9 月 5 日，上期所再度修正发布触及有关镍豆交割相关规矩文件。进一步推进镍豆归入交割品队伍。此举或有望减缓商场危险产生的或许，增强商场流动性，促进产业链更加健康开展。

国内仅答应镍板进行交割，库存结构也由镍板占有主导，而海外正相反，镍豆在库存中占有大都，且镍豆也在可交割规模。LME 库存中镍豆占比约 80%，镍板占比 15%，镍球占比 5%左右；而国内社会库存中镍板占比根本保持在 85-90%左右，镍豆库存较少。

若设置镍豆对上期所当月合约平水交割，合约定价重心或将向镍豆搬运，对镍肯定价格构成必定按捺。因为镍豆对镍板往往具有必定贴水，后续更廉价的镍豆将遍及用来交割，加之交割品添加，镍价将有所受抑。

表里价差将进一步收窄，表里盘联动加强；沪镍远期近强远弱的强 BACK 结构有望得到必定改进，企业套保环境趋好。镍豆被归入可交割标的后，沪镍和伦镍不同将必定程度下降，在当时库存极低位、存在多头重复软逼仓的布景下，近月镍价保持强势。

贸易商进口镍豆积极性会增强，尤其在国内消费相对偏弱，但镍豆进口窗口翻开的状况下。相较之非原厂镍豆，不管从经济型仍是质量状况来看，澳大利亚和马达加斯加区域原厂镍豆将更受喜爱，进口大幅提振。

危险要素：交割品牌规模不及预期；升贴水规范超预期；方针落地节奏不及预期。

一、商场布景

9月5日，上期所发布公告，提出为加强对有色金属期货交割产品的办理，根据《上海期货买卖所买卖规矩》及有关规矩，将对《上海期货买卖一切色金属交割产品注册办理规矩》(2019年10月修订版)进行修订，结合交割产品商场需求和办理工作需求，添加了镍豆的相关内容，并调整了部分条款。且声明该规矩自发布之日起施行，一起废止《上海期货买卖一切色金属交割产品注册办理规矩》(2019年10月修订版)。

1.1上期所方针改变

沪镍自2015年3月上市，上市初期仅国内镍板能够交割，几个月后参加俄镍进行交割，因为未对俄镍进行升贴水设置，期货定价重心敏捷从金川镍搬运至俄镍，加之交割品的添加，镍全体定价重心得以下移，部分商场间套利空间消除。

2015-2020年间，上期所镍期货合约仅有镍板可进行交割，后于2020年5月发布《上海期货买卖所镍期货合约(修订案)》及《上海期货买卖所交割细则(修订案)》，本次修订撤销对参加什物交割的电解镍的形状约束，答应其他形状的电解镍参加什物交割，一起丰厚镍期货交割产品准入机制，在保存品牌注册制的基础上，添加品牌认可制。并发布公告承认镍豆从NI2011合约起归入交割，但暂未对可交割品牌，及交割升贴水等进行具体规矩，镍豆并未在后续本质进入交割用。

2022年新年前期，上期所举行小规模镍豆交割评论会，前驱体和正极厂商、不锈钢厂商，镍豆贸易商及期货公司等国内大的镍豆需求方和买卖方参加其间，会议评论了镍豆交割的升贴水及出产年限问题，大都主张镍豆对上期所当月合约平水交割，且不设出产年限的约束。上期所安排评论镍豆交割升贴水及出产年限等问题，或意在推进镍豆正式进入交割品队伍，以企图缓解商场交割品紧缺及挤仓问题隐忧。

9月5日，上期所再度修正发布触及有关镍豆交割相关规矩文件，进一步推进镍豆归入交割品队伍。此举或有望减缓商场危险产生的或许，增强商场流动性，促进产业链更加健康开展。

就上期所现在的可交割品牌来看，首要触及到下表中所示品牌，其间国润及NORNICKEL两品牌现在现已停产，雪花品牌现已暂停交割，其他品牌尚可正常交割流转。

1.2镍新年前极点炒作回忆

节前镍价频频炒作，价格大幅动摇，沪镍频创前史新高。本轮炒作的中心逻辑首要根据海表里库存继续低位去化，镍价支撑不断强化。因为新能源车职业的快速开展，镍下流需求结构阅历敏捷改变，高冰镍、镍盐等硫酸镍质料产能开释缺乏导致硫酸镍缺口不断扩大，硫酸镍对电解镍边沿需求水涨船高，电解镍长时刻处于紧缺状况而无法缓解，从而带来库存在数年以来低位水平仍不断下降。

