上星期五有色商场中独立性较强的铅价录得国内期市单日最大跌幅，而本周二沪铅强势反弹、快速收复失地。后期，铅市遍及被定调为“弱势震动”，但假使商场轻视国内铅酸电池消费持续性以及与国外相对错开的消费节奏，特别国内供给端在原生、再生上都存在潜在支撑，沪铅也很或许走出一波比较显着的“震动反弹”，咱们主张加大对沪铅近月价差、国内单月精铅供给的盯梢。

一、盘面买卖扩大短线铅市波幅

上星期五国内铅价盘面大跌、沪铅指数技能破位、夜盘跳跌开盘在14630水平。结合铅商场基本面环境、买卖特色，短线铅价下滑咱们以为更多与买卖战略有关：当天抛压首要会集在沪铅2011合约，一方面，估测与“交割月-交割次月”套利对头寸转向2011-2012合约有关；另一方面，挨近国庆长假，或许与贸易商期现结合的销售战略有关。

基本面，受再生铅供给持续放量、季节性旺季挨近结尾，9月铅价连续8月跌势，但从供求预期看，铅价持续下滑、废料本钱坚硬、新固废法施行将一起约束秋季再生铅出产活跃性，一起原出产能部分检修叠加了铅精矿加工费转紧预期，供给体裁“跃跃欲试”。而比照当时下流，蓄电池企业开工率仍然很高，国内轿车、电动自行车产销杰出，消费持续性较强，铅价大跌也带动社库再次下滑。因而，虽然沪铅技能形状危如累卵，但咱们仍以为铅价触底反弹的或许性很高。本周两个买卖日铅价的体现验证了咱们的判别。

表：SMM铅上下流周度开工率

材料来历：SMM、国投安信期货

二、原生铅链条重视铅精矿加工费

相较再生铅，本年原生铅出产安稳性更强，安泰科数据显现，1-8月国内原生铅产出累计增加2.5%，SMM口径显现的原生铅同期产值增幅到达4.4%，年末阶段一般炼厂出产以冲产为主，但当时铅价较去年更低、原生铅炼厂部分产能也要依托价格坚硬的再生废料，特别精矿供给转紧加工费有跌落倾向，或许影响到四季度原生铅冲产活跃性。

受疫情影响，全球上半年丢失铅精矿十余万吨，我国进口精矿端，俄罗斯、澳大利亚、秘鲁进口会集度靠前。详细看，俄罗斯月度供给最平稳，而秘鲁5月供给、澳大利亚在7、8月间的供给并不安稳。虽然南半球逐步入夏，疫情影响怠慢，秘鲁8月活跃康复对中出口，但全体铅精矿进口TC报价承压在140美元，后续铅含量较高的铅锌矿项目也较平平，1-8月国内累计进口铅精矿较去年同期大幅下滑近二成，假使年末原生冲产，质料供给就会面对加工费下调压力。

国内精矿供给，三方数据不同，安泰科以为本年1-7月自产铅精矿供给下滑2.6%，而SMM同期数据显现国内铅精矿增产3.32%，归纳考虑商场环境能够以为自产铅精矿增量有限，仅能牵强匹配国内原生铅产出增速。四季度国产矿逢冬储，当时国内铅精矿加工费相等在2100元，加工费有下调压力，商场将尽力寻求进口资源。因而，年末原生铅产能将一起面对低铅价与加工费下调的两层压力，冲产活跃性有限。

三、季度再生铅供给估计环比走弱

本年是合规再生铅产能投扩大年，仅以安徽为例，夏日产能开释、达产规划巨大。不同组织的产值计算也显现出样本批改盯梢上的差异。详细看，安泰科口径显现1-8月再生铅全体供给下降8.8%，连累精铅累计产值下滑2.9%；与之相对，SMM数据显现随同新产能投进，5月开端再生铅月度产出直线放量，前8月再生铅累计出产149万吨、增速超越16%，抵消疫情影响较去年新增再生供给近20万吨。以铅市供求及价格体现看，在本年蓄电池开工持续安稳、下流终端消费较好布景下，8、9月间旺季铅价趋势下滑、再生铅产制品库存走高、铅锭去库预期失败、精废价差高位震动，废料争抢价格高企，再生端呈现了十分显着的会集入市。后市铅价持续寻底、弱势震动，亦或区间震动、适度反弹，需求考量再生铅产能运营。

咱们以为，四季度再生铅全体供给将较三季度走弱。首要，低位铅价、废料高本钱现已损及再出产能出产赢利，一起因注册品牌约束，再生铅参加保值的灵活性也较差；其次，新固废法强化了废料跨省搬运流程，而国内具有超越60万吨废料拆解才能的省份会集在安徽、河南、江苏、贵州，这些省份质料跨省流入依存度高，废料收回途径及价格上的竞赛更大；再次，虽然以为四季度国内需求持续性较强，但中心蓄电池企业的出产节奏或许降温，再生铅与蓄电池产制品或许转为供求两淡。结合原生铅，四季度国内全体精铅供给大概率环比转弱。

表：2020年废电瓶拆解及再生铅产能方案新增

材料来历：我的有色、SMM、国投安信期货

四、弱势铅价已充分反映供给压力

2020年国内铅酸蓄电池消费强于预期，轿车及电动自行车板块增幅显着，电动自行车1-7月累计产出1550万辆，同比增加18.7%；价格上，虽然铅价8月下滑，但电蓄提价显着，汽蓄也有一波调价。国外铅市复苏一般，伦铅库存下半年从6.7万吨增库到13.66万吨，出口数据只要发动型电池同比转正。进口盈亏环境一般，未锻轧精铅1-8月仅累计进口1.86万吨，而去年同期进口8.09万吨。

归纳社会铅锭库存以及上下流各口径调研库存，咱们以为弱势铅价更会集的反响了供给端产能会集放量、投入商场带来的压力，价格体现没有反响由消费主导的旺季反弹。四季度，供给压力有望平缓，消费估计安稳，社会铅锭及上期所库存流出显着，铅价连续震动或待供给端潜在利多体裁逐步实现后震动反弹的概率大。一起，2011-2012合约间也将连续Back结构。

十一长假，主张首要重视有色金属板块全体面对的外盘金融商场、经济指标变化危险，大选进入一个月倒计时，商场波动性将升温，虽然国内铅市愈加独立，表里铅价也更遵照基本面，但仍或许遭到短线涉及。买卖上，偏重超跌反弹或参加月间套利，对反弹空间的观点保存为先。技能上，沪铅指数强支撑即新年跳空缺口、1.44-1.48万间、伦铅相应1780-1800美元；波段反弹方针沪铅指数全体放在1.55万。