天风证券：分众传媒营收提速有用对冲毛利下降

（分众传媒18H1成绩快报点评：营收增速继续提高，有用对冲毛利率下降，“量增→营收增、毛利率略降→赢利增”渐进逻辑不断完成，保持坚决引荐！）

公司发表18H1成绩快报：营收增速再上一个台阶，有用对冲途径下沉、商场竞争导致的毛利率细微下降，归母净利高速增加，契合咱们预期。

公司18H1完成营收71.10亿元，同比增加26.04%，归母净赢利33.47亿元，同比增加32.14%，落在中报成绩预告（27%~35%）中线偏上水平，契合咱们前期预期。依据咱们拆分，公司各项财务指标剖析如下：

1）营收继续增加，单季度营收增速再上一个台阶。公司18Q2单季度营收41.50亿元，同比增加28.87%（v.s.18Q1营收同比增速22.3%），受618年中大促等带动，二季度为生活圈广告的传统旺季，营收环比增加40.20%。与CTR职业刊例花费增速较为挨近，电梯海报（楼宇结构）18年4-5月同比增速为+23.6%、+28.4%，电梯电视（楼宇视频）18年4-5月同比增速为+31.8%、+26.8%。

2）经营赢利率根本相等，因为途径下沉、商场竞争等要素导致的毛利率细微下降影响有限。公司18H1经营赢利率为57.2%，比去年同期提高2.4个百分点，归母净利率为47.1%，比去年同期提高2.2pcts，在假定政府补助根本相等的前提下，咱们以为商场前期比较忧虑的毛利率下降状况较为细微。

3）咱们估计18H1政府补助与去年同期根本相等，归母净赢利主要靠内生增加驱动。公司18Q2归母净赢利21.40亿元，同比增加50.05%，环比增加77.30%，其间咱们估计18Q2政府补助约为3.5亿元，看好公司扣非内生增加超30%。

4）以咱们的盈余猜测为根底，公司上半年成绩完成度高，咱们自17Q2起着重“量增→营收增、毛利率略降→赢利增”的渐进逻辑亦不断完成。依据咱们的盈余猜测，公司18H1营收完成度为47%（=71.1亿元/151.1亿元），归母净赢利完成度为47%（=33.5亿元/70.7亿元），各项财务指标与咱们盈余猜测亦较为挨近。咱们自年报点评（公司18年估值低位）起一向提示重视公司根本面继续向好的趋势，以为收入提速能对冲毛利率下滑，阿里入股及战略协作以及成绩快报继续验证咱们观念。

出资主张：因为双十一、暑期档、国庆档等传统营销旺季，叠加公司资源数量增速提高，咱们继续看好公司下半年成绩增加。线上线下整合传达成为我国数字传达的主导趋势，咱们重申阿里与分众的协作能完成线上、线下资源的强强联合，两边在广告投进、技能及广告主导流等方面的协作能为分众翻开长时间增加空间。因为与阿里协作后续落地状况及对成绩的影响没有清晰，咱们保持前期盈余猜测，估计18-20年净赢利分别为70.7/86.5/104.3亿元，对应估值22X/18X/15X，保持“买入”评级。

危险提示：后续协作不如预期、经济景气量下行、商场竞争愈加剧烈、资源数量增速不达预期

本文来自天风证券，创业家系授权发布，略经修正修正，版权归作者一切，内容仅代表作者独立观念。[下载创业家APP，读懂我国最挣钱的7000种生意]