兴发集团2021年完成营收236.07亿，同比+28.88%，完成归母净利润42.47亿，同比+583.58%；2022年Q1完成营收85.75亿，同比+90.65%，完成归母净利润17.20亿，同比+384.64%。

全球疫情布景下，磷化工工业链一起遭到主粮价格上涨带动的农化需求增加及供应侧动摇影响，磷矿石、黄磷、草甘膦、磷铵等产品价格继续上涨。公司2021年草甘膦不含税均价3.74万元/吨，同比+95.9%，2022Q1均价进一步涨至6.66万元/吨。2021年Q4国内能耗双控及原材料价格上涨助推草甘膦站上8万元/吨前史高点，虽然2022年头因供应端松动而有所回落，旺季需求支撑草甘膦价格仍处高位，且近期有反弹痕迹。甘氨酸、黄磷质料的配套也为公司草甘膦及甘氨酸板块带来较大盈余弹性，2021年毛利率39.83%，同比增加23.2pct.化肥方面，2021年宜都兴发二期项目建成投产，公司磷酸二铵产能翻倍增至80万吨/年，还有星兴蓝天40万吨/年合成氨投产，加强磷肥质料保证才能。

2021年有机硅下流需求旺盛，公司有机硅销量15.9万吨，同比+27.8%，其间DMC不含税均价25257元/吨，同比+69.9%，有机硅全体板块毛利增加187.3%。2021年Q4行业界新产能投产，供需严重格式缓解，有机硅价格高位跌落，近期需求端受疫情影响而有进一步下行压力。孙公司内蒙兴发在建40万吨有机硅单体估计于2023年年末建成投产，产能有望翻番，为有机硅板块带来长时间成长性。

近年来公司掌握湿电子化学品出产本土化时机，活跃储藏相关产品技能，2021年完成毛利733%增加，毛利率水平高达46.7%，本年下半年还有控股子公司兴福电子在建7万吨/年IC级硫酸、1万吨/年电子级双氧水等项目连续投产。新能源方面，公司已规划20万吨磷酸铁及配套10万吨湿法磷酸精制技改项目，且与华友钴业打开协作，加快向新能源、新材料工业转型。

咱们以为磷系农化品中长时间供应端扩张受限，高景气有望继续，故上调盈余猜测。咱们猜测2022-2024年公司EPS为5.14、5.05和5.38元(原22-23年猜测为2.51和2.86元)，依照可比公司2022年11倍PE，给予目标价56.54元并保持买入评级。