中心定论：①前史上单边熊的年份均处于盈余下降周期，本年盈余上升的正能量大于微观流动性略紧的负能量，相似强版10年。②学习前史，商场调整后往往呈现新方向，本次注重智能制作，是转型晋级主线的分散。③智能制作成绩望更强源于：科技赋能制作、疫情使得全球工业链重构、温文通胀阶段制作业盈余扩张。
为何注重我国智造？
2月18日商场调整以来仍未见显着反弹，一直在底部磨动，因而很多人对商场缺少决心，乃至忧虑本年商场会相似2018年。咱们前期多篇陈述剖析过，本年商场不会相似2018年，而是一个强版的2010年，时机将大于危险，其间最为重要的是寻找时机将呈现在何处。近期咱们环绕智能制作主题展开了系列研讨，剖析了我国智造的时代布景、开展潜力和未来开展方向，本陈述侧重评论下其时应注重智能制作的逻辑。
1、本年以找时机为主
回忆前史上单边熊的年份：盈余向下。回忆A股前史，典型单边熊的年份主要有2008年、2011年和2018年，其布景无一例外是企业盈余处在下行过程中。2008年上证综指跌幅达65%、最大跌幅达70%，悉数A股归母净利累计同比在06Q1见底-11.2%，之后上升至07Q1高点78.0%，07年全年维持在60%以上高位，随后自07Q4的60.9%一路下行至09Q1的低点-24.9%，ROE自06Q1的低点7.3%开端上行，于08Q2到达高点16.0%，随后下行至09Q2见底10.3%。2011年上证综指跌幅22%、最大跌幅为30%，悉数A股归母净利累计同比从09Q1的低点-24.9%继续上升至10Q1的高点63.2%，10Q2-10Q4均维持在40%左右的高位，进入11年后一路下行至最低点12Q3的1.3%，ROE于09Q2的低点10.3%上升，于11Q3到达高点15.8%，随后回头向下，在13Q1见底12.6%。2018年上证综指跌幅达24.6%、最大跌幅达31.7%，其时A股归母净利累计同比于16Q2见底-4.6%，随后上升至17Q1的高点19.8%，17年全年维持在18%左右的高位，进入18年一路下行至最低点20Q1的-24%，ROE从16Q3的9.4%开端见底上升至最高点18Q2，尔后回头向下，在20Q2见底8%。
本年：企业盈余向上>微观流动性略紧。本年牛市将进入第三阶段，根本面上升的正能量大于微观流动性略紧的负能量。从企业盈余上看，本轮盈余周期是第六轮，悉数A股归母净利累计同比于20Q1见底后上升，ROE于20Q2低点开端上升，盈余周期上行的动力源自补库存周期和微观方针收效，学习前史企业赢利上行周期一般继续6-7个季度，依此揣度咱们估计这次A股盈余上升继续到本年末，ROE高点为21年末22年头，从净赢利增速看，因为20Q1净赢利基数较低，悉数A股21Q1净赢利增速将是阶段性高点，可是拉长全年看，A股盈余仍有望坚持高添加，全年净利同比为15%~20%。假如要除掉归母净利同比基数影响，依照近两年净赢利年化增速核算，近两年净赢利年化增速高点呈现在2022年头。从微观流动性上看，本年微观流动性较上一年边沿趋紧，但仅仅温文的状况。刚刚发布的3月CPI同比涨0.4%、PPI同比涨4.4%，单月PPI数据高企更多是因为上一年低基数的影响。其时2021年CPI、PPI商场预测均值分别为1.4%、2.7%，全年将是温文通胀，所以钱银方针不会大幅收紧。2021年3月24日我国人民银行钱银方针委员会举行2021年榜首季度例会，其说到“稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度，掌握好方针时度效，坚持流动性合理富余，坚持钱银供应量和社会融资规划增速同名义经济增速根本匹配，坚持微观杠杆率根本安稳”。咱们估计2021年全年十年期国债收益率均值3.1%~3.2%，而18年、19年、20年均值为3.64%/3.20%/2.98%，21年头至今均值仅为3.22%。因而，全体上看本年是弱版07年、强版10年，企业微观盈余改善稍弱于07年，但方针收紧力度与10年比相对较小。
