8月中旬以来，美豆价格触底上升，加之菜粕需求转好，菜粕期货筑底后振动上行，本周一主力合约更是创出近22个月以来新高。展望后市，跟着美大豆单产下调以及出口局势好转，美豆库存仍有调降空间，一起国内粕类需求仍处于旺季，菜粕供给偏紧，菜粕期价后期仍将保持偏强走势。

A美豆库存仍有调降空间

因为美豆成长优良率高企，美国农业部8月份的农产品月度供需陈述中给出2020/2021年度美豆单产和总产预估数字别离高达53.3蒲式耳/英亩和44.25亿蒲式耳，较上年度大幅添加。但即使如此，因为美国大豆压榨量和出口量添加，2019/2020年度期末库存削减500万蒲式耳，这使得美豆期货不跌反涨，成功筑底。随后，因为风暴气候影响，周度美豆成长优良率逐周下调，从74%下调至65%，商场对美豆产值发生担忧心情，气候炒作重启，推升CBOT大豆期货不断走高，主力合约期价改写近两年多以来高点，涨幅之大、速度之快近几年鲜有，然后引领内盘豆粕、菜粕期货价格振动上行。

图为历年美国大豆期末库存(单位：百万吨)

上星期五晚，美国农业部9月农产品供需陈述出炉，按期下调2020/2021年度美豆单产、总产以及期末库存。其间，单产估计为51.9蒲式耳/英亩，低于其上月预估的53.3蒲式耳/英亩，但高于商场均匀预估的51.6蒲式耳/英亩的水平；总产值估计为43.13亿蒲式耳，低于其上月预估的44.25亿蒲式耳，但高于商场均匀预估的42.86亿蒲式耳的水平；期末库存为4.6亿蒲式耳，低于其上月预估的6.1亿蒲式耳，略低于商场均匀预估的4.61亿蒲式耳的水平。由此可以看出，美豆期货价格根本反映乃至略透支了陈述的利多影响，美豆期货价格短期或回调。

图为历年美国大豆单位产值和总产值(单位：蒲式耳/英亩、千蒲式耳)

但需求留意的是，美豆持续走高的潜在利多要素仍在。

一是美豆出口仍有上调空间。咱们留意到，在本月的美国农业部陈述中，关于2020/2021年度美豆出口，美国农业部并没有进行任何调整，依然保持了上月21.25亿蒲式耳的水平。但近期我国从美国订货美豆的数量大幅添加。到上星期四，USDA接连第五个工作日承认，我国向美国民间出口商累计订货155万吨大豆，而在8月份，则有12个工作日下有订单，单日订单量高达58.8万吨。这是因为，一是中方执行中美第一阶段经贸协议；二是巴西大豆出口殆尽，新冠肺炎疫情对其出口装船影响较大；三是我国生猪存栏康复较快，豆粕需求添加。因为我国是美国最首要的大豆出口去向国，我国订单添加，将促进美国农业部调高出口数字。

图为近四年来美豆周度出口量(单位：吨)

二是美豆气候炒作仍有空间。受风暴影响，自8月17日开端，美豆成长优良率逐周下调，从74%一路调低至65%。现在间隔收割尚有较长时刻，前期的风暴可能给美豆成长带来晦气。别的，本年美豆成长期全体气温偏低，早霜是否呈现也会成为商场重视的焦点。

B菜粕库存长期处于低位

因为加拿大菜籽呈现质量问题，2019年年头我国暂停了2家加拿大油菜籽出口商向我国出口油菜籽的资历，因而，2019年3月往后，我国油菜籽进口量呈现断崖式下降。本年以来，尽管因为加工赢利较好，民间组织从多国收购油菜籽，因油菜籽进口量较上年有所添加，但进口量依然没有康复到2018年之前的水平。据海关计算，2020年7月我国油菜籽进口量为29.16万吨，月环比添加48.93%，同比添加126.93%；2020年1—7月进口油菜籽176.65万吨，较去年同期添加13.46%，但在近六年中，只是高于去年同期水平。9月份估计仅有12万吨加拿大油菜籽到港，10月份有30万吨到港，和2018年之前每月40万—50万吨的月度进口量比较仍有距离。

图为近三年来两广、福建区域油厂菜籽库存走势 (单位：万吨)

因为油菜籽进口量下降，滨海区域油厂油菜籽库存长时刻处于近几年同期最低水平，只不过近一个多月以来，因为进口油菜籽会集到港，加之油厂开工率下降，油厂油菜籽库存敏捷添加，很快攀升至近几年高点，但总量和前几年峰值比较仍有较大距离。据监测，到9月4日，国内滨海区域油厂进口油菜籽总库存为45.3万吨，周环比添加7万吨，增幅为18.28%，较去年同期的23.1万吨添加96.1%。

因进口油菜籽数量偏低，滨海油厂质料匮乏，压榨量常常处于偏低水平。据调查，2020年8月国内油厂菜粕压榨量为24.18万吨，月环比削减1.35万吨，降幅为5.29%，缺乏2018年同期的一半，在近五年中仅高于去年同期水平。油菜籽压榨量低，油厂菜粕库存天然难以添加，加之下流提货较快，油厂菜粕库存长时刻处于低位水平。据监测，到9月4日，两广和福建区域油厂菜粕库存为0.63万吨，周环比削减0.49万吨，降幅为43.75%，较去年同期的3.9万吨下降83.85%，为历年同期最低水平。

