蔚来被做空最要害的一点是，“经过未兼并的关联方虚增收入，并点缀盈余才干”。
造车新势力蔚来惨遭组织做空。
北京时刻6月28日晚间，做空组织Grizzly Research LLC发布陈述称，蔚来经过玩“斗胆的管帐游戏”增加收入并进步净赢利率，以到达商场希望的方针。
陈述指出，蔚来一个未兼并计入报表的关联方——武汉蔚能，为蔚来发明了数十亿美元的收入。“武汉蔚能答应蔚来当即承认他们出售电池的收入，而非在订阅期(7年)内承认收入。经过这一组织，咱们以为蔚来现现已过提早承认7年的收入来增加收入的规划。”
作为电动轿车赛道的明星成员，蔚来近两年来一向颇受商场追捧，在曩昔一个半月里，其股价翻了一番，现在市值挨近400亿美元，是全球最值钱的轿车公司之一。但上述陈述发布之后，蔚来股价收跌2.57%，报22.36美元。 到6月29日正午，蔚来港股跌落8.41%，报171港元(当日港股轿车股遍及下调)。
北京时刻6月29日上午，蔚来回应，该陈述并无依据，其关于公司的信息，包含许多过错、无依据的估测以及误导性定论和诠释。公司的董事会，包含审计委员会，正在检查这些指控，并考虑采纳恰当的举动来维护一切股东的利益。
有外部财政人士也对21世纪经济报导记者分析，对蔚来“虚增收入”的责备，要害在于，蔚来是否向蔚能卖出超越实践需求的电池。
做空组织：蔚来虚增收入
蔚来被做空最要害的一点是，“经过未兼并的关联方虚增收入，并点缀盈余才干”。
这个未兼并的关联方是武汉蔚能电池财物有限公司(下称“蔚能”)。陈述称，它现已为蔚来发明了数十亿美元的收入，“对蔚能的(电池)出售，使蔚来的收入和净赢利别离虚增约10%和95%。详细而言，2021财年蔚来的盈余增加中，至少有60%由蔚能奉献。”陈述称。
蔚能建立于2020年8月，由蔚来联合宁德年代等合作伙伴一起组成，是一家电池财物办理公司，几轮融资后，现在蔚来在武汉蔚能中持股19.8%。据财报，蔚来对其选用“权益法”核算。
蔚来建议建立蔚能，起先便是为了服务于蔚来测验推广的BaaS——这是一种“车电别离、电池租借”的新式购车方法：用户在购买蔚来轿车时，能够不买电池包，只需依据需求租借，并按月付出费用。
但用户不买电池包，蔚来每辆车就要额定承当7万元的电池财物，一起少了7万元的收入。为了下降财政压力，蔚来与合作伙伴一起建立了蔚能，蔚能置办这些电池包，托付蔚来为用户供给电池租借运营服务。
上述陈述以为，这在很大程度上点缀了蔚来的财政状况——2020年建立后的四个月里，蔚能向蔚来奉献了2.9亿人民币的营收，随后到2021年这个数字飙升至41.4亿人民币，占2021年全体收入的11%。
陈述指出，蔚来和蔚能这样的方法有三个方面的优点：1、将用户未来数年的订阅费一次性计入当期财报；2、制作了一个乐意超量购买电池的第三方；3、从财物负债表中移出电池减值费用。
“假如蔚能不存在，蔚来将不得不在客户的订阅期承认订阅收入。对蔚来来说，走运的是他们不用等候。”做空陈述指出，通常状况下，蔚来需求7年左右的时刻才干获得悉数的订阅收入，但有了蔚能，蔚来能够当即承认收入。
而有了蔚能这样一个人物之后，蔚来好像能够无限制地向其出售电池产品，以增加收入。
依据揭露的蔚能相关招股说明书，到2021年9月30日，BaaS协议为19000名用户供给了服务，其间18%订阅了100kWh的电池，82%订阅了70-75kWh的电池。结合其发表的电池财物数量信息，到2021年9月30日，蔚能持有40053块电池，做空组织以此判别，蔚能有21053块电池是“过剩”的。
