上星期五，美元指数时隔27个月之后，跌破至93以下，随后有所反弹，但昨日(8月5日)美元指数再次下行至93下方，且至今就继续坐落93下方，与此同时以美元计价的世界金价则打破前史峰值，现在已徜徉在2050美元/盎司上方。鉴于黄金依然是世界钱银系统中重要的付出和结算东西，美元下行和金价上涨的同步忍不住引发商场对未来美元系统的忧虑，加之3月中旬之后，美元和金价呈现出非常显着的反向改动，并且改动的拐点便是发生疫情冲击下美国经济进入深度阑珊之后，今年前两个季度，美国经济增速分别为降至-5%和-32.9%，上一年美国经济增速还有2.2%。

因此，新冠疫情会不会成为改动美元系统的意外要素呢？就成为一个有意思的论题。

图1美元指数和世界金价的走势

因为影响美元系统的要素许多，并且在前史上美元系统也曾经历过屡次“去美元化”，包含美元在交易结算中比重的下降、美元在世界储藏中比重下降以及外国投资者减持美国国债等阶段性事情，但美元作为流动性最好的钱银，总会时不时承当全球避险财物装备的功用，因此尽管自1973年10月美元与黄金脱钩以来，关于美元主导的世界信誉钱银系统质疑声从未间断过，但每次美元总能化险为夷。

这一次美元是否重演前史呢？

与之前屡次阶段性“去美元”(美元走软)最大不同在于，为了对冲本次疫情冲击发生的经济缺口，美国施行了多轮救助，而就现在疫情的态势而言，恐怕救助还将继续下去，由此直接导致美国政府债款激增，不出意外的话，到今年底美国政府债款占GDP的比重就将超越120%。

若单纯从债款继续性的视点动身，债款添加自身就对利率环境提出要求，换而言之需求低利率环境予以支撑，美国的实际情况的确也是如此，金融危机以来，利率下行和债款添加的同步性很高，尤其是2012年之后，利率就开端继续低于经济添加，而调查美国前史数据，利率与添加率的率差处于负值状况并非是常态，由此也标明近年来美国的低利率环境现已是超常规。

图2美国债款利率与添加率率差走势，图中利率为美国5年期国债利率，添加率为美国GDP年添加率(不变价核算)

可是因对冲疫情添加的债款居多对错生产性的，即债款的添加或许关于经济添加直接拉动越来有限，假如想保持利率与添加率的率差处于负值的超常规低利率环境的话，便是需求利率一直处于极低的水平，但是依照IMF经济学家的最新研讨显现，随同债款规划的添加，利率与添加率的率差负值状况并非是常态，依照他们对1950年至2019年17个发达国家样本数据的计算，当政府债款余额占GDP比重超越100%之后，利率与添加率的率差负值最长继续期也未能超越8年，换而言之债款添加自身就会反转利率环境。

图3:债款和利率添加率率差的联系

那么，回到文初的问题，这一次美元走软有什么不同。

我想最大的不同就在于，疫情冲击一方面发生了经济巨大缺口，修正这个缺口离不开低利率环境；另一方面对冲疫情的方针还会发生巨大的后遗症，尤其是规划巨大的非生产性债款的缓解和继续性问题。但高债款将反转利率环境的危险，无疑让现在美国经济康复进程反常困难，究竟美国政府债款占GDP比重现已超越了100%的阙值。假如真的在经济康复之前，利率环境就发生了反转，那么美国的债款问题和经济基本面必将会给美元施加更大的下行压力。