东方航空

　　研究机构：长城证券剖析师：罗江南编撰日期：2018-09-05

　　事情:公司发布2018年半年报,上半年公司完结运营收入544.22亿元,同比添加13.33%;归母净赢利22.83亿元,同比下降47.48%;扣非后归母净赢利21.19亿元,同比下降7.10%;成绩同比表现欠安除了陈述期内油价大幅上涨、汇率价值下降等要素外,上一年同期公司出售东航物流100%股权取得出资收益17.54亿元,基数效应也导致了公司成绩的同比下滑。

　　主基地航空景气量上升,带动公司票价与客座率上行。2018年上半年公司完结旅客运送量5890万人次,同比添加10.32%;RPK较上一年同期添加10.97%,其间国内、世界、区域别离添加10.62%、11.60%与11.55%;ASK同比添加9.49%,其间国内、世界、区域别离添加9.84%、9.02%与7.59%,均匀客座率为82.43%,同比添加1.09个百分点。座公里收益方面,公司全体含油座收0.522元,同比添加3.37%,因为公司以上海为主基地,华东区域的航空需求高增速叠加上一年的基数效应使得公司票价与客座率同比增幅在三大航中居首。而公司头部航线的高占比使得当时一二线城市全票价的铺开对公司国内线票价提振效果最强,公司国内航线不含油的座收为0.548元,同比进步3.2个百分点。货运事务方面,上半年公司完结货邮运周转量12.45亿吨公里,可比口径下同比添加7.22%;运送货邮量43.99万吨,可比口径下同比添加4.04%。公司全体运营数据表现显着上升。

　　定增引入吉利航空,战略协作进步票价预期。公司拟通过定增引入吉利及其控股股东均瑶集团,同步发布了定增修订方案。清晰了本次定增的拟认购金额,吉利航空、均瑶集团、上海吉道航、结构调整基金别离认购25亿、30亿、43亿与20亿。公司和吉利同为上海主基地航空公司,市占率之和仅50%,根本把握了上海商场的定价权,强强联合利于进步区域票价。

　　盈余猜测:估计2018-2020年完结赢利46.84亿元、82.47亿元与102.68亿元,对应当时股价的PE为17.57、9.98和8.02倍,初次掩盖给与“引荐”评级。

　　危险提示:微观经济动摇致使民航商场景气量下滑,油价汇率大幅动摇。

　　二、我国国航(601111，股吧):运价相等本钱操控显着,成绩略好于预期

　　我国国航(601111，股吧)

　　研究机构：东北证券(000686，股吧)剖析师：陈照林,瞿永忠编撰日期：2018-09-05

　　公司发布2018年半年报,公司2018年上半年完结运营收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净赢利为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净赢利为31.3亿元(-3.8%)。

　　Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航全体/国内/世界ASK增速别离为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速别离为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司全体客座率为80.48%(-0.55pct),其间Q1/Q2别离下降0.92/0.19pct,上一年高基数原因使客座率有必定起伏的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其间国内客收0.590元(+1.44%),咱们测算公司Q1/Q2客收同比别离为-2.5%/2.28%,全体根本相等,其间Q2国内/世界客收增幅4.4%/1.6%。投进端,国航本年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航别离38/19架的增量),运力投进操控合作高航线质量,客收有望进一步进步。

　　本钱端,单位扣油本钱降幅收窄。18H1国航运营本钱542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK本钱0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油本钱添加仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油本钱0.274元(-4.2%),下半年油、汇要素使公司本钱端仍有必定的压力。Q2完结扣汇中心赢利约15亿元。2018H1因中美贸易战等要素汇率价值下降1.25%,公司汇兑净丢失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。咱们预算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1完结中心赢利27.5亿元(+19.1%),其间Q2完结中心赢利约15亿元(+50%)。

　　出资主张与盈余猜测:暑假放假推迟、世界杯等暑运需求端不利要素衰退,供应端缩短带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于成绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及职业供需根本面带来的客收稳步添加仍赋予当时航空股较好的出资性价比。国航的航线质量优势合作富有成效的收益办理方针,客收上涨空间最大,归纳考虑本年油汇要素的负面影响,咱们估计公司18-20年EPS别离为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。

　　危险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅价值下降。

　　三、白云机场(600004，股吧):广告事务一致形式,纽带机场非航逻辑强化

　　白云机场(600004，股吧)

