大势研判：结构连累而非系统性调整。近三个买卖日A股继续调整，咱们以为本轮商场调整首要受结构连累而非系统性调整。1)结构连累为主因：强监管预期下今天周期板块再现显着调整，其间煤炭随限价办法出台以及煤价快速回落领跌，化工、钢铁和有色等资源品职业亦受连带影响大幅调整。2)商场并无系统性调整危险：分子端前期商场所忧虑的限电限产扰动正逐渐平熨、分母端降准预期批改亦已充沛，往后看跟着商场对地产危险忧虑的缓解以及方针不确定性的下降，商场并无系统性调整的危险。结构装备上，咱们保持10月以来“站在风格切换的起点”与“轻视值收成季”的判别，装备逻辑从周期转向消费，从前期高景气进攻转向轻视值防护。

周期走向结尾：盈余端2022年节奏向下，分母端估值重估亦是伪出题。1)盈余端2022年节奏向下：咱们在《2022年上游资源品盈余前瞻》系列陈述中，测算发现2022年上游资源品盈余体现全体承压显着，除石油挖掘随油价中枢上移正增加确定性较高外，其他大都资源品职业均有负增压力，且盈余节奏上到下半年压力进一步凸显。2)分母端估值重估亦是伪出题：前史上煤炭水泥等价格快速上行后具有严重负外部性，强监管方针往往按期而至。由此导致曩昔涨价周期敞开后，商场对职业强监管的忧虑快速加重，然后即便产品价格仍能继续保持高位但估值快速回落。咱们以为此轮周期涨价作为前史极点演绎，较前几轮的负外部性更为严重，方针调控或将更具持久性和连续性。往后看在强监管预期以及强监管下价格快速回落的忧虑中，周期职业中期估值中枢抬升将是伪出题。

坚决风格切换之路，消费正处极佳的布局窗口。今天休闲服务、食品饮料与家电等消费职业逆市领涨，咱们以为当时消费预期底已现，正处于最佳装备窗口。1)负面预期逐渐消化：前期消费税变革预期带来较大负面冲击，当时已逐渐消化。2)中微观视角下亦能观察到消费板块预期改进的许多信号：一方面当时部分职业周期性的预期产生改变，例如生猪职业6-8月能繁母猪存栏数据均环比下降，职业基本面预期走出底部，另一方面9月海天味业、安琪酵母的涨价亦拉开了消费品涨价的帷幕。3)买卖结构改进：从三季度基金持仓来看，消费板块持仓份额再降，微观买卖结构得到显着改进。咱们现在现已能够观察到消费板块的盈余增速预期正逐渐触底，一起盈余预期的不合度却开端逐渐抬升，这意味着商场对消费预期的改进仍处于前期阶段且预期的改进才刚开端反响至股价，消费正处最佳的布局窗口。

职业装备：从周期向消费，从高估值进攻向轻视值防护。1)新能源：高景气方向仍具稀缺性，引荐新能源车、光伏、特高压、绿电等方向；2)消费：加快迈出预期底部，引荐成绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、轿车零部件等高性价比板块；3)金融地产：券商在财富办理驱动下二次生长、行情继续性将超预期，银行三季报成绩有望超预期具有高性价比，地产盈余预期得到逐渐改进。