7月28日，城地股份揭露发行12亿元可转化公司债券，简称为“城地转债”，债券代码为“113596"。当时正股价：29.34元，转股价：29.21元，转股价值：100.45元，纯债价值：77.11元，保本价：113.5元，债券收益率：2.17%，AA-级。

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条款惯例，债底维护一般

城地转债的条款比较惯例，依照中债(2020年7月24日)6年期AA-企业债估值6.74%核算，到期按108元换回，城地转债的纯债价值约为77.33元，面值对应的YTM为2.17%，债底维护一般。若一切转债依照转股价29.21元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为71.2%)的摊薄起伏为10.94%。

静态看，估计首日上市价格为116-120元

到7月24日收盘城地转债对应平价98.43元。城地股份逐步向IDC运营商转型，而且成绩、股价体现均意味着取得了权益商场的部分认可。城地转债定位应略高于修建范畴的交科转债(评级AA+、余额25亿元，平价101.68元对应转债价格115.23元)。

静态看，估计现在平价下城地转债上市首日取得的转股溢价率在18%-22%区间内，价格为116-120元。

城地股份：活跃布局IDC事务

公司速览：根底工程范畴高新企业

公司的传统主营事务为桩基、基坑围护及岩土范畴相关规划等地基与根底工程服务。公司于2019年4月完成对香江科技的收买，完成信息化年代向IDC这一互联根底设备范畴的转型晋级。香江科技的事务首要环绕IDC工业链上下流，详细包含IDC设备与解决方案、IDC系统集成、IDC运营办理和增值服务等。据2019年公司年报，IDC解决方案的营收占比为29.81%，单一桩基21.30%，桩基与基坑围护混合17.61%，IDC及云途径信息系统集成16.07%，单一基坑围护10.53%，IDC及其增值服务4.27%。

运营概略：公司收入快速添加，成绩体现亮眼

据2019年年报，公司全年完成运营收入29.24亿元，同比添加132.01%;完成归母净利润3.31亿元，同比添加359.12%。2020Q1完成运营收入5.18亿元，同比添加44.73%;完成归母净利润0.74亿元，同比添加211.15%。2019年公司收入高速添加首要系收买香江科技，一起地基事务拓展状况杰出。

公司传统事务毛利率水平较为安稳，2019年全体毛利率有所进步。公司的基桩和基坑围护等传统主营事务毛利率较为安稳，但跟着近年来施工技能开展越来越老练，大部分企业的施工技能趋同，商场竞赛亦较为充沛，职业全体毛利率不高。公司不断优化全体事务结构、拓展收入途径，于2019年4月收买了香江科技，使得2019年公司全体毛利率有所上升。2019年年报显现，IDC解决方案、IDC及云途径信息系统集成、IDC及其增值服务的毛利率别离为37%、27.8%、32.3%。

传统职业开展稳健，新范畴布局活跃

桩基与基坑围护事务开展稳健

多年来，公司在上海、浙江、江苏等长三角区域及华中完成了多个大型桩基和基坑围护施工项目，积累了丰厚的施工经历，与实力雄厚的大型开发商及修建商均建立了较好的合作联系，如恒大、金地、保利、融创等，在职业竞赛中处于必定的优势位置。

近年来公司基桩与基坑围护事务开展稳健，营收添加较快。依据公司年报，单一桩基事务的营收已从2015年的0.99亿元增至2019年的6.23亿元，桩基与基坑围护事务则从2015年的3.10亿元增至2019年的5.15亿元。

公司的桩基与基坑围护项目覆盖了房地产、共用市政工程、共用设备、厂房等各类建造工程范畴，逐步完成了跨范畴运营。在项目区域上，公司安身上海，并把事务拓展到江苏、浙江、湖北等其他区域，由区域性公司逐步生长为跨区域运营的公司。

成功布局IDC新范畴，职业开展潜力巨大

未来公司下流的传统根底设备建造和房地产职业存在增速放缓的危险，而之前公司事务收入首要来历于桩基与基坑围护事务，收入来历较为单一。为了长时间可持续开展，公司于2019年收买了香江科技，优化全体事务结构、拓展收入途径。公司原有事务所属的修建职业与新进事务所属的IDC职业别离是“传统基建”和“新基建”的代表范畴，转型IDC事务后可与原有事务构成杰出的互补联系。

香江科技的全体盈余才能较强，公司全体盈余才能明显进步。2019 年 4 月公司完成了香江科技的股权交割，当年度公司运营总收入和归母净利润别离完成同比添加 132.01%和359.12%。一起，公司加权均匀净资产收益率亦从2018年的8.96%进步至2019年的18.32%。

在全球范围内，IDC的出资持续坚持着快速添加态势，数据中心服务商在机房设备、IT设备和外包服务上的出资持续扩展。2018年，全球IDC商场在云核算事务的带动下持续坚持安稳添加，全体商场份额到达6253.1亿元，增速到达23.6%。依据科智咨询发布的《2019-2020我国IDC工业开展研究报告》，2019年我国IDC商场总规划为1562.5亿元，同比添加27.2%。跟着国内互联工业的高速开展和数据流量的大幅添加，叠加5G年代的盈余，这些趋势将推进IDC商场爆发式添加。

同业比较：生长性好，估值水平一般

与修建装修职业市值相邻的10家公司比较，公司生长性较好、估值水平较低。依据2019年年报数据，公司营收增速排名第1，净利润增速排名第1;动态市盈率为28.32，排名第5位，估值水平一般。

估计中签率0.01%，活跃参加

依据最新数据城地股份的前两大股东为谢晓东和沙正勇，两者别离持股21.87%/ 11.05%，前十大股东算计持股56.07%。现在暂无公告发表股东配售志愿，在配售40%的假设下城地转债留给商场7.2亿元。

城地转债仅设置上发行。近期发行的安20转债(AA，规划9亿元)、中金转债(AA+，规划38亿元)上申购约682/750万户。假定城地转债上申购720万户，依照打满核算中签率在0.01%左右。

打新参加没有贰言。IDC运营是不少传统职业公司(如钢铁、修建等)的转型方向，而城地股份布局较为敏捷。IDC事务并表后带动了公司盈余才能和营收增速，2020年约26倍的估值也具有吸引力。主张出资者在城地转债上市后活跃关注。