1、17年债市曲折，驱动要素有变

17年债市曲折，其间金融监管和去杠杆是主线。曩昔我国债市双轮驱动，可以用GDP或CPI走势来解说债券利率走势，但当时根本面临债市的解说弱化，金融去杠杆、尤其是微观审慎监管结构的影响增强，债市从双轮驱意向三轮驱动改动。

2、经济下行压力，通胀危险有限

18年经济下行压力加大。本轮经济上升主因出口和出资拉动。在人民币全体增值的布景下，18年的出口增速承压。出资方面，地产出售下滑并负增加将带动地产出资下行，制造业出资受制于负债束缚和环保限产要素低位徜徉，基建出资托底但资金来源受限，库存周期挨近结尾，经济增速下行拐点现已呈现，咱们估计17年四季度至18年GDP走势拾级而下。

PPI向CPI收敛，通胀仍在温文区间。当时PPI高企CPI低迷，需求回落和贫富差距束缚下，PPI将大概率向下与CPI接轨。18年CPI或前高后低，同比均值在左右，油价要素也不会改动PPI同比的趋势性下行。

3、去杠杆收钱银，金融监管连续

18年方针展望：去杠杆、补短板。降本钱、去产能、去库存三大使命现已行之有效，18年首要方针将转向去杠杆和补短板，其间去杠杆需求收钱银。

钱银方针结构改动，“双支柱”结构树立。央行钱银方针结构从数量型转向价格型，根本原因在于钱银方针方针由总量问题转向结构问题。钱银方针和微观审慎方针的双支柱调控结构逐步建立并将继续完善，钱银方针将保持中性稳健，洪流漫灌难现。

监管和谐加强，金融监管连续。17年金融监管和谐加强，国务院金稳会建立，央行联合三会和外管局发布资管新规。本轮金融去杠杆始于16年下半年，现在金融部门、债市杠杆走稳，钱银乘数仍然高企，金融监管仍将连续。

4、负债限制装备，供应压力可控

今年以来稳妥、银行表内资金、银行理财等传统利率债装备力气偏弱。在大资管监管、央行微观审慎监管的布景下，资金有望从表外回归表内、委外规划趋降，装备力气仍有束缚，未来看融资需求走势。利率债供应或仍在预期之内。

5、长时间利率筑顶，或迎最渐渐牛

中美利差趋降，但海外危险有限。中美利差120bp的均值并非常态，近10年是美国钱银超级宽松的十年，而在美国正常的利率环境中，中美利差倒挂。原因在于美国GDP增速低但企业利润率不低，而我国GDP增速虽高但利润率不高。跟着美国利率正常化，中美利差趋于缩窄，但美加息并非首要限制。

利率曲线平整，票息战略为主。当时钱银方针难松，短端利率难下，但根本面临长端利率构成利好，收益率曲线平整乃至倒挂。资金利率动摇加大，超储率坐落低位，流动性预期失望，资质下沉危险渐增，18年债市票息战略为主。

多视点看国债利率。从名义GDP、调整起伏、利率传导、表内财物比价、期限利差等多个视点来看，当时国债利率坐落顶部区域且显着超调。

长时间利率筑顶，或迎来最渐渐牛。当时长时间利率坐落相对高位，经济增加沿“L”型走。若债市由根本面驱动，未来或许是有史以来最慢的一轮慢牛。

危险提示：经济下滑不及预期、监管方针进一步趋严、资金面严重等。

1。 17年债市曲折，驱动要素有变

17年债市曲折，去杠杆是主线

2017年十年国债利率震动上行，债市票息为王。

一季度受金融监管(如同业存单归入同业负债、资管新规内审稿)、央行两次上调MLF和回购投标利率、经济金融数据超预期影响，债市连续16年底的跌落行情，期间呈现过两波买卖性行情。

二季度银监会一再发文，方针直指金融去杠杆，债市受到冲击，短端利率上行起伏更大，收益率曲线继续变平。6月监管间歇、资金面变松、美债下行，债市反弹，10Y和1Y期国债一度倒挂。

三季度金融工作会议强调去杠杆防危险，经济先平后降，人民币增值，资金面紧平衡，债市横盘震动。

国庆节前央行定向降准方针力度远低于商场预期，叠加对根本面和金融监管的忧虑、海外债市调整，四季度债市再度大幅调整，十年国债创14年10月以来的三年新高，买卖盘止损后张望心情浓重。

从双轮驱动到三轮驱动

根本面解说弱化，金融去杠杆影响增强。曩昔我国债市双轮驱动，可以用GDP或许CPI走势来解说债券利率走势，但在11年今后，GDP逐年下台阶，而CPI全体在低位，利率在13和17两年都呈现明显上行，根本面临债市的解说