2、商场调整后往往呈现新主线
回忆前史，牛市期间调整后商场会呈现新主线。咱们前期陈述剖析指出，2月18日以来的调整相似14Q4和07Q1，归于牛市中后期的回撤。因而咱们回忆12-15、05-07这两轮牛市，学习调整后职业结构的改变，可以发现牛市期间调整后尽管赛道未变，可是都会孕育新的时机。12-15年牛市：此轮牛市期间领涨职业不断切换，12/01-13/02苹果工业链兴起、电子硬件职业领涨，13/04-14/02行情逐步向软件内容传导、传媒涨幅居首，在14年10-12月调整之后生长风格继续占优，此阶段中“互联+”场景使用开端萌发，传统职业纷繁呈现“拥抱”互联的浪潮，15年上半年核算机职业领涨。全体上看，12-15年生长股演绎体现硬件-软件-内容-使用场景的分散规则，商场主线从电子改变为传媒、终究转化至核算机。05-07年牛市：05/06/06-06/12/31期间涨幅前五的职业集中于地产工业链中，以银行、房地产等职业为代表，07年1-3月商场调整后，07/04/01-07/10/16期间涨幅前五的职业改变为采掘、有色引领。咱们可以发现调整前后领涨子职业都归于地产工业链，但商场主线呈现了改变，这也契合地产工业链内部演绎的逻辑规则，即地产首要兴起，带动钢铁、机械需求，终究带动上游资源。
2月18日以来的调整或正在孕育新方向。新年以来各大指数纷繁跌落，咱们以为这是牛市中的回撤，前史上每轮牛市会呈现3-4次大回撤。本次牛市从19年头开端，咱们以沪深300指数描写，19年1月以来的大调整现在有三次，榜初次是2019/04/22-2019/08/06，沪深300指数区间最大跌幅为14%，第2次是2020/01/14-2020/03/19，最大跌幅17%，新年之后的调整咱们定性为本轮牛市的第三次大调整，诱因是产品价格上涨和美债利率上升，引发咱们对通胀和国内方针收紧的忧虑。回忆19年至今的这轮牛市各职业体现，可以发现前两次商场调整后，新的主线也会随之呈现。榜初次调整前(19/01/02-19/04/19)白酒、农林牧渔、家电涨幅位列前三，调整之后商场主线切换至5G基站、半导体等硬件设备范畴，这是因为本轮牛市正处5G技能引领的科技周期中，5G老练使用首要带来硬件设备的更新换代，调整后(19/08/06-20/01/14)电子职业涨幅居首、达48%，代表硬件设备的半导体指数涨幅为46%、芯片指数42%、基站指数32%、5G指数18%，创业板指涨幅为26%，而同期上证综指/沪深300涨幅仅10%/14%。20年头受疫情迸发冲击，商场深度调整。为了对冲疫情对实体经济的冲击，新基建、双循环等对冲方针连续推出，新能源轿车技能路线图2.0和中长期开展规划等方针相继出台，20年3月份开端商场热门逐步切换至新能源轿车、光伏、军工等板块，20年3月至今(20/03/01-21/03/12)动力电池最大/累计涨幅达180%/73%，新能源车达144%/49%，光伏达94%/33%，国防军工达88%/19%、创业板指为91%/33%，同期上证综指、沪深300最大/累计涨幅分别为41%/20%、69%/31%。咱们判别，本次调整完毕后，新式技能将赋能制作业，完成科技与制作业交融开展，智能制作有望兴起。19年开端的本轮牛市是转型晋级牛，相似12-15年移动互联浪潮，19年涨幅抢先的5G、半导体以及20年体现更优的新能源板块，均是遵照转型晋级这一头绪，而本年有望兴起的智能制作正是这一头绪的延伸和分散。
3、注重我国智造
21年是“十四五规划”元年，3月发布的“十四五规划大纲”中也要点提出要开展现代工业系统，增强制作业竞赛优势，推进制作业高质量开展。学习A股前史，商场在调整之后往往会呈现新的主线。咱们判别我国智造有望兴起，详见咱们前期陈述《疫情加速我国制作晋级——我国智造系列1-20210319》、《我国智造正走向国际前列——我国智造系列2-20210402》。详细有三大逻辑：