　　研究机构：国金证券(600109，股吧)剖析师：苏宝亮编撰日期：2018-08-02

　　7月31日晚,公司公告广州白云世界广告有限公司和迪岸双赢集团有限公司签署T1航站楼广告媒体运营项目合同。

　　运营剖析

　　外包“保底价+超量提成”,一致广告事务运营形式:新T1航站楼广告媒体运营项目合同选用“保底价+超量提成”的计费形式,合同期共58个月,保底价总金额为16.77亿,超量提成率10%,第一年超量提成基准数3.25亿,超量提成基准数年度递加份额15%。本次合同签定后,T1广告事务改为外包运营,与T2航站楼运营形式一致,类比深圳机场(000089，股吧),盈余才能将有较大起伏进步。此次将T1广告事务全体向迪岸公司外包,也有利于进步其事务活跃性,从而进步白云机场(600004，股吧)的广告事务收入。

　　高超量提成基准数增幅,纽带机场非航逻辑不断强化:本合同亮点在于超量提成基准数年度递加份额为15%,大幅高于T2的6%。咱们以为这再次表现了商场关于纽带机场未来非航价值高添加的认同。保底运营收入相同以此增速进步,也打消了商场关于T2广告事务长时间分流的忧虑。一起考虑到T2投产后,关于T1广告事务的短期分流影响,首年保底净赢利估计为1.85亿,小于2017年净赢利2.2亿,保底额契合预期。

　　航空事务运转平稳,等候放量:2018年1-6月,公司飞机起降架次同比添加3.8%,旅客吞吐量同比添加7.4%,流量增速稍有回落。不过T2投产,估计白云机场(600004，股吧)有望迎来新一轮放量。民航新政后,白云机场(600004，股吧)放行正常率显着进步,现已接连9个月高于80%,到达调增机场容量规范。估计白云机场(600004，股吧)流量增速将稳中有升,航空事务得以稳步开展。

　　出资主张

　　2018年12月后,民航开展基金返还撤销,对公司成绩有显着影响。不过白云机场(600004，股吧)作为门户纽带,内生添加无忧,流量平稳添加,咱们仍然坚决看好纽带机场流量非航变现才能。公司成绩双轮驱动,估计将从头回到上升通道。估计公司2018-2020年归母净赢利为15.1/12.8/15.0亿,同比增幅别离为-5.5%/-15.0%/16.8%,EPS为0.73/0.62/0.72元,对应PE别离为19/23/20倍,坚持“买入”评级,目标价17元,仍有20%上涨空间。

　　危险提示

　　新建T2本钱增量超预期,突发性事情影响,非航事务添加低于预期。

　　四、深圳机场(000089，股吧):活跃调升时间容量,看好世界化进程

　　深圳机场(000089，股吧)

　　研究机构：国金证券(600109，股吧)剖析师：苏宝亮编撰日期：2018-08-15

　　旺季流量增速高位稍有回落,活跃完结时间容量调升:2018年7月,深圳机场(000089，股吧)完结飞机起降3.01万架次,同增4.6%,旅客吞吐量415.57万人次,同增7.9%,货邮吞吐量9.8万吨,同增3.8%。7月暑运旺季,深圳机场(000089，股吧)流量增速高位稍有放缓,起降架次仅与5月平季相等,增速较1-6月累计增速下降1.9pct,旅客吞吐量增速较1-6月累计增速下降2.7pct。

　　咱们以为,这与暑运敞开时间较晚有关,因为世界杯与学生放假较晚,本年暑运7月中旬发动,显着晚于从前,导致本月增速下降。不过深圳机场(000089，股吧)仍在努力进步运营功率,准点率已接连9个月坚持在80%以上,并在下半年持续顶峰小时航班容量进步至52架次的方案。估计公司下半年流量增速环比上半年稍有回落,但仍旧坚持高位。

　　看好世界化进程:公司持续推动世界化,2017H1世界(不含区域)旅客吞吐量达187.5万人次,同增34.7%,占客运总量的7.7%,同比添加1.4pct。世界航班收费规范较高,咱们测算若世界航线占比进步1pct,对应2017年归母净赢利弹性为3.0%;而且有助于公司增强商业变现才能,公司Q4出境免税协议到期,世界线杰出的开展趋势将为公司签定新协议添加商洽筹码。世界事务占比不断进步,将进一步进步公司成绩和盈余才能。

　　本钱开支短期无忧:2017年深圳机场(000089，股吧)流量已达产能上限,但流量增速仍暂能坚持安稳添加。一起公司现已开端筹建新产能,T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道估计共需公司本钱开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定根底。本钱开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,估计将添加利息支出,成绩增速或略有下滑。不过T3卫星厅估计2022年启用,折旧、人工等本钱大幅添加近年无须忧虑。

　　出资主张

　　深圳机场(000089，股吧)坐落粤港澳大湾区中心,流量添加长时间无忧,世界纽带定位,将逐渐进步公司盈余才能。产能饱满暂时无须忧虑,活跃扩建新增产能及时打破瓶颈,成绩添加安稳。公司现金流健康,估值通过曩昔3年消化,已到达合理水平。猜测公司2018-2020年EPS别离为0.37/0.42/0.46元,对应PE别离为22/20/18倍,坚持目标价10.0-10.5元。坚持“买入”评级。

