近两年来，在宏观经济压力、职业周期及碳中和方针布景下轿车消费分解严峻，但方向仍是比较显着的，大方向上新能源车逐渐代替燃油车成为消费干流，而细分方向上，高端车型消费需求呈上升趋势。
依据中汽协数据，2021年以来新能源车月销继续翻倍，2021年全年浸透率由单位数提高至13.4%，2022年首季进一步提高至19.31%。而依据乘联会数据，高端及奢华车浸透率也在逐年提高，高于30万车型于2021年浸透率为10.5%，2022年Q1提高至11.5%，较2018年度提高5.1个百分点。
轿车经销商是轿车产业链流转环节，轿车消费分解直接影响到经销商的运营决议计划及成绩。传统车企旗下一般都有经销部分，担任轿车出售，独立的第三方经销商在传统车企的商场份额较低，首要出售合资及进口的奢华品牌，近年来新能源车出售火爆，经销商在稳固奢华车商场份额的一起，也在活跃进军新能源车的署理经销事务。
现在在港股上市的经销商首要为中升控股（00881）、永达（03669）、美东（01268）、调和（03836）、广汇宝信（01293）及正通轿车（01728），首要经销宝马、奔跑及雷克萨斯等多款奢华及超奢华品牌。2021年，奢华车品牌全体获得高单位数的添加，各大经销商均获得了不错的成绩。
2022年Q1，特别是3月份，在多点疫情及油价继续上调的状况下，轿车出售环境较差，奔跑及宝马等奢华车销量下滑，全体经销商库存系数提高，不过奢华车的库存系数为1.5，均低于自主及合资品牌。估计经销商Q1成绩不太达观，Q2取决于疫情的安稳状况，估计仍有必定的承压。
实际上，自上一年7月份以来，轿车经销商板块开端调整，个股回调起伏均超越了30%，根本消化掉本年Q1及Q2的失望预期。关于未来而言，在高端化及新能源化消费是干流趋势下，经销商成绩添加继续确定性高，而估值大起伏回调，为价值出资者带来左边布局时机。那么，哪家经销商更值得布局呢？
榜首队伍：首选永达
成绩是价值出资的首选目标，因为数据不会扯谎，各大经销商根本发布了2021年财报，成绩及事务运营状况谁强谁弱无妨拿出来进行比照。
了解到，2021年5月份以来在缺芯及疫情等多重要素搅扰下，轿车全体月销量继续下滑，不过奢华车品牌体现相对抗跌，全年销量366万辆，同比添加6.6%，带动经销商成绩的全面添加。各大经销商收入根本坚持了双位数的添加，其间职业双龙头中升控股和永达轿车同比别离添加18%及14.03%。
获益于职业规划都生长了，但店面运营效益有必定的差异。2021年永达开业237家，削减1家，单店收入3.29亿元，同比添加14.63%，高于单店收入同水平的美东轿车及广汇宝信，正通点和广汇宝信差不多，但单店收入落后一大截。中升控股为职业老迈，期间开业有412家点，逆势添加39家，单店收入4.25万元，同比添加7.54%。
经销商运营形式距离不大，4S店首要有两大组合收入来历，一是卖品牌车赚差价，二是卖售后服务。而品牌车为宝马、奔跑、奥迪、雷克萨斯及保时捷等奢华及超奢华车品牌，此外还有丰田及本田等合资品牌，首要为这些品牌均采纳经销形式，且在中高端价格下，不管是差价仍是售后赢利均相对传统品牌车丰盛一些。
从收入体量看，中升控股和永达轿车为职业的榜首队伍，美东、调和、广汇及正通体量差不多，为第二队伍。在事务运营形式上，榜首队伍和第二队伍并无实质不同，首要差异在于品牌运营战略。
永达轿车VS中升控股，永达轿车中心运营战略差异显着，永达首要做了两件事：一是减缩中高端4S店，曩昔三年减缩了12家，一起添加奢华4S店，曩昔三年添加14家；二是前瞻性布局新能源品牌店，现在具有18家。反观中升运营战略，中高端品牌求稳，并扩张奢华品牌店，2021年新增的悉数为奢华品牌店，不过在新能源品牌布局上，现在仅在深圳设有小鹏新车交给中心和商超店投运。
