红星本钱局留意到，3月31日晚间，“最牛十元店”名创优品（NYSE：MNSO）向港交所递送了IPO请求，方案在香港进行两层首要上市。
2022年1月20日，坐落广州市天河路的名创优品线下实体店。图据ICphoto
名创优品于2020年10月15日在美国纳斯达克初次上市，当日发行价为20美元/股；在2021年2月9日高点涨至35.21美元/股。
尔后，名创优品股价便堕入“跌跌不休”。到美东时刻2022年3月31日收盘，名创优品收盘价为7.80美元/股，总市值约23.90亿美元，市值已蒸腾近80%。
名创优品在美股商场受此“重创”，或许与大环境有必定联系。但从名创优品的财报来看，企业本身的运营情况其实也不容达观。
招股书显现，2019年、2020年以及2021年6月30日止财政年度，名创优品营收分别为93.95亿元、89.79亿元和90.72亿元，净亏本分别为2.94亿元、2.6亿元和14.29亿元，累计亏本19.83亿元。
也便是说，这三年名创优品总营收增加简直阻滞，亏本却进一步拉大。
门店层面，到2021年12月31日，名创优品全球门店数量5045家。其间，国内门店数3168家，海外门店数1877家。
此前，名创优品创始人叶国富曾提出“千亿万店”方案，其间指出要在2022年前年营收到达1000亿元，全球门店到达1万家。营收与开店这两项KPI，名创优品显着未能如期完结。
关于当下成绩与股价都较为低迷的名创优品，此次回港上市，终究胜算几许？红星本钱局将首要经过以下三个方面打开讨论：
（一）
名创优品的商业形式实质
在创建名创优品之前，叶国强曾创建过类似的“两元店”——“哎呀呀”。
“哎呀呀”经过加盟形式，完成了门店的快速扩张。据揭露数据显现，高光时期，“哎呀呀”在全国规划内开了3000多家门店。
但随后电商兴起以及企业本身运营管理等问题，“哎呀呀”很快失掉竞争力，被商场筛选。
直到2013年，叶国强的一次日本之旅，让他挑选再次创业，创建了名创优品。
所以某种层面上，名创优品是叶国强关于“哎呀呀”思路的升级版，在产品定位、产品营销方面都做了立异。
1.门店总数超5000家，直营店不超3%
据招股书，到2021年12月31日，名创优品全球门店数量到达5045家，其间海外门店数量为1877家。海外方面，名创优品从2015年开端布局，先后入驻东南亚、美洲、欧洲商场。
来历：公司财报、红星本钱局
名创优品的线下门店共有三种类型，分别是直营店、名创合伙人门店以及代理商门店。
无论是在国内仍是海外，需求名创优品掏出“真金白银”的直营店都较少。门店在国内首要以名创合伙人门店为主，在海外首要以代理商门店为主。
到2021年12月31日，名创优品在国内的直营店仅有5家，在海外的直营店则有136家。之所以现在海外直营店多一些，原因在于海外各地运营环境较杂乱，企业前期天然需求“亲身试水”。假如海外商场后期走向正轨，名创优品大概率会不断削减直营店的数量。
来历：公司财报、红星本钱局
直营和加盟的差异天然不必多说。关于总部来说，加盟店进入能够不必企业担负较重的门店租金、员工工资等本钱，还能够在加盟商手中取得更多“收益”；别的，加盟商的“涌入”能够让名创优品快速占领商场，进步商场份额，在供货商面前具有更多话语权，扩展规划效应。
咱们细究名创优品的这一套“加盟逻辑”，发现创始人叶国强的确把这套逻辑玩得十分“透彻”。
2.加盟商才是企业“印钞机”
加盟形式本身很好了解，可是详细的“玩法”各企业又各有不同。
依据名创优品官，加盟商想要开一家门店，需求付出三笔费用：特许商标运用金、货品确保金和装饰预付金。
仅算前两项，每新增一个加盟门店，名创优品都有一笔不菲的收入。
但关于加盟商来说，想要正常敞开一家门店，还需求加上店面租金、人工本钱等，总投入约在200万元左右。
名创优品官显现，在门店敞开后，取得的销售收入38%归加盟商（食物是33%），剩余的都归名创优品总部。
比方，加盟商加盟的名创优品一个月的总营收为100万元，那么加盟商取得38万元，这38万元加盟商需求付出门店运营的各项开销，终究得到的是自己赚的钱；关于总部来说，进货本钱必定是低于62万元，这部分钱就由名创优品总部赚取。
能够说，加盟商简直承当了一切运营危险。名创优品天然喜爱加盟商越多越好。
来历：公司官
值得一提的是，在赴美上市之前，创始人叶国富曾担任一家名为分利宝公司的法人。分利宝公司能够为短少资金的加盟商供给借款服务，绕过来绕曩昔，加盟商的钱终究都流向一处。
在其时的名创优品背面，或许隐藏着一个巨大的金融系统。而在后期，或许是为了“成功在美上市”，名创优品在上市前就已剥离分利宝。
总的来说，经过“碰瓷”的产品设计与廉价的价格，名创优品得到了顾客的留意；一起经过招引加盟商、“协助”加盟商，名创优品门店越来越多，组成构成了今日这般的“庞然大物”。
（二）
“超速”前行，护城河恐“失灵”
名创优品的商业形式，看上去的确是一门能够像陀螺般高速工作的“好生意”。但在瞬息万变的消费商场面前，任何“小插曲”都可能让企业的护城河“失灵”。
1.国内国外，商场面对较大应战
