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作者|卢锋，任慧

卢锋（北京大学国家开展研讨院教授）

3月16日美联储议息会议按期宣告加息25个基点，完结两年前美国疫情大规划盛行以来施行的零利率方针，标志美联储退出方针在完结财物购买减量（tapering）后走出了第二步。会上美联储季度性经济猜测最新信息显现，本年别的七次议息会议将继续加息，下一年和后年基准方针利率都有望坚持在高于中性方针值水平，显现美联储钱银方针已全面启意向紧缩周期改变，操控几十年仅见的严峻通胀已成为美国经济方针最优先方针之一。

作为全球第二大经济体，我国现在微观经济周期阶段特色与美国存在本质不同。上一年末我国决策层提出经济运转面对“需求缩短、供应冲击、预期转弱”三重紧缩性压力，本年两会宣告将施行愈加活跃的微观与结构方针以完成稳添加方针。就通胀局势而言，我国上一年不只没有出现严峻通胀，反而在多重原因影响下面对消费物价增速偏低的局势，与美国高通胀倒逼微观方针转向紧缩构成显着对照。本文调查中美通胀反差现象及其成因和启示。

1、中美通胀反差调查

直接调查近两年我国与美国消费物价走势可见，2020年消费物价一起回落布景下我国通胀水平显着高于美国，可是2021年美国通胀大幅飙升时我国消费物价显着走低，美国高通胀与我国消费物价低位构成反差。

下图数据显现，2020年中美消费物价都阅历先升后降进程，可是我国消费物价在2019年末基数较高，加上猪肉价格大幅上涨近50%，因此全年消费物价增速为2.5%，显着高于美国的1.2%增速。2021年我国消费物价月度数从年头零值上下低点动摇上升，可是全年增速0.9%反而显着低于2020年，也低于疫情前五年2%的均值，能够说边沿存在类通缩压力。美国2021年CPI年度增速到达4.7%，本年1-2月仍继续飙升。详细看消费物价月度增速，2021年头连续2020年4-5月份上升走势，年中超越5%提示已出现显着通胀，年末到达7%几十年未遇通胀，本年2月进一步攀升到7.9%高位。

别的G20成员国通胀比较特色也出现2021年中美通胀反差现象。下面左面直方图陈述2021年G20成员国CPI增速以及G20、OECD和全球CPI均值，从中可见美国4.7%全年涨幅在G20发达国家成员中涨幅最高，比首要发达国家中涨幅第二的加拿大3.4%高出近四成，也罕见地高于G20、OECD和全球CPI均值。可是我国0.9%消费物价年度增速在G20新式经济体成员中涨幅最低，在一切G20成员中仅次于全球规划内继续通货紧缩标杆国日本。

还能够经过比较G20成员国2021年通胀水平与各自疫情前十年通胀均值不同巨细来调查中美上一年通胀反差。美国疫情前十年均值消费物价均值是1.8%，2021年通胀与其比较上升了2.9个百分点，相对增幅大约是1.6倍，仅次于由于经济结构性对立面对恶性通胀危险的阿根廷和土耳其。比照之下，2021年我国CPI增速与疫情前十年均值（2.6%）比较反而下降了1.7个百分点，下降相对起伏仅次于印度和印尼。

2、通胀反差直接原因

微观经济是一个有机全体，单个变量方针并非偶尔出现其特征体现，而是与经济其它部分或旁边面具有内在联络。例如国内消费物价与相对独立的猪肉价格周期改变有关，猪肉价格2020年大幅飙升与2021年显着回落对我国物价走势产生必定影响。可是上述中美通胀反差作为大国微观经济比较现象，首要是疫情期两国总需求相对添加态势及其结构特色派生的效果，因此需要从两国敞开微观经济运转规则比较特征视点寻求了解。

下图数据显现，2020年美国经济录得-3.4%战后最大跌幅，我国经济增速回落到2.3%仍坚持正添加。部分受基数效应作用，2021年我国GDP增速反弹到8.1%，比上年增速提高5.8个百分点，可是比疫情前十年增速均值仅超出0.4个百分点，相对提高起伏为6%。作为比较，2021年美国经济增速上升到5.7%，肯定水平显着低于我国，不过相对其上年-3.4%增速提高9.1个百分点，别的与其疫情前十年均值比较相对提高1.53倍。总归上一年我国经济增速肯定水平显着抢先，不过添加低于年头商场预期，与美国比较也有弱势之处。两国短期经济添加相对态势，构成了解上一年两国通胀凹凸反差的重要布景。

还需注重两国经济添加结构特色及其与敞开经济环境的联络。在疫情冲击下经济大幅缩短后不久，中美出产和消费都快速康复，可是供求两头复苏程度呈显着反差。以工业出产作为供应端代表，我国复苏很快而美国大标准滞后。下面左图显现，以疫情前2019年1月基期为100，到2021年末我国工业出产指数上升到118.8，三年均匀增速近6%。美国该指数到2021年末仅为98.8，没有彻底康复到基期水平。可是需求侧产品零售复苏则是美国快而我国缓：下面右图显现美国产品零售指数2021年末已添加到125.6，三年均匀添加7.9%；同期我国产品零售指数添加到114.3，年均添加4.6%，大幅低于美国。美国内需和消费添加过热而供应复苏滞后推高通胀压力，我国内需和消费相对疲弱可是供应复苏微弱导致消费物价相对低迷。