买卖所合约买卖方面，持仓量和成交量大幅添加，资金参加度高。伦镍买卖所刊出仓单占比一度攀升超越55%，LME0-3升贴水不断走高，现货严重下伦镍继续挤仓，助推盘面价格走高，沪镍上期所库存降至5000吨以下，且以较快速度继续下降，可交割库存缺乏导致软挤仓现象屡次出现，因为进口窗口时有翻开，才稍有缓解。

商场事情驱动方面，缅甸区域政治骚动导致最大镍出产基地供电厂被炸，镍铁出产暂时中止，印尼对镍铁征收出口税额，使得镍铁供给收紧忧虑骤起，此外，印度风闻对进口不锈钢征收反补贴税，下流需求引忧，事情本身或实践影响不大，但为商场供给了许多的炒作要素，各类利多消息进一步助推价格上扬。

1.3镍3月挤仓事情回忆

作为世界上重要的镍资源供给国，自俄乌之间部分地缘抵触迸发开端，商场遍及忧虑俄罗斯遭受制裁将导致电解镍供给下降，进一步加重当时商场供需面严重态势，因而价格也是在供给忧虑预期中继续稳步抬升。但进入三月，价格敏捷跳出温文上涨的根本面逻辑，接连产生近乎张狂的剧烈动摇。

3月7日，油价暴升20%，伦镍当日暴升72%，收盘50300美元，创下有史以来最大单日涨幅，肯定价格简直迫临07年以来高点。3月8日，伦镍继续上涨59%，盘中一度上涨超100%，当天下午LME暂停镍买卖，且于夜间宣告，伦敦时刻3月8日0点之后的买卖悉数报废。3月9日，沪镍主力合约接连第三个涨停板后，上期所决定在3月10日对接连触发三个涨停板的合约进行停牌，其他合约答应继续买卖，当日夜盘继续买卖的合约悉数跌停，一起LME发布公告称，估计将在一切履行场所为镍的一切直接合约设定10%左右的涨跌幅约束。

此次事情迸发背面始末首要是在于青山忧虑本年印尼镍铁产能大幅扩张的布景下，镍价会有走低危险从而导致赢利减缩，所以在LME很多布局空头头寸，企图提早确定部分远期产值的赢利。但因为青山所出产的产品首要是镍铁和高冰镍，并不契合LME交割标的规矩，导致本身产品无法运用于实践交割，实践存在显着的潜在危险露出。加之俄乌形势继续发酵下，欧美各国先后主张对俄制裁，主产交割品镍板的俄罗斯现货难以运出，买卖受阻使得商场上作为交割品的电解镍更加严重。商场多头或是认准空头方没有足额现货进行交割，运用资金继续拉升价格，使得青山被逼挑选大额追加保证金或进行平仓操作，而无力反抗。

镍商场多番挤仓事情迸发及潜在挤仓危险的本源实则在于交割品和供需之间的结构性对立。LME和上期所均存在交割品无法匹配镍产业链需求的问题，当时镍供需商场改变显着，电解镍已不再是占有主导地位的原生镍产品了，镍铁和镍盐等其他镍产品跟着供给占比进步，重要性凸显，仅依托盘面的电解镍合约无法很好的满意套保和定价等需求。

在阅历此次前史级挤仓事情后，咱们看到不管是伦镍仍是沪镍，其买卖流动性都出现了极为显着的下移，成交量、持仓量已然大不如前，流动性缺乏的种类则更简单出现较大的价格动摇，加之沪镍仓单库存继续坐落极低位水平，挤仓危险预期仍继续作用于商场买卖各方，而将镍豆归入交割或能必定程度缓解交割品缺乏的现象。

二、国表里镍豆供需

2.1镍豆和镍板差异

从终端运用上来看，尽管新能源车动力电池职业开展带来了镍豆的很多边沿需求，但当时我国镍的下流消费仍旧首要会集在不锈钢出产领域，而不锈钢出产企业往往更倾向于运用镍板。镍豆全体体积较小，堆积寄存进程简单产生丢掉、遗失等丢失，且较长时刻的堆积会使其出现粉化而引起短重，办理本钱较高，且镍豆更多被用于小规模出产和大规模机械化投料，但国内不锈钢厂多为百万吨等级，出产规模巨大，适用性相对较差。

从出产工艺上来看，镍板通常是将镍矿还原成高冰镍或镍钴化合物后，经过电解法精粹而成的板状纯金属镍。而镍豆则是以湿法冶金将镍矿高压浸出，先制成镍粉后，经过粘合剂做成球团，将球团烧结后得到。因为工艺的不同，镍板质量较为安稳，易于储放；而在镍豆则在长时刻的寄存进程中，首要被氧化的是粘

