天风证券股份有限公司杨松近期对恒瑞医药进行研讨并发布了研讨陈述《成绩契合预期，股权鼓励中立异药收入有望坚持较高增速》，本陈述对恒瑞医药给出买入评级，当时股价为34.78元。
恒瑞医药(600276)
事情：
恒瑞医药发布2022年半年报。2022H1公司完成经营收入102.28亿元，同比下降23.08%；归母净利润21.19亿元，同比下降20.55%，首要因为集采、医保商洽触及种类营收下降，以及研制投入增加等要素。
持续降本增效并加大研制投入，集采及国谈种类营收受到影响
2022H1恒瑞医药持续加大研制投入，累计达29.09亿元同比增加12.74%，其间费用化投入21.84亿元，研制费用率提升至21.36%。一起公司持续推动降本增效，出售人员较年头削减2300余人，出售费用32.67亿元同比下降29.98%。但第五批集采触及的8个种类2022H1出售额仅为2.5亿元，较上年同期削减17.6亿元，同比下降88%，对本期营收及净利润影响较大。此外因为疫情重复等要素，归入医保目录的立异药种类放量缓慢，且履行新的商洽价格后价格均匀下降33%；一起医疗组织业务量减缩，导致公司麻醉及造影剂条线营收同比别离下降33%、28%；此外原辅材料及能源价格、物流本钱均有上涨，全体生产本钱有所进步。
多个医治范畴全面布局，立异药商业化产品持续扩大
恒瑞医药现在已有11款立异药获NMPA同意上市。2022年6月新式雄激素受体抑制剂瑞维鲁胺获批上市，针对高瘤负荷搬运性激素敏感性前列腺癌患者，研讨标明用药组2年生存率（81.6%vs70.3%）及2年无印象学发展率（72.9%vs49.4%）相较对照组显着进步，逝世危险下降42%。马来酸吡咯替尼新增获批联合用药针对HER2阳性前期或部分晚期乳腺癌患者的新辅佐医治，数据显现联用组全体病理完全缓解率比较对照组显着改进（41%vs22%）。此外阿得贝利单抗医治一线广泛期小细胞肺癌、SHR8008医治急性阴道假丝酵母菌病、SHR8554用于腹部手术后镇痛以及HR20033医治2型糖尿病等4项上市请求获NMPA受理，有望近期获批。
新技术渠道多点开花，世界化进程有序推动
恒瑞医药广泛布局新技术渠道，触及多个前沿范畴，已有多项效果产出，其间HER2ADC种类SHR-A1811、PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701已进入III期临床研讨；PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG交融蛋白展开临床研讨；多款ADC、PROTAC、基因医治或双抗/多抗分子获批临床试验或进入临床前开发。一起公司稳步推动世界化进程，本期海外研制投入5.19亿元，占比17.85%，已展开近20项世界临床试验。其间卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼晚期肝癌适应症已向NMPA递送上市请求，并启意向FDA递送请求前准备工作。海曲泊帕乙醇胺医治化疗所造成的血小板削减症取得FDA颁发孤儿药资历确定。两款仿制药钆特酸葡胺注射液和碘克沙醇注射液在美获批上市。股权鼓励显现公司成绩决心，立异药有望带动成绩全体康复增加公司于同日发布股权鼓励方案，拟向估计不超越1158名职工转让不超越1200万股。三年内立异药累计含税收入不低于85/190/320亿元，对应2022-2024年别离不低于85/105/130亿。累计新分子IND获批数量不低于10/21/33个，且累计立异药NDA请求数量不低于6/13/21个。咱们估计随立异药收入增加，仿制药集采影响出清，公司全体成绩将康复增加。
盈余猜测与出资评级
考虑到立异药国谈降价，仿制药带量收购降价带来收入削减，咱们将公司2022至2024年营收从243.95、277.45、319.18亿元下调至233.62、255.11、293.48亿元，咱们估计公司2022年归母净利润42.79亿元,考虑到公司优化出售团队，出售费用率下降，2023-2024年归母净利润从47.59、54.31亿元上调至48.56、57.70亿元。保持“买入”评级。
危险提示：方针变化危险，研制进展不及预期危险，出售不及预期危险
证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，中金公司何子瑜研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为59.21%，其猜测2022年度归属净利润为盈余40.87亿，依据现价换算的猜测PE为54.34。
最新盈余猜测明细如下：
该股最近90天内共有21家组织给出评级，买入评级17家，增持评级4家；曩昔90天内组织方针均价为43.21。依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，恒瑞医药（600276）行业界竞争力的护城河杰出，盈余才能一般，营收成长性一般。财政相对健康，须重视的财政目标包含：应收账款/利润率。该股好公司目标3.5星，好价格目标2星，归纳目标2.5星。（目标仅供参考，目标规模：0 ~ 5星，最高5星）
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