出资关键
公司发布18年报：期内完结营收33.74亿元(+14.56%)，归母净赢利7.25亿元(+26.27%)，扣非净赢利6.92亿元(+26.45%)。其间18Q4收入9.97亿元(+17.90%)，归母净赢利1.80亿元(+29.37%)，扣非净赢利1.72亿元(+35.31%)。18年非经常性损益算计3312万元，其间托付理财收益2502万元。公司拟向全体股东每10股派发现金盈余3.00元，分红份额达60.59%，并估量未来三年每年分红份额不低于50%。
烟标主业销量稳健添加，结构继续优化：2018年卷烟职业工商税利总额同比添加3.69%至11556.2亿元，估量职业完结销量4743.52万箱(同比添加0.98%，按5万支=1箱换算)。在职业销量微增、结构晋级下，公司烟标主业完结营收25.66亿(+8.05%)，毛利率45.06%同比上一年相等，全体销量达353万箱(+7.97%)，其间高毛利细支烟烟标销量同增12.49%(估量超50万箱)，显着获益于烟草消费晋级。此外，子公司重庆宏声18年收入4.73亿(+27.6%)，净赢利4168.48万(+61.52%)，订单和成绩恢复性添加，估量奉献出资收益约2700+万元。原材料方面，子公司中丰田在满意集团内部镭射纸膜等包装材料需求，活跃拓宽外延客户，完结净赢利6899.1万元(+7.64%)。
彩盒事务高速添加，继续开辟新客户：期内公司精品彩盒事务完结收入4.46亿(+67.09%)，对收入的奉献到达13.23%(上一年同期为9.07%)，毛利率同增5.34pct至23.52%，系订单添加、产能利用率进步所造成的。(1)精品烟盒估量完结收入3亿元(+90%)，客户份额继续进步；(2)酒包估量完结收入4700万元(+90%)，与茅台协作展开顺畅，申仁包装18年收入2.6亿(+6%)，净赢利3371万(-36%)，受工厂扩建开展不达预期连累，估量奉献出资收益约1000+万，此外公司还取得了与闻名白酒品牌如“劲酒”、“红星二锅头”、“江小白”的协作。(3)3C包装估量完结收入6700万元，公司接连取得了英美烟草、雷诺烟草、菲莫世界、悦刻等闻名品牌的新式烟草产品的合格供货商资历。
新拓标杆酒企五粮液，酒包有望进入放量期：19年4月11日公司公告与五粮液旗下精巧印务一起出资建立合资公司打开烟酒包装事务协作，是劲嘉继上一年切入茅台酒包装供应链系统后在酒包装范畴的又一大打破，为开辟其他白酒品牌打下坚实根底。2018年我国规划以上白酒企业完结产值871.2万千升(+3.1%)，全体添加稳健；五粮液商品酒18年销量达19.16万吨(+6.4%)，按每个酒盒10元大略估量五粮液酒盒订单可达30-40亿。未来劲嘉有望接受部分五粮液酒包订单，拉动公司精品酒盒事务的添加。
深化新式烟草事务布局，有望首先获益：据欧睿世界估量，18年新式烟草制品的顾客超越4000万人，至2022年有望添加到6400万人；18年新式烟草制品出售额247亿美元(+45.8%)，其间电子烟约145.2亿美元(+27%)，以iQOS为代表的加热不焚烧烟草制品约102亿美元，挨近翻倍添加。期内公司加大新式烟草事务的开辟力度，与小米旗下米物科技合资建立因味科技，其新式烟草制品有望于19年上半年面市；并与云南中烟旗下子公司华玉科技合资建立嘉玉科技展开新式烟草烟具的研产销活动。咱们以为，国内新式烟草制品蓄势待发，公司前期布局深沉有望首先获益。
费用管控杰出，出资收益大幅添加：期内公司毛利率43.66%，较上一年同期小幅削减0.45pct，系毛利率相对较低的彩盒事务占比进步所造成的。期间费用率算计削减1.21pct至15.97%，其间出售费用率同减0.1pct至3.47%，办理+研制费用率同减0.6pct至12.67%，因为利息支出削减，财务费用率同减0.51pct至-0.17%。期内出资净收益7852万(+125.25%)，系理财收益和来自联营企业的出资收益添加较多所造成的。归纳来看，公司归母净利率同增2pct至21.5%。期末公司账上应收收据及应收账款8.79亿(较期初+0.9亿)，应收账款周转天数同比削减14.35天至76.23天，回款提速。期内公司运营性现金流量净额8.53亿(+4%)。
“大包装+新式烟草”布局顺畅落地，看好长线生长：公司烟标主业定位高端，在烟草职业结构晋级大势下估量稳健扩张；一起大力展开精品彩盒事务，与茅台、五粮液等品牌酒企协作渐至佳境，酒包事务放量可期；此外，公司活跃培养新式烟草向阳工业，有望顺方针春风首先获益。公司活跃施行股份回购，2019年3月5日为期一年的回购计划施行结束，累计回购2996.39万股，占公司当时总股本的2%，成交金额为2.3亿元，展开决心坚决。
