之为“长时刻性阻滞”。依据IMF在本年6月的猜测，2020年全球经济增速将下降至-4.9%。这意味着，在全球经济增速显着反弹之前，美元指数不会太弱。

短期内，美元指数或许呈现出动摇中温文走低的局势。美元指数或许跌破90，但进一步跌破85的概率很低。美元指数或许在90上下再度横盘收拾。

回顾前史，美国在日美交易战时镇压日本，便是压榨日元增值来镇压日本的出口工业，从而紧缩日本对美交易顺差。特别是在1985年广场协议签定之后，跟着日元的大幅增值，美元也进入一轮继续数年的价值降低周期，期间价值降低起伏还非常大。

榜首要素是经济根本面。现在我国经济的根本面显着好于美国。新冠肺炎疫情在我国一季度到达顶峰，在美国则是二季度。我国经济在本年四个季度中会逐季反弹，而美国经济现在依然深陷底部。现在我国10年期国债收益率的息差超越200个基点。因而，从根本面来看，短期本钱将会流入我国，带动人民币对美元增值。假如这个要素占主导，到本年年末，人民币对美元汇率有望上升至6.7到6.8左右。

这儿需求指出的是，美元指数下行，并不必定意味着人民币对美元汇率必定增值。美元指数是美元对六种兴旺国家钱银的有用汇率指数，美元指数的钱银篮中并没有人民币。