在搬运折旧本钱方面，上述陈述则指出，在2021年的前9个月里，蔚来对蔚能的出售额为28亿元人民币。假定这笔收入的赢利率为20%，这意味着蔚来在此期间算计将本钱为22.5亿元人民币的财物从其财物负债表中搬运出来，也意味着，这将为蔚来节约折旧费高达3.36亿元人民币，直接影响(和虚增)了公司的赢利。
要害在于，蔚来是否向蔚能卖出超越实践需求的电池
关于做空组织出具的陈述，蔚来方面回应称，该陈述并无依据，其关于公司的信息，包含许多过错、无依据的估测以及误导性定论和诠释。为了下降对股价动摇的影响，蔚来在新加坡买卖所请求停牌，以待刊发公告，此前蔚来港股、美股股价均已下挫。
现在蔚来清晰否定的一个现实是，蔚来用户信任的相关状况。上述做空陈述称：依据他们从英属维尔京群岛获得的文件，蔚来的用户信任现已于2021年6月28日质押给了瑞银集团，但公司并未清晰发表这一状况。陈述指出，这将“使股东面对潜在的保证金追缴，导致股票有跌落危险。跟着蔚来的股价丢失超越一半，这种危险还会变得越来越严峻。”
对此，蔚来用户信任理事长刘兆荣标明，陈述中关于用户信任部分的描绘是严峻不符合现实的。“用户信任自2019年建立以来，关于社会及蔚来用户社区的各项公益和社群活动经费的支撑，悉数都来自于斌哥(指蔚来开创人、董事长兼CEO李斌)自己的个人告贷。信任所持有的5000万股蔚来股票，至今没有进行过任何减持买卖。2021年用户信任财物办理委员会评论决议计划，托付瑞银进行出资理财，获取支撑信任日常运营的收入，更好地服务于蔚来用户社区。斌哥从来没有经过用户信任的股票获取包含个人借款等任何经济利益。”
不过整篇做空陈述的中心仍是在于，蔚来有“虚增收入”的嫌疑。除了与蔚能的事务来往分析之外，上述做空陈述还列举了李斌与愉悦本钱及其开创合伙人刘二海的密切关系，以标明蔚来有点缀财政数据的或许性。“考虑到刘二海之前参加了神州租车(0699.HK)(已退市)和瑞幸咖啡(LKNCY.OO)，咱们以为，当一家上市公司或办理层，与愉悦本钱和刘二海走得太近时，出资者应该十分慎重。”
不过，仅从陈述发表的内容来看，确定蔚来“虚增收入”并不充沛。一位财政专业人士对21世纪经济报导记者标明，全体而言，说蔚来“虚增收入”有待讨论。
他标明，中心就在于陈述所称的三个方面，一是提早几年承认收入，二是有一个乐意承受超越其需求的买卖方，三是将折旧费用从报表中转出。“这与蔚来的电池出售方法有关，尽管蔚来的电池明面上是直接租借给了用户，但实践上是把电池出售给了关联方，然后由关联方去将电池租借给用户。”他标明，这个财政操作自身没问题，蔚来和蔚能之间的定价OK就行。实践上，蔚来卖给蔚能的电池均价7万，与用户购买电池的价格共同。
该财政人士也标明，虚增收入是否事实，要害还在于，蔚来真的向蔚能卖出超越实践需求的电池了吗？
陈述以为，从运营的视点讲，蔚能不需求这么多的电池。由于蔚来在向美国证监会提交的监管文件中曾标明，公司向蔚能卖电池是一种“背靠背”的方法，即一名BaaS用户买车后蔚能向蔚来购买一块电池并计入财物。
不过，从蔚来的事务方法上来看，更多的电池投入换电站，换电站才干得以工作，假如仅仅车主租借的那部分电池在运营，底子没有额定的电池供用户来“换”。但陈述并不看好“换电”方法，关于换电站的运营，上述陈述也指出，经过他们的一些调研和APP监测，某些当地的换电站利用率或许很低。
换电是蔚来较为注重的补能方法。近期蔚来揭露探究换电获得的成果：4年时刻，NIO Power在全球建成了997座换电站，供给了超越970万次换电服务。而除了电池财物放在蔚能之外，换电站，包含充电站等动力基础设施，悉数由蔚来自行运营，在财政报表上也有相关费用开销。