盈余猜测与出资评级：咱们估量19-21年别离完结营收38.71/44.56/50.83亿，同增14.7%/15.1%/14.1%；归母净利9.07/10.93/13.17亿，同增25.0%/20.5/20.5%。当时股价对应PE为23.19/19.25X/15.98X，坚持“买入”评级。
危险提示：新事务开辟不达预期，烟草职业调控超预期。
二、汇纳科技股权鼓励完结，牵手重要战略协作方带来海量资源
事情：1、公司2019年4月13日公告与全联房地产商会及腾新科技签署三方战略协作协议，与北京华联商厦股份有限公司(股票代码：000882)签定战略协作协议；2、公司2019年4月16日审议经过2019年股票期权鼓励计划，向25名鼓励方针初次颁发210万份股票期权。
股权鼓励颁发完结，利于调集中心技能人员活跃性。公司同意向25名鼓励方针初次颁发210万份股票期权，预留50万股，初次颁发占公司股本份额为2.08%。此25名鼓励方针皆为公司的中级办理人员或中心技能主干或事务主干，对公司的久远展开有着重要影响。本次股权鼓励是公司上市之后接连第三年施行股权鼓励计划，根本掩盖悉数中心职工，充沛证明汇纳科技作为一家科技型企业，具有完善的职工鼓励体系，可以充沛调集职工活跃性，有助于公司久远展开。行权条件为以2016年净赢利为基数，2019-2021年净赢利的增速别离不低于80%、160%、240%，对应的2019年-2021年的净赢利别离不低于8700万元、1.26亿元、1.64亿元。股权鼓励方针的高增速反映了公司关于未来开辟的决心。
牵手重要战略协作方，有望为“汇客云”数据服务带来广阔资源。公司与全联房地产商会及腾新科技签署三方战略协作协议，与北京华联股份签定战略协作协议。全联房地产商会商业地产研究会会员企业包括国内干流购物中心，在商业地产职业界具有权威性、公信力与影响力。腾新科技是腾讯房产与商业地产，在媒体内容出产、分发、推行方面具有优质资源和才能。三方协作有利于进步“汇客云”数据服务产品的多样性和丰厚度，进步ARPU值。公司与华联股份签署协作协议，意味着华联股份的近40家购物中心的大数据事务将会接入“汇客云”大数据渠道，以采用“汇客云”数据服务，很多拓宽了“汇客云”的接入购物中心数量。
估量2019-2021年归属母公司股东的净赢利别离为9500万、1.47亿、2.25亿元，三年年复合添加率为54%，给予2019年方针市值为56亿，对应的PEG1.1倍，即PE59倍。此外，估量2018-2020年汇客云发生的年度经常性收入为1.2亿元、3.7亿元、5.76亿元，给予云事务2019年方针市值为14亿元，对应的PS12倍。即对应2019年公司方针总市值为68亿，坚持“买入”评级。
危险提示：云服务推动开展不及预期；职业竞赛加重；应收账款无法回收；假定和猜测存在差错的或许。
三、凯文教育成绩拐点或将到来
教育事务收入同增127%。2017年11月公司将桥梁钢结构事务剥离，教育事务成为主业。2018年教育事务奉献收入2.09亿元、同增127%，占比总收入的86.34%，其间学杂费收入1.91亿元、同增139%，训练费收入0.18亿元、同增50%。此外，租赁费奉献收入0.33亿元，占比总收入的13.66%。
在校生人数同增64%，净增475人。18/19学年,两所校园在校生算计1221人，同增64%，净增475人。海淀校园于2016年9月开学，容量1500人，现在是运营的第三个学年，在校学生超越700人；向阳校园于2017年9月开学，容量4000人，现在是运营的第二个学年，在校学生超越500人。因为两所校园尚处于建校初期，需求严控学生质量打响品牌，因而每所校园每年招生操控在200~300人，海淀校园现已拿到AP认证，跟着向阳校园成为IB认证校(估量2021年)以及两所校园品牌影响力的继续进步，招生规划有望进步。
19年有望迎来成绩拐点。18年完结归母净赢利-0.98亿元，首要是向阳校园转固带来折旧大幅添加所造成的，本期折旧、摊销影响金额约9829.39万元。海淀校园在18年现已发生正向的办学盈余，向阳校园有望在20年发生正向的办学盈余，若将两所世界校园叠加起来核算，全体有望在19年发生正向的办学盈余。
