2月11日，恩捷股份揭露发行 16亿元可转化公司债券，简称为“恩捷转债”，债券代码为“128095"，申购代码为“072812”。
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今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天可转债上市：今天转债。今天...
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恩捷转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA/AA(上海新世纪)，以上清所 6 年期 AA中短期收据到期收益率4.64%(2020/2/7)作为贴现率预算，债底价值为88.02元，债底保护性好。下修条款为[15/30.85%]，有条件换回条款 [15/30.130%]，有条件回售条款[30.70%，面值+当期应计利息]。当时股价67.88元，对应平价105.06元。归纳看，该券申购安全垫较好。
正股基本面
集中度较高的宗族企业，质押份额不低。到2019年三季度，恩捷股份前十大股东持股65.41%的股权，其间，Paul Xiaoming Lee(境外自然人)持有136.993.919股，占公司总股本份额为17.01%，为公司控股股东;李晓明宗族及其操控的公司算计持有456.419.911股，占公司总股本的56.67%，是公司的实践操控人。质押方面，李晓明宗族中的Paul Xiaoming Lee、玉溪合益共质押公司13.32%的股权，占其持有的股权份额为40.84%，质押份额不低。
公司事务分为三大类：
公司膜类产品首要包含湿法锂离子电池隔阂和BOPP薄膜，依照下流可分为新能源与烟草。2018年公司收买上海恩捷90.08%的股权，切入湿法隔阂事务，现在是国内湿法锂离子电池隔阂的龙头企业，商场占有率全球榜首，首要客户包含松下、LG Chem、三星SDI、宁德年代、国轩高科、比亚迪、孚能科技、天津力神及其他超越20家的国内外闻名锂电池企业。BOPP薄膜方面，公司是国内为数不多出产BOPP烟膜的企业之一，是少量有才能出产防伪印刷烟膜的企业，现在在西南部区域商场处于抢先地位。，首要客户包含云南中烟物资、四川中烟、重庆中烟、黑龙江烟草、吉林烟草等集团部属多家国内闻名的卷烟厂。
公司包装印刷产品首要包含烟标和无菌包装。烟标产品首要客户为国内大型的卷烟出产企业，包含云南中烟物资、四川中烟和重庆中烟，产品广泛应用于“玉溪”、“红塔山”、“云烟”、“红河”等国内闻名的卷烟品牌。无菌包装产品的首要客户包含伊利、蒙牛、汇源果汁、三元食物、东鹏饮料等国内闻名企业，以及全球乳制品前十大企业荷兰皇家菲仕兰公司。
公司纸制品包装产品首要包含特种纸、全息防伪电化铝和搬运膜等，首要应用在“云烟”、“红塔山”、“玉溪”、“红双喜”、“娇子”、“黄鹤楼”、“红金龙”等国内闻名的卷烟品牌烟标上。
从收入结构来看，2018年公司收买上海恩捷后，湿法隔阂事务现已成为公司收入的首要力气，2019年上半年公司总收入13.58亿元，其间湿法隔阂事务收入8.32亿元、占比61%，其他原有事务中、收入相对均衡。而与之相对应的，2019年上半年公司收买的子公司上海恩捷收入8.33亿元。
客户结构方面，2019年上半年恩捷股份前五大客户收入占比为57.70%，其间前两大客户收入占比46%，客户集中度略高，但考虑到2018年隔阂下流锂电池企业前五大商场份额到达80%以上，公司如此客户结构不难理解，且也体现了公司在下流中的认可度与市占率。
锂电池隔阂为主力奉献赢利产品，毛利率职业抢先。2019年上半年公司归纳毛利率44.62%，近年来呈逐步添加的趋势，其间锂电池隔阂事务毛利率59.92%，遥遥抢先于其他产品。而从毛赢利的结构来看，2019年上半年，公司锂电池隔阂事务毛赢利4.98亿元、占比公司毛赢利82.3%，为公司的赢利奉献的主力产品。此外与同职业可比公司比较，公司毛利率也处于靠前方位。
获益于职业与公司产能扩张，收入、赢利快速添加。2019年前三季度公司收入21.06亿元、同比添加29.88%，依据公司发表的2019年成绩预告，2019年全年估计完成归母净赢利7.76亿元~9.06亿元，估计同比添加49.75%—74.71%，完成较大起伏添加。公司2019年前三季度隔阂累积出货5.4亿平方米，高于2018年全年4.68亿平方米的水平。
公司经过并购&自建扩张隔阂产能，出货量快速添加。公司现在现已形成了上海、珠海、江西、无锡四大隔阂出产基地，现在，上海与珠海一期项目均已建成，其他在建项目包含珠海项目4条出产线、江西通瑞8条出产线和无锡恩捷8条出产线。除此之外，公司现在对姑苏捷力的并购顺利进行，并购与投建完成后，估计公司2020年的产能有望添加至25~30亿平方米。
公司为全球隔阂龙头企业。现在锂电池隔阂现已基本完成国产化，而依据高工锂电的统计数据，2018年全国湿法隔阂出货总量为13.1亿平方米，公司2018年出货量为4.68亿平方米、占比国内35.73%的商场份额，产能优势使公司现在已进入全球绝大多数干流锂电池出产企业的供应链系统，包含占海外锂电池商场近80%商场份额的三家锂电池出产巨子：松下，三星，LG Chem，以及占我国锂电池商场超越80%商场份额的前五家锂电池出产企业，宁德年代，比亚迪，国轩高科，孚能科技，天津力神，以及其他超越20家的国内锂电池企业。未来的产能扩张仍将使公司市占率进一步添加。
新能源轿车景气量高企，带动上游需求快速添加。1月30日特斯拉发布2019年成绩，2019年其新能源轿车销量约36.8万辆，同比添加49.9%，其间Model3约30.1万辆，同比添加106%，销量再创前史新高，成绩及轿车销量创前史新高，Model 3更是求过于供，新能源轿车从2020年开端新一轮添加的趋势得到开始印证。而后续特斯拉Model Y相关产线将快速投建，参照Model 3的销量、需求也有望快速添加。其他车企也纷繁加速新能源轿车投入进展，估计2020~2021年新能源轿车仍将坚持较高景气量。锂电池厂纷繁进行产能扩张，带动中上游电池资料需求添加。
上市定位与申购价值剖析
恩捷正股当时股价为67.88元，对应平价为105.06元，可参阅邻近规划、相同评级的欧派(平价104.92元，平价溢价率17.25%)、航信(101.88. 20.54%)。咱们的判别是：1、恩捷评级适中，规划较大，顺便特斯拉体裁，契合各路资金审美，估计上市后筹码需求激烈;2、正股盈余才能强、成长性好，产能扩张+技术优势奠定长期出资价值;3、该券体裁微弱、重视度高，参阅璞泰上市状况，估计恩捷定位不会低。综上，咱们估计其上市首日平价溢价率在18%邻近，对应价格124元左右，主张一级商场积极参与。