　　危险提示

　　粤港澳其他机场分流、新产能本钱开支超预期、世界化战略履行不达预期。

　　五、春秋航空:客收高添加、航线补助同比削减,成绩契合预期

　　春秋航空601021

　　研究机构：东北证券(000686，股吧)剖析师：陈照林,瞿永忠编撰日期：2018-09-04

　　公司发布2018年半年报,公司2018年H1完结营收63.3亿元(+25.0%);完结归母净赢利为7.3亿元(+31.2%),扣非归母净赢利6.3亿元(+41.0%%)。其间Q2完结营收31.0亿元(+24.4%),完结归母净赢利3.4亿元(+36.1%)完结扣非归母净赢利-2.4亿元(-33.3%),非经常性损益首要系0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。收入端,收益办理效果显着。2018H1受制于国内一二线机场时间操控,公司ASK增速同比放缓,全体/国内/世界的ASK增速别离为18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益办理战略成效极佳,仅用2.5pct的客座率下降换来了11.5%的客收同比添加、其间国内航线客收添加14.8%,全体客座率为89.3%、其间国内航线客座率坚持在91.4%。咱们测算公司客收Q1/Q2增幅别离为13.8%/9.0%,上海航点的杰出供需格式和票价天花板进步助力公司客收上涨。2018H1公司引入4架A320,下半年Q4方案引入4架,在时间管控布景下,公司上半年飞机日利用率同比上升1.1%,反响了在新航点的拓宽投运较为顺畅。2018H1公司收到航线补助3.9亿元,较上一年同期5.1亿元有较大下。

　　本钱端,单位扣油本钱降幅收窄。2018H1公司运营本钱55.6亿元(+20.8%),毛利率8.97%(+3.19pct)。18H1国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油本钱仅添加12.1%,首要系节油体系的运用使单位油耗下降3.5%,公司单位ASK扣油本钱同比-2.2%。上半年定增发行利息支出削减,使得财务费用同比削减0.63亿元。

　　出资主张与盈余猜测:春秋航空施行的收益办理战略与上海航空商场杰出的供需格式构成共振,且票价天花板的抬升将进一步进步公司客收水平。职业上看,暑假放假推迟、世界杯等暑运需求端不利要素衰退,供应端缩短带来的票价弹性或得以验证。在人民币价值下降布景下公司汇率中性办理战略价值凸显。向前看19年燃油本钱基数效应赋予公司更大成绩弹性。咱们持续看好上海基地航线盈余才能进步,估计公司18-20年EPS别离为1.7/2.4/2.6元、对应PE为19.4/13.6/12.7倍,坚持目标价43.4元、坚持“买入”评级。

　　危险提示:时间拓宽不及预期;机队引入不及预期;经济增速大幅下降;油价大幅上涨。

　　六、南边航空(600029，股吧):国内线需求旺盛,客座率显着进步

　　南边航空(600029，股吧)

　　研究机构：浙商证券剖析师：姜楠编撰日期：2018-09-19

　　运力投入仍然坚持较高添加

　　18年8月,公司运力投入仍然坚持较高添加,世界线的运力投入增速高于国内线;8月单月,全体、国内、世界ASK同比增速别离为13.76%、12.03%、17.61%;1-8月累计,全体、国内、世界ASK同比增速别离为12.48%、11.41%、14.91%;18年8月,集团引入飞机9架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;到8月底,集团机队规划达799架。

　　国内线需求旺盛,客座率同比进步2.99个百分点

　　18年8月,国内线和世界线需求添加杰出,国内线因为需求旺盛带来当月客座率同比进步2.99个百分点,当月客座率已高达86.86%;8月单月,全体、国内、世界RPK同比增速别离为16.47%、15.87%、17.89%;1-8月累计,全体、国内、世界RPK同比增速别离为13.00%、12.15%、14.99%;8月单月,全体、国内、世界客座率别离为85.85%、86.86%、83.81%,同比改变别离为2.00、2.99、0.2个百分点。

　　货邮载运率同比改进

　　18年8月,全体和国内货邮载运率同比降幅较7月收窄,世界货邮载运率同比转正;8月单月,全体、国内、世界AFTK同比增速别离为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK同比增速别离为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率别离为53.16%、32.46%、65.20%,同比别离改变-0.52、-3.14、0.53个百分点。

　　旺季客座率和票价有望同比上涨,坚持“买入”评级

　　估计18-20年,公司归母净赢利别离为48.00亿元,108.57亿元和151.42亿元,同比增速别离为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求添加以及上一年同期低基数,有望带来客座率和票价的进步,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对成绩的压力,坚持“买入”评级。

　　危险提示

　　航空安全危险;经济周期危险;油价动摇危险;汇率动摇危险;方针改变危险。