营收下滑、多个事务板块现颓势、商场比例继续跌落让康师傅的泡面城池再三失守，部分出资者对其未来的盈余预期已大幅削弱

《出资时报》研究员王汉林

　　泡面遇上红，是这个年代才干看见的磕碰。

　　门槛低，对厨艺不作要求，抖音大火，这些理由足以让泡面馆遍地倒闭。看看数据，女星张馨予代言的泡面英豪，A轮融资2700万，一年开店50家；宜百味泡面食堂，一年开店超越500家。以翻番的价格捞过一笔“智商税”后，留下的却是门客一边倒的差评，“与其花高价凑个热烈，还不如宅家里自己泡一盒。”

　　就这样，曾几何时排队爆红的牌坊，不声不响中换了门面。有人说，“泡面馆仅仅炒作概念，泡面才是经久不衰的宅家必备。”

　　现实确实如此？

　　多年前，一款红烧牛肉面横空出世，红遍大江南北，泡面遂成为藏在抽屉间的空腹伴侣。但现在，外卖职业的鼓起让便利面商场褪去了光芒，无妨看看泡面龙头企业康师傅控股有限公司（下称康师傅，0322.HK）。

　　自2014年起该公司股价便走入下行通道，2016年年中最低到达6.24港元/股，随后，其股价有所上升。但从2018年7月以来康师傅股价敏捷下挫，其间虽有重复但仍难阻下行趋势。

　　11月27日，在恒生指数小幅跌落0.17%的状况下，康师傅当日跌破10%，到收盘，其股价累计跌落起伏达17.74%，以10.48港元/股报收，较7月3日的19.5港元/股，累计跌落42.42%，市值在一日之内即蒸腾127亿港元。12月4日，康师傅股价微幅反弹，收于10.22港元/股，短短六天时刻，其市值已累计蒸腾141.57亿港元。

　　股价大跌的原因，在康师傅于11月26日晚间宣布的2018年第三季度成绩公告中或可窥得端倪。《出资时报》研究员注意到，康师傅当季营收下滑，事务增加乏力，多家投行也因而下调其目标价及出资评级。

　　针对该公司商场遍及关怀的问题，《出资时报》已向该公司发送采访提纲问询，到发稿日没有收到回复。

　　营收下滑股价疲软

　　康师傅第三季度成绩公告闪现，该公司前三季度完成经营收入498.6亿元（人民币、下同），同比上一年前三季度上涨3.32%，但第三季度单季完成经营收入188.6亿元，同比下滑4.19%；前三季度，其完成归母净赢利28.6亿元，同比上涨47.58%，第三季度单季完成归母净赢利15.54亿元，同比增加25.52%。

　　剖析其第三季度成绩，《出资时报》研究员注意到，康师傅在经营收入方面出现负增加，却完成了净赢利的正增加，这首要源于其在毛利率提高的一起，还坚持了费用的下降。

　　财报数据闪现，2018年第三季度，康师傅毛利率达33.37%，较上年同期上涨0.87个百分点。公司方面称，毛利率的提高首要得益于原材料价格下滑，然后释放出部分赢利。

　　不过，获益于原材料下滑的盈余空间显着有限。业界剖析人士以为，康师傅三大事务（便利面、饮品、便利食物）中，大多数产品是走贱价亲民道路，这使得其原材料本钱简直现已触底，未来靠紧缩质料交换赢利提高的空间并不大。

　　康师傅净赢利率的增加，也与其分销本钱、行政费用均出现下滑有关。本年第三季度，康师傅的分销本钱由上一年同季的32.3亿元，削减至30.35亿元，减缩起伏约6%；行政费用亦由上一年同期的6.44亿元，削减至5.43亿元，减缩起伏约16%。

　　业界人士剖析以为，正是因为康师傅在第三季度削减了费用开支，才使公司净利小幅增加，但公司日常运作必定需要与之匹配的费用，长时刻来看，紧缩空间并不大。

　　此外，《出资时报》研究员还发现，因为康师傅成绩按季发布，曩昔多年其股价也出现出与季报宣布营收状况的正相关联系。

　　2008年至2013年，消费品职业气势正旺，康师傅对外活跃扩张，经营收入每年都保持双位数增加，在此期间其股价也从8港元一路涨至20港元左右。但2014年外卖职业鼓起，康师傅营收开端出现后退状况，一直到2016年下半年其营收状况才有所好转，这段时期康师傅的股价改变出现先跌后涨的趋势。

