跟着美国大选接近和欧美疫情加剧，全球金融商场短期面对惊惧性兜售。关于铜商场而言，需求季节性走弱行将到来，更是值得警觉。展望后市，新冠肺炎疫情仍旧是铜商场面对的最大不确认性。从供需层面来看，季节性走弱是明牌，供给是否遭受中止仍是未知数。从库存来看，境内铜显性库存还在下降，可是累库压力在保税区铜库存上日益显着，跟着进口在10月下旬扭亏为盈，未往来不断库也会转为累库。微观层面，国内经济复苏发展放缓，海外疫情加剧引发新一轮关闭，这都意味着铜价下行危险高于上行危险。只不过由于供给端存在不确认性，铜价跌势很难像2—3月那么凶狠。
累库压力将从保税区转向境内
从供给端来看，包含铜陵有色在内的大型铜企业发布的财报显现，三季度盈余较去年同期呈现显着的增加，四季度在赢利的驱动下锻炼厂的精炼铜产值增加趋势是确认的。仅有的搅扰要素便是紫金方案检修，但估量对精炼铜产值影响不大。
原材料端，虽然部分海外矿山调降了2020年度出产指引，可是下调起伏都不大，三季度铜矿产值较去年同期有所下滑，可是较二季度呈现大幅的反弹。进口铜精矿加工费显现现在进口铜精矿供给并没有继续收紧，到10月30日，25%Min进口铜精矿现货加工费(TC)现已接连三个月保持在48—55美元/吨，三季度长单加工费较二季度反而小幅抬升。
图为25%Min进口铜精矿现货加工费持稳
别的一个验证铜锻炼原材料是否严重的目标是粗铜加工费。数据显现，到10月29日，98.5Min粗铜加工费报1400—1600元/吨，此前在粗铜供给严重的4—6月一度降至1000—1200元/吨，这意味着粗铜在当时供给是宽松的。
废铜方面，咱们估计跟着再生铜进口相关细则的发布，未来废铜将完全退出历史舞台，将以再生铜的方法进口。2020年10月19日，生态环境部、海关总署、商务部、工业和信息化部发布《关于标准再生黄铜质料、再生铜质料和再生铸造铝合金质料进口办理有关事项的公告》，11月1日后，企业能够经过两种方法进口质料，一是已收取2020年铜废碎料、铝废碎料约束进口类可用作质料固体废物进口许可证的企业还能够依照配额进口废料，二是契合再生新标准的再生原材料能够自在进口至国内。到2020年年末，固体废物全面禁止进口，契合新标准的高质量废铜将经过“再生铜质料”和“再生黄铜质料”的名义作为质料产品进口至国内。这意味着，只要是价格适宜，再生铜质料进口途径会一向打开。
从需求端来看，在欧美疫情加剧的状况下，欧美铜需求降温， LME铜库存上升，LME价差结构转为Cantango结构，近月升水状况不再呈现，铜供给偏紧转为宽松。
图为粗铜加工费保持高位
国内铜消费在10月表现温文，11月显着走弱的或许性很大。铜杆加工费现在仍旧处于低位，铜杆下流订单继续清淡。亚洲金属调研数据显现，到10月29日，8MM铜杆加工费为480—680元/吨，在5—6月份消费微弱时一度升至700—900元/吨。在铜杆需求继续低迷的状况下，江苏利市精工暂停铜杆出产，10月铜杆产值下降3000吨。
图为铜杆加工费继续低迷
铜管方面，空调铜管是消费大头。依据奥维云(AVC)全途径推总数据，2020冷年我国空调商场零售额规划为1600亿元，同比下降18.2%，职业同比为近十年最差。每年7月是空调职业冷年的收官月，2020冷年空调总产值14233万台，同比下降4.2%；总销量为13806万台，同比下降7.5%。9月空调产值同比下滑显着，环比在出口拉动下有显着增加，可是四季度存在很大的不确认性，由于前三季度欧美国家“宅经济”现已导致家电消费的提早透支。
微观方面存在四大危险
首要，海外疫情加剧影响经济复苏。欧洲二次疫情愈演愈烈，首要国家再度祭出关闭办法。法国总统马克龙10月28日宣告，将施行新的全国性关闭办法，继续至12月1日。在法国此举背面是新冠肺炎新增感染人数的继续走高，医疗系统开端面对巨大压力。疫情晋级的直接成果是，将阶段性怠慢复工节奏并连累部分需求。为了应对疫情的不断晋级，欧洲首要国家从头采取了必定的关闭办法，这一点从出行和就餐等高频目标都能够得到表现，因而会对复工和需求发生必定连累。
中期而言，虽然常态化疫情不会像3月第一波那样形成显着的影响和惊惧，但仍然会连累复工发展和产能爬坡。现在欧美复工发展仅修正至66%，显着落后于我国的104%。
其次，美元名义利率反弹不利于铜价。从美元利率视点来看，美债收益率继续攀升或许意味着美元流动性边沿收紧，这或许意味着铜价面对下行危险。10月23日，10年期基准美债收益率一度攀升至0.872%，创6月9日以来最高，到了10月26日稍微回落至0.81%，但仍旧是3月26日美国发动新一轮钱银宽松和财政方针影响以来的高位。从美元汇率来看，美元名义利率反弹或许带来美元汇率的反弹，别的欧洲疫情加剧影响法国施行全国性关闭，这或许触发美元反弹，不利于铜价。
再次，国内经济复苏力度削弱，方针正常化趋势显着。国家统计局数据显现，9月份，规划以上工业企业完成赢利总额同比增加10.1%，增速比8月份回落9.0个百分点。9月，工业企业产制品库存增速为8.2%，接连两个月上升，企业产制品库存水平仍处于相对高位，部分职业累库压力仍然较大。从10月制造业PMI分项目标产制品库存指数大幅下滑能够看出，企业对经济远景仍旧不达观，自动对产制品去库存，然后下降出产，带动10月出产指数回落。
最终，美国大选不确认性影响未来方针走向。虽然当时金融商场对大选成果和方针影响的各种或许性现已有了较为充沛的预期，但在成果落定之前，仍然有很大的不确认性。还有便是两年一度的国会重选，这意味着未来美国大选成果面对两党在国会角力的或许性。
定论
从供需层面看，假如海外疫情没有引发新一轮铜矿中止的危险，国内铜供给将从紧平衡转向过剩，累库压力将从保税区转向境内，因四季度产出稳步增加而需求进入季节性冷季。微观层面还面对海外疫情加剧带来的二次关闭，叠加美元反弹、我国经济修正力度放缓和美国大选等利空要素，铜商场下行危险较大。 (作者单位：宝城期货)