出资主张：公司有望在19年迎来成绩拐点，背靠海淀区国资委，教育资源优势凸显，充沛发掘现有世界闻名组织及沙龙协作关系的变现时机，拓宽素质教育训练。估量2019/20/21年完结净赢利0.03/1.24/2.45亿元。2023年两所校园全体的利用率将超越80%，彼时净赢利可达4.60亿元，考虑增发后市值约55亿，估值仅12x，坚持“买入”评级。
危险提示：世界校园招生不及预期；品牌输出事务、素质教育训练项目展开不及预期。
四、拓邦股份毛利率继续改进，被轻视的智能操控器龙头
公告概要：公司发布财报，2018年完结营收34.07亿元，同比添加26.99%，归属母公司净赢利2.22亿元，同比添加5.79%。2019年Q1，完结营收8.03亿元，同比添加17.19%，归属母公司净赢利5202.07万元，同比添加22.30%，扣非净赢利添加23.70%。公司估量2019H1归属母公司净赢利1.64亿元-2.19亿元，同比添加50%-100%，出资股权公允价值变化计入当期非经常性损益，估量影响归属母公司净赢利约4488-8360万元。
2018年在晦气外部环境下，完结收入较好添加，Q4毛利率企稳上升，Q1运营继续向好。2018年公司受外汇剧烈动摇、原材料提价及中美买卖冲突等外部环境要素的影响，运营的危险和应战不断加大，公司经过进步出产自动化程度及集成供应链，展开远期外汇买卖等有用办法活跃应对，完结收入和赢利的双添加，其间智能操控器(营收占比82%)和锂电池事务别离添加26.66%和37.94%，研制投入2.51亿，营收占比7.37%，继续加大新式高端产品投入。跟着人民币汇率趋于稳定，电子原材料紧缺缓解，加上优化调整供应链，Q4毛利率企稳上升1.93个百分点，2019Q1毛利率继续上升1.31个百分点。2019年Q1运营继续向好，研制费用1458万元，同比添加45.1%，下流需求添加，产品使用范畴拓宽及商场规划扩展，客户数量和质量稳步进步。跟着公司2019年毛利率的上升和规划效应的逐渐表现，成绩增速将出现拐点。一起参股公司欧瑞博发生股权转让及增资、德方纳米在创业板上市买卖取得较好的出资收益。
物联网与智能化浪潮迭代周期，智能操控器商场坚持添加态势。5G万物互联，智能终端品类将会继续不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，跟着传统终端逐渐迭代晋级为智能终端，MCU芯片由8位、16位晋级为32位以上，智能操控器是驱动传统终端晋级为物联网智能终端的中心元器件，在工业的价值量将逐渐进步。公司积累了很多通用技能，掩盖智能操控算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个范畴，形成了系列化产品解决计划，掩盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等范畴，千万级客户的数量和规划都取得了较快的添加。国内技能进步和本钱优势，带来海外需求向国内搬运。未来工业专业化分工趋势，第三方操控器厂商的专业技能和本钱优势逐渐闪现，国内大家电等外放操控器给第三方专业厂商可期。
产能布局华东地区，方针全球一流的智能操控系统计划服务商。公司专业专心于智能操控职业，环绕“客户密切、立异驱动、灵敏运营”三大战略，建立了同伴式客户服务才能+集成式技能立异才能+系统化快速呼应才能三大中心竞赛力。公司发行可转债，成功募足5.73亿资金，用于华东运营中心建造，进一步进步运营、研制和出产才能。现在印度工业园已完结根底建造，估量2019年下半年可以投产。惠州工业园二期建造完结，产能搬运按计划稳步推动。重庆意园完结建造并投入使用。产能布局珠三角、长三角、印度等关键区域，为未来添加打下根底。“T-SMART”一站式智能电器解决计划，供应从智能操控器、通讯模块、云到APP一站式技能服务，发挥“智能操控+电机+电池”的事务协同优势。公司决议以自有资金或自筹资金3000万-6000万元回购公司部分股份，截止现在已回购2499.49万元。
出资主张：拓邦股份是国内智能操控器龙头，不断拓宽笔直职业智能操控器范畴，外部微观环境影响缓解，Q4以来毛利率继续上升。公司接连四年收入赢利坚持快速添加，股票回购及股权鼓励机制，显现办理层对未来展开决心。咱们估量公司2019-2021年净赢利3.42亿(包括出资股权公允价值变化影响)、4.04亿和5.21亿，EPS别离为0.34元/0.40元/0.51元，坚持“买入”评级。
危险提示：智能操控器下流职业使用不及预期的危险；商场竞赛加重的危险；汇率动摇对海外事务发生负面影响的危险。