合剂，然后镍豆会渐渐被粉化，本来丰满的颗粒，会变成了各种奇形怪状，质量上也会产生奇妙的改变。欧美区域一直以来都是镍豆的首要出产和消费区域，大大都欧美厂家企业规模和耗用量均相对偏小，镍豆因其便利性和灵活性广受欢迎，而国内商场对镍豆的承受程度不及镍板，镍豆流转性相对较差，使得镍豆对镍板往往有必定的贴水，当时因为镍豆货源较少，升贴水有所收窄。

2.2国表里镍库存结构从

LME的镍库存数据来看，现在海外镍库存中的镍产品形状首要包含镍豆、镍板和镍球，其间镍球占比长时刻保持在3%左右，2021年以来跟着总库存继续下降占比挨近5%，但占比仍较低；镍豆作为首要产品，占比远超镍板，此前占比一度到达90%以上，因为2021年去库首要体现在镍豆库存削减，当时占比也降至80%左右，镍板占比大致保持在15%。

而国内社会库存来看，库存占有主导的是镍板，占比根本保持在85-90%左右，镍豆库存较少。

2.3国内镍豆和镍板进口量改变

2021年二季度开端镍进口量大幅进步，尤其是镍豆进口量敏捷添加，在新能源动力电池高速开展，硫酸镍质料供给缺乏的布景下，镍豆自溶制备硫酸镍这一工艺很多运用以弥补硫酸镍缺口，镍豆需求量也大幅抬升。镍板本质上也可用于出产硫酸镍，但其物理结构较为细密，化学反应较为缓慢，仅为镍豆的十分之一左右，因而，从出产功率上来看，硫酸镍出产企业并不倾向于运用镍板。

而自本年3月以来，一方面国内疫情席卷多地，下流终端新能源车用电池需求骤减；另一方面，印尼高经济性的中心品不断放量，继续回流我国添补硫酸镍质料商场，彼时镍价大涨后乃至出现硫酸镍价格长时刻倒挂镍豆，镍豆需求大幅下滑。镍豆需求的削减致使我国进口量大幅走低。

三、方针对商场影响

3.1对肯定价格的影响

根据有色计算，现在商场干流镍豆品牌首要包含BHP镍豆、Minara镍豆以及Ambatovy镍豆，其年产能分别为9万吨、2万吨及9万吨，合计约20万吨。

电解镍可交割类型的添加将加大商场对镍豆的边沿交割需求，镍豆流转性将会有所改进，商场可交割的电解镍种类和品牌的添加，将下降镍的挤仓危险，未来多逼空的潜在危险将显着下降，有助于保护国内商场的价格安稳。

当时镍豆交割进程中的升水设定暂未确定，若根据此前评论会主张，设置镍豆对上期所当月合约平水交割，因为镍豆对镍板往往具有必定贴水，那后续更廉价的镍豆将遍及用来交割，合约定价重心或将向镍豆搬运，加之交割品添加，挤仓危险下降，将对镍肯定价格构成必定按捺。

3.2对表里价差及沪镍远期结构的影响

当时国内和海外可交割镍种类存在必定差异，国内仅答应镍板进行交割，而LME的交割标的既能够是镍豆，也能够是镍板和镍球等，当镍豆被归入可交割标的后，沪镍和伦镍不同将必定程度下降，有利于表里价差进一步收窄，表里盘联动加强。

交割品扩容有利于缓释规矩收效后后续合约挤仓压力，一起唆使合约定价重心或有所下移，在当时库存极低位、存在多头重复软逼仓的布景下，沪镍远期结构出现近强远弱的强BACK结构，未来或有望得到必定边沿改进，企业套保环境趋好。

3.3 对贸易商行为的影响

我国镍豆进口会集，首要是澳大利亚、马达加斯加等国，部分来源于芬兰、加拿大等国。根据中澳自贸协议和非洲最不发达国家关税优惠等方针，我国从澳大利亚、马达加斯加两国进口的原厂镍豆享用零关税优惠，其他区域和非原厂镍豆及镍板均需承当1%进口税率。

交割品扩容将使得镍豆和电解镍升贴水大幅动摇收窄，贸易商进口镍豆积极性会增强，尤其在国内消费相对偏弱，但镍豆进口窗口翻开的状况下。相较之非原厂镍豆，不管从经济型仍是质量状况来看，澳大利亚和马达加斯加区域原厂镍豆将更受喜爱，进口大幅提振。