来历：华泰证券

中心观念

本年初，微观调控方针提前发力，经济企稳，但背面存在着结构性问题。一方面，房地产成为拖底经济的主力，宽钱银的坏处暴露；另一方面，微观杠杆率、人民币汇率、通胀压力也是钱银宽松加码的掣肘要素。因而，下半年财务或许是逆周期调控的要点。但因为财务收入具有顺周期性，经济下行会加重“创收”难度，完成稳添加仍存在7000亿左右的财务资金缺口。下半年或从专项债扩容、立异融资办法、调整财务预算等方面着手，破解现阶段财务收支面对的窘境。

财务收入展望

因为财务收入具有顺周期性，因而经济下行会加重“创收”难度。其一，减税降费的逐渐执行意味着方针“刚性束缚”力度较大，施压一般公共预算收入；其二，近期房地产企业融资监管趋严呈愈演愈烈之势，土地收入难以提振或将连累政府性基金收入；其三，国企赢利增速放缓导致国有资本运营预算未来收入状况并不明亮；其四，金融危险存忧，导致对隐性债款的监管仍不松口。综上，后续财务“开源”仍面对压力，估计全年一般公共预算收入19.9万亿元，政府性基金收入（不含专项债）7.8万亿元。

财务资金缺口

2019下半年需求“三驾马车”或同步减速，经济的下行惯性仍需求方针的逆周期对冲，基建投资成为人心所向。咱们以GDP增速的猜测作为起点，结合情形假定剖析的办法，进行预算。若要完成8％左右的名义GDP增速，需求广义基建投资约为18.8万亿，对应要求的财务支出约为11.4万亿。而在现在的基建资金来历结构下，财务支出不能满意基建投资所需资金，还存在约7000亿左右的财务资金缺口。

财务创收办法

7月政治局会议重提“六稳”，这意味着方针逆周期托底经济的力度或有所增强，下半年估计会采纳各种办法添加财务收入、夯实调控根底。本年专项债发行节奏前置显着，后续或许采纳添加专项债额度的办法添补资金缺口，但因为专项债剩下额度区域分解显着，扩容的实际效果或许有限，更需求在融资形式上立异。例如发挥好“专项债（资本金）+配套融资”形式，凭借专项债杠杆作用；立异ABS等融资办法，加大对旧改等基建范畴支撑。假如微观环境继续恶化、稳添加压力继续增大，不扫除财务预算调整以作应对的或许性。

危险提示：地方政府显性债款余额受限、税收收入不及预期。