榜首，技能进步推进根本面上升。其时正处5G引领的新一轮科技革射中，信息技能和新能源技能对传统工业的改造现已开端，制作业改造晋级首战之地，全球5G职业使用中制作业占比达35%。新能源范畴中的电动轿车开展迅速，动力电池的技能打破逐步处理轿车续航问题，在自动驾驶、智能联等技能加持下，电动轿车加速蜕变成智能轿车。一方面，科技产品的供求关系的杰出特征是供应发明需求，技能进步在制作业逐步落地，将带动职业需求的回温暖新订单的添加；另一方面，技能进步将进步高端制作的国产化率，推进我国制作业向高附加值的出产形式改变，然后推进企业盈余才能上升。
第二，疫情冲击全球制作业工业链。因为疫情防控得力，我国上一年3月后国内复工复产连续推进，工业出产总值累计增速从2020年2月的低点-25.9%继续上升至12月的7.3%。而海外疫情继续延伸，工业出产继续阻滞。国内外疫情和复工复产的时刻差为我国的出口发明了重要的时刻窗口，特别在医疗器械、消费电子、新能源设备、高端配备制作范畴中，我国完善的工业链在海外供应中止的布景下抢占了很大一部分发达国家/区域的出口比例。
第三，温文通胀推进制作业盈余上升。温文通胀阶段中企业出售产品的价格和销量均会上涨，收入将呈现显着添加，毛利率也显着扩张，净赢利显着添加，企业盈余向好开展。咱们在《股市走向低动摇——学习曩昔房市和美股-20210405》中提出的出资时钟显现本年全体处在流动性边沿收紧+根本面向上+通胀向上的过热期，相关数据也显现现在我国经济正处于温文通胀阶段，21年3月CPI当月同比为0.4%，悉数工业品PPI当月同比为4.4%，跟着基数效应削弱，全年商场预测均值CPI、PPI仅为1.4%、2.7%。学习07Q4及10Q4前后工业企业赢利走势，温文通胀阶段工业企业赢利仍处在上升趋势之中。因而其时布景下，智能制作企业盈余将跟着温文通胀而逐步上升。
我国智能制作可重视三大范畴。沿着“我国智能制作”的主线，咱们以为可以三个方向发掘出资时机：(1)信息技能的使用。5G、人工智能、云核算等信息技能的推翻式立异为我国智能制作打下柱石，先进科技交融到制作工业可以极大地进步出产力，促进产品的立异晋级，例如人工智能让大规划产品定制成为实际，然后使得制作向服务转型。依据海通职业剖析师的引荐，咱们主张要点重视核算机职业的海康威视、赛意信息、恒华科技；通讯职业的中兴通讯、广和通、中控技能；电子职业的比亚迪电子、舜宇光学科技。(2)新能源技能的使用。我国光伏技能现已开展较为老练，处于国际抢先水平，一起动力电池技能的不断进步促进我国智能轿车制作蓬勃开展，主张要点重视轿车职业的福耀玻璃、爱柯迪、吉祥轿车。(3)传统制作技能改善与晋级。在科技进步的支撑下传统制作完成技能改善与晋级，从机械化、电气化、自动化到数字化、智能化，例如工业机器人的大规划使用可以协助制作业提质增效。咱们主张要点重视机械职业的汇川技能，此外，主张重视国盛智科、永创智能；家电职业的海尔智家、石头科技、极米科技；军工职业的中航高科，此外，主张重视湘电股份、睿创微纳。
此外，重视群众消费。回忆08年金融危机前史经验，钱银宽松、四万亿等影响方针推出后，轿车等高端消费增速先上升，之后粮油、食物、饮料等群众消费增速兴起。2020年可选消费品中轿车和高端白酒体现亮眼，估计21年乳制品、餐饮等群众消费需求或将大增。本年“两会”着重坚持扩大内需，十四五规划正文再次着重加速构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新开展格式，未来消费品牌化、服务化趋势将愈加显着。此外，跟着收入水平的添加和健康认识的进步，估计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、摄生保健等医疗服务范畴需求也有望进步。
危险提示：新技能开展和使用速度低于预期，全球经济复苏缓慢；阶段性回撤：微观方针初次转向；牛市完毕：盈余顶和心情顶。