中升控股优势品牌为奔跑、宝马及雷克萨斯，2021年奢华品牌销量占比总销量56.7%，新车毛利率为1.4%，售后服务毛利率48.04%，售后毛赢利奉献63.8%。永达优势品牌为宝马及雷克萨斯，2021年奢华品牌销量占比总销量66%，新车全体毛利率3.49%，保时捷毛利率高达8.7%，售后服务毛利率45.1%，售后毛赢利奉献67.1%。
中心运营战略上的不同，使得两家职业龙头在事务及毛利率体现上发生差异，全体而言，永达精简中高端品牌+拓宽奢华优势品牌+大力开展新能源品牌呈现更好的运营效果，生长空间翻开，潜力巨大。当然，两家公司具有二手车及金融服务事务，尽管成绩奉献较低，但也是不行忽视的添加曲线，特别是二手车商场有很大提高空间，在浸透率上，国内和海外仍有较大的距离。
而关于第二队伍，采纳品牌聚集战略，比方美东轿车，2021年宝马及雷克萨斯两大品牌销量奉献了59.52%，其间宝马销量奉献40.63%；调和轿车销量首要来自于宝马品牌，2021年宝马品牌销量续第二年连任国内销量冠军。因为奢华品牌车聚集，美东及调和新车毛利率比较榜首队伍要高，其间美东为6.8%，而售后服务毛利率在45-50%区间。
职业盈余才能“趋同”
相同的事务，不同的品牌运营形式，盈余才能体现纷歧，永达、中升、美东及调和四家毛利率较为挨近，且比较安稳，其间美东因为新车毛利率较高使得全体毛利率最高，达11.8%，而中升毛利率比永达高，首要为中升售后毛赢利较高。值得注意的是，广汇宝信及正通盈余才能已落队，近几年毛利率呈下滑趋势。
各大经销商的期间费用率在6-8%区间，各项费用率特征显着，使得毛利率较为挨近的四家公司净利率也距离不大，但从规划上看，中升和永达显着要赚更多。此外，正通轿车因运营战略呈现失误，三大费用高企，前几年将事务重心偏移至轿车金融，旗下的东正金融将被强制清退，严峻拖累了经销事务，接连两年累亏超越百亿元。
在运营才能上，美东存货周转天数要低于同行，中升及永达旗鼓相当，均在22天左右。而在出资回报率上，美东依然是最高的，ROE到达28.32%，且坚持上升趋势，权益杠杆为2.38倍，在参照标的中，无疑是“小而美”的存在。中升、永达在这两个目标上别离为20.46%及2.1倍和17.4%及2.2倍。
永达在首要目标上尽管稍落后于美东及中升，但从近几年能够看到处于上升趋势，开展状况良好，这首要得益于公司运营战略的效果开释。从点布局看，永达生长空间比中升大，前瞻性新能源布局将成为新添加点，且多品牌比单品牌抗危险才能强，成绩安稳性上也高于美东。
重视永达估值回归信号
经过运营层面的层层分析，永达无疑是作为价值出资左边布局的首选标的，运营战略+方针和职业驱动，成绩远景达观，高添加确定性高。
永达到绩添加继续性在于：一是运营战略驱动，继续高端化带动新车毛利率继续提高，而新能源战略也将迎来成绩开释，而规划化生长也将带来可观赢利；二是职业及方针驱动，奢华车消费坚硬，宝马品牌2021年销量添加8.9%，领跑BBA，捷豹路虎等超奢华品牌双位数添加，别的新能源销量月销坚持翻倍趋势，价格带较高的造车新势力营销逐渐转变为署理及经销形式，为经销商带来协作机会。
一起，商场并未给永达合理的估值水平，且在这波回调中，其回调起伏超越50%，远高于中升及美东。现在中升、永达及美东市值别离为1274亿港元、332亿港元及146.4亿港元，PB及PE（TTM）值别离为2.6、6.9及0.9倍和12.5、23.3及4.8倍，永达估值显着轻视。从成绩驱动估值视点看，比照同行估值，永达的市值提高空间巨大。
不过现在港股商场挣钱效应较弱，在大盘走熊趋势下各职业板块调整均较为显着，短期内永达或得不到估值批改，但就长时间而言，仍看好其估值回归空间。