五、锡业股份：成绩稳步添加，“锡牛”可期
出资关键
事情概述：锡业股份发布2018年报，全年完结经营收入396.01亿，同比添加15.1%，完结归母净利8.81亿，同比添加24.8%，其间，2018Q4单季度完结收入82.79亿，环比削减26.51%，同比添加21.2%，完结归母净利1.53亿元，环比削减44.4%。同比削减8.1%。
公司锡产品量价齐升，助推主营成绩稳步添加。①公司首要产品精锡与精铜价格同比上涨：2018年公司精锡均匀不含税价格为12.56万/吨，较2017年12.38万/吨上涨1.4%，精铜均匀不含税价格为4.46万/吨，较2017年4.16万/吨上涨7.4%，锌精矿均匀不含税价格为1.44万/吨，较2017年1.48万/吨j回落2.9%；②公司锡产品产销量同比添加：2018年公司自产锡精矿3.48万吨，较2017年3.4万吨添加2.1%，锡锭产销量约3.5万吨，较2017年3.3万吨添加5.7%，公司在锡金属国内商场占有率44%，全球商场占有率约20%；公司锡产品量价齐升，助推公司2018年主营毛利由2017年34.75亿增厚约2500万，至2018年约35亿，主营事务成绩稳步添加。
妥当的套保战略增厚公司赢利，财物减值丢失的削减根本与添加的财务费用对冲。因为公司采纳较为有用妥当的套保战略，陈述期末持仓套保期货合约起浮盈余，公允价值变化净收益为1800万，较2017年600万，添加1200万；期货交仓与套保平仓等出资收益约为9000万，较2017年6000万增厚3000万，因而有用妥当的套保战略进一步增厚约4000万毛利；相较于2017年，2018年财物减值丢失削减近2亿，但因为汇兑丢失与利息支出添加，财务费用由2017年的约6亿，添加约2亿至约8亿，财物减值丢失的削减根本与添加的财务费用对冲。
募投项目按计划有序推动。公司2016年以非公开发行股票的方法拟征集资金总额不超越24亿元，其间21亿元用于出资年产10万吨锌、60吨铟技改项目，该募投项目已于2018H1顺畅完结联动试车，于2018年11月进入湿法投料试车，11月底产出锌锭和铟锭产品，后续已完结锌锭产品的出售。现在正处于试出产阶段，估量2019H2可以达产、合格。募投项目，一方面有助于延伸锌工业链条，进步产品附加值；另一方面，可以有用提取锌精矿中不计价铟元素，低本钱优势显着，有望成为公司重要赢利弥补。
职业有望从结构逻辑向总量逻辑过渡，“锡牛”可期。
首要逻辑为缅甸原矿供应继续下降，当时缅甸矿首要面对两方面问题：一是资源档次下降，由前期的5-6%降至当时的1.0-1.5%；二是挖掘方法改变，这也是资源档次下滑的成果，由前期露采逐渐向坑采转化。上述两大问题一起导致缅甸锡精矿供应才能下降和挖掘本钱上升，再考虑到当地资源远景不明以及政府精矿储备量不断被耗费的实际情况，咱们以为缅甸原矿产值顶峰已过。
从缅甸进口数量上继续得到印证：ITRI数据显现，2018年全年自缅甸累计进口锡精矿什物量21.87万吨，同比降25.2%；按2018年均匀档次25%(选矿技能进步导致档次上升)测算，则2018年自缅甸累计进口锡精矿金属量5.67万吨，同比降22.1%；进入2019年，2月我国自缅甸进口锡精矿0.39万什物吨，约980金属吨(25%档次)，环比下降87%，同比下滑约80%，数据继续验证原矿供应紧张状况。
供需结构上看，“锡牛”行情可期。国内矿有用增量仅为6000-8000吨，但受银漫矿业影响(年产6000吨)，有用供应增量或大幅削减，而海外其他国家和地区(印尼等地)整体保相等稳，因而，未来锡供应端组合为：一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡)，收紧趋势建立，再叠加稳中有增的需求，咱们以为“锡牛”行情为期不远。锡业股份作为全球锡职业龙头，有望深度获益于此轮“锡牛”行情。
盈余猜测与出资主张：铜质料供需仍将出现紧平衡态势，铜价中枢有望系统性上移；锌供需虽边沿改进，但缺少格式仍将连续，锌价将高位震动，华联锌铟盈余才能仍然杰出。咱们估量公司2019/2020/2021年净赢利别离为12.5/14.9/17.8亿元，对应EPS别离为0.75/0.89/1.07元，现在股价对应的PE估值水平别离为17x/15x/12x。坚持“买入”评级。
危险提示事情：微观经济动摇带来的危险；缅甸资源储量大幅动摇的危险;锡、铜、锌价格不及预期的危险。