“最初只以为会潮水奔涌，没想到整个生态都变了容貌。”回忆再融资新规落地两年，一位资深投行负责人如此感叹。

2020年2月14日晚间，证监会发布再融资新规，对发行价格、发行规划确实认及减持约束等多方面予以放松。因为该正式稿较征求意见稿在“新老划断”运用规矩、再融资规划进步一步放宽，一经发布业界便惊呼“超预期”，有望激活商场敏捷成为“一致”，更有业内人士喊出“再融资规划重回万亿”的慷慨激昂。

现在，两年时刻已过，A股定增商场发生了天翻地覆的改变——融资规划重拾升势、商场热度显着改进，这些改变仅是表象。在再融资新规推动下，定增商场运行机制完结了从“唯批文亦步亦趋”的核准制向“商场自发选择”的注册制过渡。这在A股前史上具有里程碑含义，与正在推动的IPO注册制变革交相辉映。

开闸：从神往万亿到理性面临

作为资本商场最重要的功用之一，A股再融资尤其是股权再融资一向为商场参加各方所注重。再融资新规两年前发布时，因规划了“调整非公开发行股票的定价和确定机制”“放宽再融资发行价格的折扣率”“大幅缩短持股确定时，且不适用减持规矩的相关约束”等条款，而被视为上市公司再融资“大松绑”。

回溯定增商场的开展前史，从2014年开端，定增商场热度渐升，并在2015年打破万亿元大关，尔后的2016年、2017年更是继续高热。2017年，证监会对再融资规矩进行调整，导致商场降温，2018年、2019年定增商场回落至7863.98亿元、6686.29亿元。

在此布景下，再融资新规的出台被商场寄予厚望。彼时，有出资人士直言，新规将激活商场，定增规划重回万亿元值得等待。

从施行作用来看，再融资新规确实激活了商场。新规发布后仅一周，就有约90家A股公司参照新规推出、修订，或谋划再融资计划。而在新规发布前一周，这一数据仅是个位数。前后比较，扩张起伏近10倍。

这种热心连续至今。2020年、2021年，A股施行定增的公司家数分别为400家、503家，远远超越2018年、2019年年均两百余家的水平。在募资规划方面，2020年、2021年的数据分别为8465.51亿元、8763.26亿元。

仅看募资规划，再融资新规好像没有“到达预期”，并没有触达万亿元。但上海证券报记者在近两年采访中发现，投行、出资组织对“万亿规划”的心态也在发生改变——从等待到理性，从注重到忘记，尤其在2021年，已少有人说到定增商场的规划。

为何会呈现这样的改变？“全商场年融资规划能否到达万亿元已不重要。只要好公司就能取得更多融资，而差公司即使贱价也发不出来，好与坏的分辩由出资者自发决议，这就完结了优胜劣汰，提高了A股商场的资源配置功率，更好地服务实体经济。”有资深业内人士表明。

引导：定增商场进入良性循环

不再注重全体，而是注重个别；不再迷信批文，而是盯住商场；不再执着套利，而是着眼工业……这些曩昔多年未在定增商场发生过的，已成为最近两年商场中稀松往常的现象。

“定增能不能成功，要害已不是监管批不批，而是商场认不认。”上述资深投行负责人向记者表明。

这种改变，正是再融资新规发挥的效能。2020年2月，再融资新规出台后，对市价定增的相关条款予以清晰，并在后续履行过程中，继续引导上市公司、商场组织选用市价定增计划。从审阅节奏来看，市价定增的审阅功率很高，短短三四个月就能走完流程，并且被否率较此前显着下降。此外，一度被视为“套利时机”的锁价定增因战投规范的确定而逐步被边缘化。

“现在定增商场进入了良性循环，项目质量的好坏状况所对应的待遇不同很大，不同的出资者也面向不同的商场，这是咱们乐意看到的。”一位深耕定增商场的出资人士表明。

该出资人士解说称，锁价定增、市价定增已“爱憎分明”——持有期较短的出资者与有短期融资需求的公司对接，加速这一商场的节奏与功率；追求取得长时刻资金的公司与具有工业协同效应的资金对接，躲避简略粗犷的准则套利。

“监管对定增尤其是市价定增的审阅显着趋于程序性，让绝大部分计划都有时机放在商场中供出资者选择。当项目足够多的时分，资金就会考虑哪些项目是可以投、哪些不可。”上述资深投行负责人告知记者。

正因如此，现在的定增商场呈现出冰火两重天的现象。“火”的一边，头部公司可以溢价定增，乃至选择组织；“冰”的一头，大批中小公司募资困难，手拿批文找不到出资组织，募资缺乏乃至批文失效层出不穷。

奔腾：从团体狂欢到赢者通吃

作为资本商场重要的融资手法，再融资潮每一次鼓起，都反映着其时的商场风格。这一次，商场力气强大，使得风格展露分外显着。

“再融资新规让商场化的理念家喻户晓——商场决议哪些公司可以融到钱。消除了套利空间，咱们不再盯着价差、期限，而是专心上市公司自身，用工业逻辑看待定增。有开展前景的，价格高一些，也要去试一试；没有开展前景的，价格再低也不看。”上述出资人士说。

定增的工业逻辑，天然来自于经济面的工业改变。曩昔两年，定增募资连绵不断，获益最多的是快速生长的新经济、新工业。在这些定增计划中，以新能源、半导体为代表的新兴工业上市公司体现最为抢眼，大手笔融资层出不穷，募资投向的范畴均处于工业前沿，具有较先进的核心技术和宽广的开展前景。

“使用再融资提高科创实力是大势所趋，A股商场现已形成了支撑科创、追捧科创的热潮，将为相关新兴工业开展供给助力。”一位注重科技范畴的投行人士称。

例如，新能源龙头宁德年代在2020年7月完结197亿元定增后，于2021年8月再度推出新一轮定增计划，估计募资金额高达582亿元，后调整至450亿元，现在该计划现已取得审阅经过。

在上述出资人士看来，曩昔因为有准则套利，定增商场往往是团体狂欢，大大小小的公司都能参加其间，出资组织拿手的是看准则、拼资源、算价差。现在，进入“注册制时刻”的定增商场现已是赢者通吃——龙头公司相对简单拿到钱，拿到钱后又能取得更大的开展空间，占有更大的商场份额，可谓“一步赢步步赢”。

“在开展前景宽广的职业，寻觅有话语权的龙头公司，这是咱们参加定增的主线。它们是年代的弄潮儿，咱们天然要和弄潮儿在一起。”该出资人士告知记者。