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5月13日，本仆射创作了《上海国企改革第一股—华谊集团，不是沉默的羔羊！（一）》这篇文章，本来就是一时手痒，心里不以为然。但是令人惊喜的是，居然有不少识货的，很多网友的评论都很历史感和画面感，有一些可能是老化工人，在字里行间还能看到对华谊的感情。所以我决定还是继续关注华谊，做一些资料整理和判断的工作，和大家一起挖掘其中的投资机会。
图1：网友积极专业且令人感动的评论
上一篇其实就是讲了两个核心内容，一个是化工产品价格的周期特征使得有再好基因的企业在业绩低迷期也很得到资本关注，如2009-2016年的万华；另一个就是华谊主要产品的价格走势近几年波动特别大，且都比较低迷，这造成了华谊业绩的不稳定性，是资本不待见华谊的主要原因。
图2：2010年以来甲醇和醋酸的价格变化趋势
图3：2003年以来丙烯酸价格变化趋势
虽然华谊将业务分为5大板块，但是就当下业务而言，核心的就是这么几个产品。其中，轮胎和丙烯酸谈不上贡献，近年来一直这么亏损，精化板块虽然一直盈利但是规模太小不存在赚大钱的可能，对利润最主要的贡献还是能源化工，也就是甲醇和醋酸。
图4：600623华谊集团旗下各主要子公司2019年度盈利情况
所以讨论好甲醇和醋酸产品的发展逻辑，才能对股价的低迷有个合理的解释。
甲醇和醋酸属于煤化工。华谊之所以生产甲醇和醋酸，完全是自身历史定位的结果。历史上的华谊集团，是上海的化学工业局，承担着上海城市生活和工业生产配套的重任。上海宝钢投产需要焦炭，所以华谊旗下子公司能化公司的前身，上海化工总厂，其实就担负的是给钢铁等产业供应焦炭的历史重任。早年的上海没有天然气，家家户户用的是煤气，也就是煤炭焦化之后的副产品CO，而华谊就是上海城市煤气最重要的供应商。
所以，华谊做煤化工，实实在在是它的基因决定的。只是在后来几十年的改革开放浪潮中，每个产业供应链都被重塑，再也不是华谊配宝钢的计划经济体系，华谊为了活下来，才逐渐将没有优势的业务线逐渐关闭，努力摆脱煤炭初级产品加工的形态，往高附加值产品延伸。其控股股东上海华谊旗下的氯碱化工板块（600618氯碱化工）、氟化工板块基本上都是同样的逻辑。
大家不要听到煤化工三个字，甚至煤这个字就觉得是夕阳产业，觉得没前途不屑一顾。为股东创造了丰厚回报的600426华鲁恒升就是煤化工的典型代表。华鲁恒升作为山东人做工厂的名片，以其扎实的技术实力和经营表现，赢得了资本市场对其有着狂热的吹捧。
图5：华鲁恒升2002年上市以来的优异表现
当然，煤化工并不是现代经济的产物，它是煤炭时代就已经出现的东西。中国煤气化工艺的鼻祖，德士古气化炉装置的出现，早在1948年就在美国有了第一套中试装置。后来，石油时代逐渐取代了煤炭时代，石油化工开始兴起，煤化工的技术演进就基本中断。
煤化工和石油化工，只是原料上的不同，最后的产品形态是一致的。比如煤炭制甲醇、石油制甲醇都是可以，现如今，天然气制甲醇也完全可以。基本上，所有的大宗化工品，汽油、烯烃、苯等，都可以分别通过煤化、油化和气化生产出来，现在业内一般称之为“油头X”、“气头X”“煤头X”，无非是成本不一样。
图6：同一终端化工产品的油头、气头、煤头生产工艺示意图
以上图为例，一般而言，对于以油头作为最重要来源的烯烃产品来说，其产品的价格往往由原油价格决定。烯烃产品价格又反过来压制煤化工的盈利空间。因为作为煤化工终端产品的烯烃产品价格被油价决定了，而作为煤化工原料的煤价却是由开采成本、电力价格和国家产业政策决定，煤化工决定不了煤价，因为其在煤炭消耗中的占比很小。
图7：我国煤炭下游行业消耗分布示意图
这样，煤化工对于原料没有议价和决定能力，对以油头来源为主的终端产品也没有定价权，可以说，油价变动基本决定了以烯烃这种产品为终端产品的煤化工的利润空间。所以，一直到现在，煤化工的发展成了和油价密切相关的东西，油价高企，煤化工就大行其道甚至突飞猛进，油价低迷，煤化工就大面积停产。
图8：主要煤化工产品盈亏平衡示意和油价走势对比
图9：煤化工发展历史四阶段
看到这里，聪明的投资者就应该彻底明白了华谊集团股价低迷的原因了。美国疫情扩大化之后，全球油价雪崩，WTI4月合约直接跌到负值，并引起了国内群情激奋的中行“原油宝”事件。在可以预见的时间内，油价可能要长期保持在40美金以下，这将大幅拉低油头化工的生产成本和产品价格，并压缩煤化工的盈利空间甚至亏损。
图10：WTI油价自2016年以来的演变趋势
那么华谊集团能化板块会不会也会发生巨亏，换句话说，其一季度的亏损会不会持续600623股吧？让我们计算一下华谊集团甲醇和醋酸的生产成本。
图11：华谊集团各产品线营业成本
图12：华谊集团各产品线销量
用营业成本除以销量，由图11和图12我们可以计算得出，华谊甲醇产品的吨生产成本在2000元左右，醋酸产品的生产成本也在2000元左右。再对比一下甲醇和醋酸的价格走势，5月21日，甲醇报价1650左右，醋酸报价2600左右，就能知道，如果长期保持当前价格不比，甲醇继去年4季度之后会继续亏损甚至巨亏，醋酸大概能保持微利。
图13：2010年以来甲醇和醋酸的价格变化趋势
煤化工在资本市场眼里，一直是个受夹板气的板块，对原料和产品都没有定价权，所以资本市场一直对它就不待见，华鲁恒升是在产品线选择和精益管理上真下了功夫，才有了一骑绝尘的表现和资本圈的追捧，但是大部分煤化工企业在相当长的时间里就一直姥姥不疼、舅舅不爱。而在当下这种油价雪崩的环境下，哪只大资金尤其是公募基金敢冒行业之大不韪，逆势去配置煤化工？
所以600623华谊集团的低迷实在是理所当然天经地义。
唯有本仆射不信邪，就是喜欢逆流而上，特立独行，深信中国的煤化工产业一定能杀出来，华谊集团一定能成长为了不起的优秀企业！把华谊集团作为第一大重仓股，持仓权重达16%并不断加仓。为什么？咱们本系列（三）再说！
图14:1月13日建仓606万账户当下净值表现和具体持仓
图15:1月13日建仓606万账户当下净值表现和具体持仓