图为近三年来滨海区域油厂菜粕库存走势(单位：吨)

国内菜粕出产不济，进口菜粕驰援。在菜籽进口量削减的状况下，菜粕进口添加较为显着。据海关数据显现，2020年7月我国进口菜粕12.51万吨，月环比削减41.09%，但较去年同期的9.94万吨添加25.86%；2020年1—7月累计进口108.53万吨，较去年同期添加30.41%，为近六年来同期最高水平。因为进口菜粕添加，滨海区域菜粕库存一度高企，在6月份之前长时刻处于历年同期最高水平。但近2个月以来，因为下流需求较好，提货量添加，滨海区域进口颗粒粕库存急剧下降。据监测，到9月4日，华东、华南区域进口颗粒菜粕周度库存为2.5万吨，周环比削减5.97万吨，降幅为58.12%，降至近三年来最低水平。

从需求端来看，因为生猪饲养赢利较高，加之非洲猪瘟疫情防控妥当，国内生猪存栏量持续添加，蛋鸡存栏和肉鸡存栏量也处于近几年较高水平，一起，水产饲养正值旺季，国内饲料出产全面添加，包含菜粕在内的饲料质料需求天然同步上升。据测算，2020年7月，我国饲料总产值为2190万吨，环比添加7.3%，同比添加16.0%。从趋势上看，本年3月、4月和6月、7月饲料总产值环比添加，7月较上月扩展5.1个百分点。2月往后，除3月同比小幅下降外，其他各月份产值均比上年同期有所添加。7月饲料产值达近三年的高位水平，高于2017年以来的月度均匀产值。其间，水产饲料产值276万吨，环比添加20.5%，同比下降4.2%。

按以往状况看，8月、9月、10月是水产饲料出产旺季，首要用于水产饲料出产的菜粕需求在往后一段时刻仍难以减缩。对菜粕需求是否旺盛的判别，从滨海区域油厂菜粕库存以及进口颗粒粕库存走势上可见一斑。据监测，进口颗粒粕库存在6月底一度高达23.51万吨，但至9月初下降至2.5万吨，除了月度进口量环比下降外，重要原因是下流提货量大幅添加所造成的。除此之外，油厂菜粕库存相同大幅下降，从前期的3万吨以上的水平下降至现在的0.63万吨的近五年同期最低值。

图为近三年来全国水产料月度产值走势(单位：万吨)

C油脂商场消费旺季已过

因为同为油料下流产品，油和粕在价格上常常有显着的跷跷板效应，前期菜粕期货保持低位振动和菜油期货持续上行不无关系。但近一个月以来，菜油牛市“熄火”，即使周边油脂豆油和棕榈油持续走高，也带不动菜油期货。后期来看，因为阶段性消费旺季曩昔，加之原油大跌连累，包含菜油在内的油脂的涨势或告一段落，粕强油弱将保持一段时刻。

图为历年来全球植物油产值和库存(单位：百万吨)

从全球植物油出产来看，美国农业部估计2020年国际植物油产值为2.097亿吨，比上年添加0.04亿吨，为接连第五年增产。因为需求添加，给出的期末库存为2007万吨，为接连第三年下降。但不容忽视的是，因为原油价格跌落以及新冠肺炎疫情影响，植物油生发生物柴油数量和食用消费量或削减，期末库存在后期调高的概率较大。

国内商场，大豆压榨量接连4个月处于前史同期最高水平，尽管前期豆油成交活泼，下流备货活跃，但油厂豆油库存添加态势较为显着。据监测，到8月28日，国内豆油商业库存总量为130.75万吨，月环比添加6.75万吨，增幅为5.44%，为近6个月以来最高水平。从需求端来看，8月豆油需求现已开端下降。据监测，8月全国首要油厂豆油成交总量为71.45万吨，环比下降15.25%。跟着“双节”接近，下流备货根本完毕，阶段性需求旺季已过，油脂消费或走弱。

图为近四年来滨海区域油厂豆油库存走势(单位：万吨)

至于菜油，尽管全体供给量偏低，和前几年比较，菜油较豆油、棕榈油取得更高的溢价，但高溢价得到的成果便是需求端“高处不胜寒”，以及进口的很多添加。据监测，2020年1—7月，菜油进口量为104.02万吨，较上年同期添加17.31%。从需求来看，据监测，2020年8月，油厂菜油仅成交0.8万吨，月环比削减3.4万吨，降幅为80.95%，较去年同期的2.02万吨削减60.4%。

图为近三年来两广、福建区域油厂菜油库存走势(单位：吨)

综上所述，美豆气候炒作不会“善罢甘休”，国内菜粕供给日益转紧，在菜油充沛“扮演”后，菜粕有望上台，加之技能上菜粕期货刚刚向上打破，后市偏强走势有望连续。 (作者单位：金期出资)