拟收买灵石群众药房，稳固山西商场

7 月 24 日晚公司公告，其控股子公司山西专心堂(002727,股吧)拟以不超越 2690 万元收买灵石群众药房所持有的 21 家门店财物及其存货，其间不超越 1990 万元用于付出门店转让费及其隶属财物、不超越 700 万元用于购买门店库存商品。咱们以为本次收买价格合理，可以有用扩展山西专心堂盈余规划，利于公司拓宽北方商场。咱们估计公司 2018-2020 年归母净赢利分别为5.55/6.93/8.57 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.22/1.51 元，坚持方针价36.15-38.10 元不变，坚持“买入”评级。

收买价格合理

本次收买的 21 家门店会集在山西晋中市灵石县，算计运营面积 2005 平方米，店均 95.48 平方米。本次为财物收买，不会改变兼并报表规划。公司估计灵石群众药房 2018 年 8 月-12 月完结营收 1220 万元，净赢利 74 万元，2019 年完结营收 3017 万元，净赢利 181 万元。假定灵石群众药房在2018 年收入和净赢利按月均匀分布，且收买价格为 2690 万元，则咱们测算本次收买价格对应 2018 和 2019 年 PS 分别为 0.92x 和 0.89x，PE 分别为 15.1x 和 14.9x，价位合理。

明显扩展山西区域盈余规划

考虑到内生增加和外延扩张(若灵石群众药房在 2018 年 8 月完结工商改变)，咱们估计 2018 年公司山西区域净赢利增加 60-70%。过往并购会集在云南、四川等西南优势区域，咱们以为本次关于灵石群众药房的收买，利于公司在山西商场做大做强，公司未来有望以山西商场为跳板拓宽北方商场，从区域医药零售龙头逐渐晋级为全国医药零售龙头。

云南区域下沉商场，川渝区域逐渐盈余改进

云南和川渝是公司业绩的要害区域：1)云南：品牌效应和密布布局优势明显，新建门店盈余周期大幅缩短，因此在云南省内扩张以自开门店为主，公司方针 2018 年云南区域新建 500-600 家门店，销售额增速 15-17%;2)川渝：盈余继续改进，1Q18 全体盈余相等，公司以为川渝区域毛利率仍有 2-3 pct 进步空间。公司方案 2018 年在川渝区域新建 100-200 家门店。若不考虑并购，公司估计川渝区域销售额同比增加 50%，到达 15 亿元。

西南医药零售龙头，坚持“买入”评级

暂不考虑收买灵石群众药房对赢利奉献，咱们坚持盈余猜测，估计公司18-20 年归母净赢利分别为 5.55/6.93/8.57亿元，同比增加 31%/25%/24%，当时股价对应 18-20 年 PE 估值分别为 34x/27x/22x。考虑到公司在云南区域竞赛优势，以及川渝战略顺畅推动，咱们以为公司 18 年 PE 估值 37x-39x较为合理，坚持方针价 36.15-38.10 元不变，坚持“买入”评级。

危险提示：并购整合进展不及预期;药品降价超预期。