来历：金融界
事情：11月22日，全国银行间同业拆借中心发布新版LPR报价：1年期种类报3.85%，5年期以上种类报4.65%，两项借款商场报价利率均接连19个月处于相同水平。
详细解读如下：
一、11月MLF利率坚持不变，商业银行净息差处于前史低位，以及近期商场利率多现小幅上行，当月商业银行缺少下调LPR报价的动力。
11月15日，央行续作1年期MLF，投标利率为2.95%，与上月相等。这表明11月LPR报价的参阅根底未发生改变[footnoteRef:0]。能够看到，自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF投标利率始终坚持同步调整,点差固定在90个基点（0.9个百分点）。数据显现，三季度末银行净息差与上季末相等，持续停留在前史低位邻近，各项赢利目标承压[footnoteRef:1]。由此，商业银行下调要害借款利率定价参阅基准的动力缺乏。[0:2019年8月LPR报价变革后，各报价行在公开商场操作利率的根底上加点报价，其间公开商场操作利率首要是指MLF投标利率，加点起伏则首要取决于各行本身资金本钱、商场供求、危险溢价等要素。简而言之，LPR报价=MLF利率+加点。][1:三季度商业银行净赢利坚持两位数增速，到达11.5%。但这首要由上年同期低基数所造成的。消除基数影响后，商业银行净赢利的两年均匀增速仅为1.1%，处于显着低位。]
7月15日全面降准落地，而尔后LPR报价接连4次坚持不动，一个直接原因是本次降准带动的银行边沿资金本钱下降起伏较小,尚缺乏以促进报价行下调LPR报价0.05个百分点（LPR报价最小调整步长）。
值得注意的是，在本次报价周期中（10月20日至11月19日），以DR007为代表的货币商场短端利率、3个月SHIBOR、银行同业存单利率等呈现不同程度的上行走势。这意味着在本次报价周期中，商业银行在货币商场的融资本钱边沿上升，也令其自动下调11月LPR报价的动力进一步削弱。
在我国当时的利率系统中，LPR报价归于商场利率领域，但具有很强的方针信号含义，遭到商场广泛重视。咱们以为，下半年以来LPR报价接连坚持稳定，显现货币方针坚持稳字当头基调，重视经过支小再借款、碳减排支撑东西等结构性方针东西定向发力，在经济下行压力可控的布景下，要点加大对国民经济薄弱环节的支撑力度，推进结构性变革。
二、近期稳增加需求增大，1年期LPR报价有下调或许。
上星期发布的10月微观数据显现，在煤炭增产保供、疫情对消费冲击削弱带动下，近期微观经济完成“弱企稳”，止住了此前几个月的较快下行气势。不过，当时微观经济供需两头仍然较弱，房地产“寒流”对经济的连累效应不容轻视。11月以来，李克强总理先后在1日的开展壮大商场主体作业座谈会、2日的国务院常务会议、16日的世界经济论坛全球企业家特别对话会以及18日的经济形势专家和企业座谈会等四个场合，提及“经济面对新的下行压力”，各地各部门也正在布置稳增加办法。刚刚发布的《2021年第三季度货币方针履行陈述》也指出，“国内经济康复开展面对一些阶段性、结构性、周期性要素限制，坚持经济平稳运转的难度加大”，而上季度货币方针履行陈述则着重“目前我国经济持续康复增加，开展动力进一步增强”；一起，三季度陈述中不再提及“经济运转稳中向好”。这与三季度以来国内经济下行压力增大相印证，意味着未来一段时刻金融支撑实体经济的需求增大。
与此一起，近期借款利率“不降反升”态势值得重视。《2021年第三季度货币方针履行陈述》发布了最新借款利率改变状况。数据显现，9月除收据融资加权均匀利率环比6月下降外，一般借款利率环比6月上升0.1个百分点，其间企业借款加权均匀利率也上升0.01个百分点。这表明，在经济下行压力加大阶段，银行出于危险防控考虑，愈加愿意向企业供给低危险的短期收据融资，而在发放借款方面更为慎重，要求的借款利率水平更高。事实上，这种现象在经济下行压力开始暴露阶段较为常见，2012年二季度、2014年三季度和2019年三季度均曾呈现，后续均是央行经过施行或加大降准降息力度等方法得以反转。咱们以为，考虑到本轮经济下行压力还将持续一段时刻，下一步监管层或将进一步采纳降准等办法，鼓励银行放贷，引导借款利率下行，防止银行“雨天收伞”。
别的，10月物价数据显现，PPI同比上冲至13.5%，PPI-CPI“剪刀差”扩展至12个百分点，创有前史记录以来新高。这意味着多属中下游的小微企业运营困难进一步加重。事实上，监管层近期一向在采纳有针对性的定向扶持办法，加大对小微企业的支撑力度，包含新增3000亿元支小再借款额度、2000亿税收缓缴以及优化营商环境等。不过，短期内PPI-CPI“剪刀差”难以大幅收窄，针对小微企业的抒困减压方针也需求进一步加码，这包含出台更大力度的组合式减税降费行动，也需求金融机构进一步向实体经济合理让利，下降小微企业借款利率。
由此咱们判别，虽然在跨周期调节下，本轮稳增加方针将持续坚持不搞“洪流漫灌”，力度会相对温文，年内方针性降息（下调MLF利率）的或许性不大，但这并不意味着接下来LPR报价也会一向坚持不动。其间，为加大对实体经济支撑力度，鼓励银行加大信贷投进，年末前央行有或许再次施行降准。叠加7月降准的累积效应，到时1年期LPR报价下调的或许性会明显增大，下调起伏或许在0.05-0.1个百分点之间。这一方面将打破1年期LPR报价与1年期MLF利率点差固定局势,推进利率商场化再进一步；更重要的是，降准还会有用带动商场利率下行，并向存款利率传导，缓解银行净息差收窄压力，终究引导借款利率下行，激起实体经济融资需求。事实上，针对小微企业当时面对的运营困难，下降融资本钱也是对冲上游原材料价格上涨的一个有用办法，这正是7月央行全面降准的首要意图地点。
商场预期方面，11月19日最新一年期LPR利率交换（IRS）为3.8775%，近期坚持动摇下行气势，已较7月降准前下行约8个基点，正在挨近现值水平(3.85%)，显现这段时刻商场对1年期LPR下调的预期也在升温。