　　至2018年第三季度，康师傅营收再现滑坡，该公司管理层方案未来以赢利换商场，希望来年能有高单位数增加。不过，受商场环境及同业竞赛渐趋剧烈的改变，能否完成高增加仍是未知数。

　　主营事务体现欠安

　　康师傅主营事务首要分为三个部分，便利面事务、饮品事务、便利食物事务，而这几大事务在第三季度均出现颓势。

　　尼尔森数据闪现，2018年前三季度康师傅便利面销量市占率达43.6%，销售额市占率达48.6%，稳占商场榜首。但财报闪现，康师傅便利面事务在第三季度完成经营收入67.52亿元，占总收入的35.79%，同比增加仅有0.66%。其间，高价袋面销售额增速为3.78%；贱价袋面和爽性面销售额负增速均到达双位数，别离下滑12.52%和21.65%。

　　本年第三季度，康师傅饮品收入达117.49亿元，占总收入的62.29%，但较上一年同期却下滑6.52%。尼尔森数据闪现，2018年前三季度我国饮料职业销量同比增加2.4%，销售额同比增加4.3%。数据闪现，第三季度康师傅茶产品、果汁、水产品体现平平，销售额别离为51.63亿元、13.96亿元、13.83亿元，较上一年同期别离下滑5.92%、16.67%和36.54%。可见，在职业全体上涨布景下，康师傅饮品事务仍旧体现欠安。

　　此外，本年前三季度康师傅包装水销量市占率达9.3%，较上半年比例有稍微下滑，暂居商场第三。该公司在财报指出，三季度包装水事务遭到第二季度发动的涨价战略影响，期内仍处于产品结构调整过程中。

　　但其饮品事务毛利率仍同比上升0.68个百分点至34.13%，首要原因也在于其产品涨价。据悉，2018上半年康师傅对即喝茶涨价平均为3%，一起还把包装从550ml下降至500ml，包装水、果汁的价格也有不同起伏的提高。

　　三大事务中，便利食物事务最显惨烈，在分销本钱及行政费用同比有所下降的状况下，第三季度该部分收入仅达1.93亿元，受产品涨价的影响，增速同比下降16.4%。而财报闪现，该事务全体亏本到达606万元。

　　2013年外卖职业鼓起使得便利面商场规模颓势逐步闪现，从当年的462亿包下滑至2017年的389.7亿包，在这中心康师傅的成绩和股价也都处于低迷状况。尽管2017年便利面职业出现回暖趋势，但商场全体销量仅增加0.3%，销售额仅增加3.6%，增速显着乏力。

　　依照销售额核算，康师傅便利面的商场占有率已从2015年的55.4%，下降至2018年第三季度的48.6%，近三年时刻下降6.8个百分点。

　　投行下调目标价

　　就在三季报宣布后不久，多家投行下调了康师傅的目标价及评级。

　　因忧虑康师傅转向重视市占率，或许导致近期赢利率复苏的气势掉头向下，美银美林已将该公司2019年和2020年的每股纯利猜测别离下调11%和12%。

　　瑞银亦宣布陈述称，康师傅盈余才能及报答受限，首要在于其欲在商场竞赛加重的状况下加大开展下流事务。瑞银表明，第三季度康师傅面食产品收入增加仅达0.7%，大幅少于上半年8%的增速，此外财物出售进展也短缺透明度。瑞银以为，现在股价已反映康师傅出资本钱报答率的增加空间，因而将其“买入”评级调降至“中性”，目标价自19.45港元下调至13.19港元。

　　而摩根士丹利则更重视康师傅第四季度广告开支本钱的增加状况，以为其途径推行及品牌的初期出资将连累集团盈余才能。因而，将其目标价由14.9港元下调至10.8港元，并重申“减持”评级。