与敞开微观经济自发调理逻辑相一致，上述出产与消费反差折射的两国供需不平衡对立，经过两国交易活动反向扩展规划得到自发调理。在美国方面体现是，交易逆差扩展供应补偿国内求过于供缺口。下面左图陈述的美国BEA世界收支数据显现，2019年美国交易逆差为5963亿美元，2020年添加到6512亿美元，添加了549亿美元；2021年进一步上升到9159亿美元，添加2647美元；两年共添加3196亿美元，年均添加1598亿美元，相当于这两年美国GDP均值0.73个百分点。从国民经济核算视点看，逆差添加对总需求添加负奉献应是疫情前的数倍。

我国疫情期外贸动态调理国内供求不平衡状况正好相反：2020-21年我国外需对GDP增量的年均奉献率超越22%，与疫情前十年该方针均匀值-2.1%负奉献率几近霄壤之别，显现我国近来微观经济内需缺少和供大于求对立，经过扩展净出口和外需添加得到合意调理。别的上面右图显现疫情期中美两边的交易不平衡规划也显着扩展，初步统计显现两年我国对美顺差总计7142亿美元，年均3571亿美元，比疫情前2015-2019年的均值2824.8亿美元添加了约21%。

3、疫情防控战略差异

为什么上一年中美经济添加与总需求结构出现对称差异，并由此派生两国通胀凉热凹凸的显着反差？咱们前面几篇文章偏重从疫情冲击和微观影响视点评论了美国近年微观经济走热和新通胀的两层本源[2]。研讨中美通胀局势比较差异，无疑需考虑我国经济运转的一些特别要素，包含相对独立的猪肉价格动摇周期对我国通胀走势影响，可是上述两层本源也为了解中美通胀反差现象供应了根本调查视角。换言之，疫情期特别是2021年中美微观经济和通胀体现比较差异，相当程度上内生于两国疫情防控方针与微观调控方针的不同挑选和内在。

新冠肺炎病毒大盛行是全球规划遭受的千载难逢盛行病和公共卫生事件，中美两国根据各自国情都采纳了活跃防控办法，可是详细防控方针和办法及其绩效都存在深入差异，并对通胀反差具有相当程度解说作用。面对2020年头最早出人意料的大规划疫情冲击，我国敏捷进行举国发动全力围堵，较快完成新增病例直至一切病例清零方针。针对后续常态化疫情防控阶段的零散和发出疫情，在大力推广疫苗全程接种一起，坚持外防输入内防反弹战略和动态清零方针，一起“不断提高分区分级差异化精准防控水平”。针对本年2月底今后我国部分区域新增病例较快添加局势，决策层进一步发动“从严抓好疫情防控作业”，强化施行动态清零方针，要求“坚决守住不出现疫情规划性反弹底线”。

比较而言，美国2020年3月疫情大规划盛行后，也从前采纳各类交际间隔干涉办法防控，不过从政府到民间一向比较注重集体免疫选项以及与病毒共存战略。跟着2021年大规划接种疫苗和自然免疫人数添加，各地开端测验逐渐退出防控控制办法。在德尔塔等病毒变种大规划盛行冲击下，又间歇性和局部性从头引进各类交际间隔控制办法。2021年末奥密克戎变体快速盛行，针对其体现出的盛行病学含义上新特征，最近美国各地出现新一轮铺开包含“口罩令”等防控控制的趋势。整体而言，与其它首要西方国家相似，美国在疫情防控中较早抛弃清零方针，因应局势改变施行多元化战略，企图经过集体免疫、与病毒共存以渡过危机。

中美疫情应对战略差异有深入的管理体系与历史文化原因，其防控作用与经济影响也有重要差异。我国高强度管控形式在遏止疫情方面成效杰出，确诊感染病例与逝世人数比美国低出好几个数量级，相关人均量方针优势更大。当然任何防控形式都利害互见，高强度管控需对社会成员挑选度施加较多约束也有相应本钱。就经济影响而言，我国围堵清零与动态清零对经济供应侧复苏更有利，对工业出产和出口才能康复和添加供应有力支撑；另一方面，严厉施行各类交际间隔管控，单个区域为动态清零采纳阻隔封禁办法，对经济需求面复苏客观上也有晦气影响。上述成效与美国防控形式影响构成比照，必定程度上派生两国在通胀和微观经济其它方面的系列反差体现。

4、经济干涉方针差异

中美疫情期经济干涉方针体系差异对通胀反差影响或许在定量含义上更为显着。两国针对疫情冲击下经济缩短局势都施行了逆周期调控的微观方针，不过微观影响性方针在规划巨细、时刻长短、聚集方针上体现出显着反差，从而在相当程度上刻画了通胀走势与现在微观经济局势比照差异。

