淮矿转债(110065)对应正股淮北矿业(600985)，转股价格：9.93元，信誉评级：AAA，申购代码：733985，申购时刻：12月23日。

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条款剖析：高评级、债底保护性好、平价也高，申购安全垫较好

淮矿转债的票面利率别离为0.2%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期换回价为106元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为1.80%;债项/主体评级为AAA/AAA(中诚信)，以上清所 6 年期 AAA中短期收据到期收益率3.81%(2019/12/18)作为贴现率预算，债底价值为87.52元，债底保护性较好。下修条款为[20/30，85%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当时股价9.95元，对应平价100.20元。归纳看，该券申购安全垫较好。

正股基本面剖析

淮北矿业主营事务为煤炭采掘、洗选加工出售、煤化工产品的出产、出售等事务，公司具有煤炭出产矿井 17 对，出产才能 3465 万吨/年;动力煤选煤厂 5座，入洗才能 1020 万吨/年;炼焦煤选煤厂 4 座，入洗才能 2900 万吨/年;焦炭出产才能 440 万吨/年，甲醇出产才能 40 万吨/年。淮北矿业所在的淮北矿区是 13 个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分。

淮北矿业集团是安徽三大煤企之一，公司事务以煤电一体化、煤盐化工、现代物流等为主。近期营收增速有所下滑，公司 2016、2017、2018、2019Q3 营收别离为 8.36、9.57、546.87、462.52 亿元，2018 年与 2017 年比较营收增幅很大，同比增速别离为-7.55%、14.43%、9.58%、-4.90%，2019Q3 营收增速有所下降。

公司归母净利润整体呈上升态势。淮北矿业 2016、2017、2018、2019Q3 别离完成归母净利润 0.90、1.19、35.49、28.33 亿元，同比增速别离-22.51%、32.01%、23.08%、14.51%。

从三费率看，公司本钱办理才能提高。2016、2017、2018、2019Q3 年公司出售费率别离为 6.66 %、6.14%、0.51 %、0.46%，出现下降趋势，办理费率别离为 19.32%、17.15%、8.67%、6.46%，呈下降趋势。公司办理费用率较高，首要系公司运营成绩上升，员工薪酬等开销较多所造成的。公司财政费用首要包含利息开销、利息收入、汇兑损益及银行手续费等，财政费率为 1.68%、0.83%、2.54%、1.85%。公司财政费用率呈下降趋势，首要原因系有息负债削减所造成的。

从资产负债状况来看，公司的资产负债率近年大幅上升。2017 年曾经，公司的资产负债率一向坚持在比较低的水平，一向稳定在 40%以下。2018 年公司的资产负债率大起伏上增值 65.58%，增长了 41.82 个百分点，2019 年第三季度资产负债率为 65.58%，负债率有所下降，可是起伏不明显。按活动性区分， 其负债率的大幅上升首要来源于非活动负债的添加，2017 年公司的非活动负债债占比为 6.57%，2018 年敏捷上升至 20.82%，2019 年第三季度持续上升至28.80%。

偿债才能看，公司近年偿债才能有所下滑。从活动比率和速动比率来看，2017 年曾经，公司一向坚持了较高的活动比率和速动比率，2017 年的活动比率为2.00，速动比率为 1.87。2018 年因为公司负债规划急剧扩张，活动比率和速动比率快速下降，别离下降至 0.40 和 0.35。

公司的运营才能有所提高。2017 年曾经，公司的存货周转率一向较低，稳定在8 次邻近，应收账款周转率也坚持在比较低的方位，且有所下降，至 2016 年到达最低值 4.58。2018 年，公司的存货周转率和营收账款周转率均有大幅提高，存货周转率到达 54.34，应收账款周转率到达 83.91，然后在 2019 年第三季度有所回调。

上市定位与申购价值剖析

淮矿正股当时股价为9.95元，对应平价为100.20元，可参阅邻近规划、相同评级的国贸(平价98.92元，平价溢价率15.05%)、环境(106.32， 13.05%)。咱们以为：1、该券评级高、规划大，且周期种类较为合适当时的股市节奏，估计筹码需求旺盛;2、公司作为行业龙头之一，周期板块的团体反弹可能为其带来必定β效应;3、该券是近期发行的优质标的之一，估计上市定位不低，难有捡便宜货的时机。综上，咱们估计其上市首日平价溢价率在14%邻近，对应价格114元左右，主张一级商场积极参与。