2020年，新冠疫情开端在全球规划分散，这关于主营线下门店名创优品无疑是一场巨大的灾祸。
进入2021年，疫情在全球许多区域都有所操控，但依据最新财报显现，名创优品的营收体现好像并不杰出。
来历：公司财报、红星本钱局
依据名创优品财报，2022年财年第一季度，名创优品的营收增速开端有所放缓，近三个季度分别为59%、28%、21%。
分事务来看，名创优品2022财年第二季度国内营收20.5亿元，占总营收比为74%。国内商场现在依然是名创优品的首要营收来历。
但事实上，名创优品的国内事务体现并不达观。依据财报显现，近四个季度公司国内事务完成营收分别为17.9亿元、19.5亿元、20.3亿元、20.5亿元，同比增加分别为74.8%、43.0%、17.9%、12%，国内事务营收缩紧较为显着。
再说“出海”事务。名创优品的海外门店数量占总门店数量的份额现已高达37%，可是因为散布的地域较为广泛，因而并未构成规划优势。别的，尽管名创优品海外直营店不算太多，但比较于国内来说占比相对较高，关于企业来说承当了更多的租金、房租等相关危险。
终究，就疫情的全球操控而言，海外商场受此涉及相同较大，名创优品的“出海之路”不确定性较大。
2.产品力or品牌力，应战来自哪里
据招股书显现，到2021年6月30日，名创优品均匀每月推出约550个SKU（库存量单位），为顾客供给超越8800个中心SKU的广泛产品组。
名创优品的产品包含家居、电子电器、纺织品、包袋配饰、美妆东西、玩具系列、彩妆、护肤洗护、休闲食物、香水香氛、文具礼品等11个品类。
但因为产品根本选用代工形式，名创优品的“物美价廉”使得部分代工厂不得不“以次充好”节省本钱，名创优品的品控面对不小应战。
其实，名创优品已屡次传出质量问题、抄袭风云等负面新闻。
如2020年在赴美上市前后，上海药品监管局发布的《2020年第1期化妆品监督抽检质量公告》显现，名创优品一款可剥指甲油被检出三氯甲烷含量高达589.449μg/g，敏捷登上微博热搜，引发言论热议。
再如2021年5月，广州市商场监督管理局发布2020年广州市防护口罩产品质量监督检查成果。2020年第四季度监督检查中，标称名创优品出产的2批次“MINISO（标称）”一次性口罩（出产日期/批号：2020-09-15/1971028501；2020-09-15/1971028503）均被检出口罩带及口罩带与口罩体的衔接处开裂强力项目不合格。
到2022年4月1日，黑猫投诉相关名创优品的有用投诉为1034条，反应问题包含质量问题、服务问题、退货问题等。
来历：黑猫投诉
除了产品的产品力，在剧烈的商场竞争下，名创优品的品牌力也遭到较大应战。
近几年，名创优品的竞争对手在本钱助力下正不断生长起来。比方已向港交所递送招股书的KK集团，其商业玩法与名创优品有许多类似之处，旗下有KKV、THECOLORIST调色师、X11和KK馆四大品牌，产品掩盖美妆、潮玩、食物及饮品、家居品及文具等。
招股书显现，2018年、2019年及2020年，KK集团收益分别为1.55亿元、4.63亿元、16.46亿元；而在2020年上半年以及2021年上半年，其收益分别为5.02亿元及16.83亿元，曩昔一年增速惊人。产品定位、中心用户集体都与名创优品高度类似的KK集团，无疑是名创优品现在较为微弱的竞争对手之一。
而在海外商场，尽管各地域有所差异，可是相同不乏竞争对手。比方在美国，名创优品就面对贱价零售巨子DollarTree等对手。
（三）
名创优品还能讲出什么新故事？
一般来说，当一家企业的主营事务现已呈现增加乏力或看到天花板时，其通常会测验进军新事务，需求营收第二增加曲线。
2020年12月，名创优品推出了潮玩品牌TOPTOY。其定坐落“亚洲潮玩集合点”，首家门店于2020年12月18日在广州正佳广场开出全球首店，面积超400㎡，具有超4000个SKU，聚集HelloKitty、漫威、迪士尼、DC、火影忍者等IP及潮玩品牌。
看得出来，名创优品也盯上了近年来备受本钱与顾客“宠爱”的潮玩商场。经过潮玩，名创优品或许也能给本钱商场讲一个新故事。
据招股书显现，到2021年12月31日，TOPTOY门店数累计89家；2022财年第二季度，TOPTOY完成营收1.3亿元，环比增加20%。
来历：招股书
但潮玩赛道能成为名创优品的第二增加曲线吗？或许仍不是易事。
就潮玩商场而言，拼的便是IP。TOPTOY现在以外采与协作IP潮玩为主，也便是说TOPTOY的自有IP较少；自有IP弱，就意味着品牌难以构建起自己的中心护城河，究竟像HelloKitty、漫威、迪士尼等这类IP很难独享，竞争对手都在此处不断厮杀。
另一方面，即便是具有很多自有IP的头部玩家——泡泡玛特（HK：09992），在职业监管加重、IP生计周期短等多种原因下，现在的日子也并不好过，市值呈现大幅度缩水。
所以，进入潮玩赛道的名创优品，本身面对入行较晚、短少自有IP的短板，一起整个大环境也并不达观。名创优品想靠着潮玩成为自己的营收接力棒，面对的应战可想而知。
红星新闻记者俞瑶刘谧
责编任志江