咱们在上篇“通胀之约：美国新通胀怎样炼成”一文中收拾了美国施行的史无前例的财务与钱银影响方针。财务方针两年赤字率别离超越18%和10%，财务影响规划数倍于应对金融危机。钱银方针零利率加上扩表，美联储财物规划从4.2万亿添加到8.9万亿，比上轮量宽2017年4.48万亿美元峰值高出近一倍。在时刻上2021年3月经济反弹时追加1.85万亿美元“美国协助方案法案（ARPA）”财务影响，量宽方针到上一年11月才开端缩表，月度通胀挨近8%才开端加息。美国规划空前的超限影响，背面具有深入的实践和方针理念演化本源。

我国在2020年上半年密布施行较大规划活跃宏调方针，鉴于疫情局势趋于稳定和2季度经济快速反弹，7月底提出“完善微观调控跨周期规划和调理”方针，随同影响方针规划和强度回调与逐渐退出。2021年我国经济增速“预期方针设定为6%以上”，宏调方针要求“坚持微观方针连续性稳定性可继续性”，不过财务赤字率、广义钱银和社融总额增速等宏调方针不同程度回落，加上一些部分出台较大力度监管和产业方针客观派生缩短性作用，经济方针实践履行上出现边沿收紧。我国微观影响较为审慎抑制，避免了美国过度影响带来过热和通胀问题，一起也面对怎么优化方针更有用稳添加问题。

两国影响方针在供求两头着力点也体现出对称性差异。例如大规划基建投资一向是我国财务和产业方针逆周期调控的重要手法，别的这次疫情期我国财务扶持方针比较聚集减税降费和组合式税费支撑，对制造业、小微企业和个体工商户等商场主体供应支撑，方针目的是经过“根部上肥洒水”到达添加、工作和民生的“三稳”方针。一些城市也测验施行为居民供应消费券补助，可是财务救助方针整体出现向供应侧歪斜特征。美国超强影响方针也包含对企业和房地产信贷和其它金融（购债）支撑，可是大部分财务影响资源经过赋闲救助、疫情补贴、个人信贷展期等直达个人消费主体，突显向需求端歪斜的影响特色。两国宏调方针在规划和施行力度、节奏、办法和着力点等方面体系差异，派生两边在疫情期通胀与微观经济其它方面的反差镜像。

5、启示和影响

调查疫情期中美经济镜像体现并收拾剖析其成因，对了解现在世界经济一些实践问题具有启示含义。例如调查两国通胀反差有助于从世界比较视点知道美国以及全球新一轮通胀实在本源。美国新通胀确与疫情环境有关，可是仅有疫情冲击缺少以导致美国现在近乎失控的高通胀，过度微观影响方针在其间也发挥了重要作用。中美经济都阅历疫情大盛行冲击，可是两国通胀出现凹凸反差，从一个旁边面阐明美国新通胀并非疫情冲击必然效果，而是需结合疫情防控战略与微观方针差异处以全面了解。

又如疫情下中美国内产消不平衡与外部不平衡改变之间联络，供应了一个解说经济全球化活跃功用的实践事例，也显示了中美经济互补性及互利协作潜力。交易不平衡往往引发逆差方诉苦非难，可是给定疫情下国内产消供求不平衡加快扩展的布景，凭借扩展交易不平衡调理国内供求缺口的合理性不言自明。就中美微观经济与通胀镜像联络看，上一年美国如不能扩展进口和交易逆差，其年末CPI增速或许超两位数，现在局势会更难应对。当然，这两年我国假如没有外需扩展合作，国内经济稳添加压力也会相应添加。

再次是提示两国微观方针存在沟通互鉴的空间。美国在疫情期把逆周期微观方针东西利用到极限，如2021年头在经济已然快速复苏布景下仍固执追加出台大规划财务影响方案，已产生严峻通胀时继续施行零利率和追加量宽方针，缺少跨周期前瞻性视角及过度影响不行继续与其通胀窘境不无联络。我国方针策划一起考虑了逆周期与跨周期调理，可是二者怎么更有用合作和谐，特别是怎么更好处理有关未来经济走势预期对跨周期调控作用的内生影响，也有一些新的经历可讨论总结。两国沟通学习疫情期经济干涉方针经历或有助于提高各自方针有用性。

最终与上一年通胀反差相联络的微观经济场景，决议了本年中美微观方针朝不同方向发力：美国应对通胀不得不“踩刹车”施行紧缩方针，我国宏调方针则需“加油门”助推经济添加。日前美联储做出加息决议是其紧缩性微观方针的最新标志。我国本年两会则传达加码活跃宏调信号，包含“加大稳健的钱银方针施行力度”，“为实体经济供应更有力支撑”；动用1万亿元央行多年投资收益结余，施行2.5万亿元财务扩展开销方案。作为全球最大的两个经济体，本年中美微观经济方针背向而行，是多年来极为罕见乃至绝无仅有现象，对G20注重的世界微观方针和谐提出了新课题。别的最新俄乌战役外部危机以及国内疫情新状况，对经济局势和方针都引进新的不确定性要素。

注释：

感谢李昕、刘鎏协助收拾部分数据图形。

“美国‘特殊’通胀面面观”，“疫情经济学与美国新通胀”，“通胀之约——美国新通胀怎样炼成？”

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