山证农业

中国饲料工业协会发表4月全国饲料产值数据，4月全国工业饲料总产值2249万吨，同比下降10.8%。分种类看，猪饲料产值963万吨，同比下降15.2%；蛋禽饲料产值252万吨，同比下降9.4%；肉禽饲料产值705万吨，同比下降12.1%；水产饲料产值190万吨，同比添加25.2%；反刍动物饲料产值115万吨，同比下降4.4%。2022年1-4月全国工业饲料累计产值8969万吨，同比下降0.8%。分种类看，猪饲料1-4月累计产值4100万吨，同比下降3.2%；蛋禽、肉禽饲料1-4月累计产值别离为1039万吨、2701万吨，同比别离下降2.9%、1.5%；水产、反刍动物饲料1-4月累计产值别离为542万吨、492万吨，同比别离添加32.7%、4.7%。从各产品累计同比增速趋势来看，猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料同比略有下滑，反刍动物饲料同比小幅添加，水产饲料连续年头以来的同比高增。

年头以来，豆粕等饲料质料本钱压力剧增，没有规划优势和配方研制储藏优势的中小企业加快退出，商场份额进一步向头部会集。自下而上的商场份额扩张是头部企业添加的首要驱动力。咱们对海大集团2006-2021年饲料销量前史添加的驱动要素进行拆解，商场份额扩张贡献了约3/4，职业总量添加只贡献了约1/4。

海大集团未来战略规划愈加明晰，饲料、种苗和动保是最中心的事务。公司2021年饲料销量1963万吨，正稳步朝着2025年完成4000万吨的方针行进。2020-2021年，受新冠疫情及上游质料价格大涨的影响，饲料职业快速整合，公司抓住机会，活跃布局：(1)新出资建造产能近500万吨，包括各饲料品线，其间特种水产虾料产能添加近200万吨；(2)经过租借、并购、合作经营等方法，吸收、新增饲料工厂超越30个，添加产能约370万吨，为完成4000万吨方针奠定根底；(3)依据商场开展趋势，活跃布局新产品、新品类，如反刍饲料、猪预混料、浓缩料等种类，并在商场开发、团队建造进步行了必定的储藏。

出资主张：咱们持续要点引荐海大集团，看好海大集团的首要逻辑在于：(1)从季度成绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望出现逐季改进的趋势，且年度成绩也有望进入上升周期；(2)除掉生猪饲养事务的其他事务对应估值处于前史中低水平；(3)今年以来上游质料价格上涨和下流饲养行情低迷尽管短期内对整个饲料带来了压力，可是因为中小企业的抗压才能相对更差，这将使得中小企业将加快退出，公司竞赛环境进一步优化；(4)公司的股票期权鼓励方案，职工掩盖面广、方针明晰，现在股价挨近股权鼓励行权价格；(5)公司实控人拟全额认购增发，显示对公司未来开展决心。估计公司2022-2024年归母公司净利润25.20/45.22/55.09亿元，对应EPS为1.52/2.72/3.32元，保持“买入-A”评级。

危险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极点气候导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格动摇危险。

1、海大集团饲料事务前史添加状况

2、2022年4月全国饲料产值动态盯梢