此次IPO，燕之屋拟征集资金10.19亿元，这一募资额度远大于6.79亿元总资产、2.86亿元净资产的公司体量

“燕窝榜首股”要来了？

近来，国内老牌燕窝企业厦门燕之屋生物工程股份有限公司(下称燕之屋)递交了招股书，拟在上交所主板上市。假如能成功过会，该公司将成为燕窝职业榜首家上市公司。

本次IPO，燕之屋方案发行2890万股，征集资金10.19亿元。其间拟投入4.5亿元用于生态产业园建造项目，1.64亿元用于燕之屋研制中心晋级建造项目，2.13亿元用于营销网络建造及品牌推行项目，1.9亿元弥补流动资金。

《出资时报》研究员查阅招该公司招股书注意到，2018年至2020年及2021年上半年(下称陈述期)，燕之屋全体营收虽坚持安稳增加，但存在侧重营销、以价换量致毛利率下滑等情况。此外，该公司超10亿元的拟募资金额，远大于6.79亿元总资产、2.86亿元净资产的公司体量，这也引起商场重视。

针对上述问题，《出资时报》研究员电邮交流提纲问询燕之屋相关部分，到发稿没有收到该公司回复。

重营销轻研制

燕之屋前身为厦门燕之屋生物工程开展有限公司，成立于2014年10月，在2020年全体变更为股份有限公司。该公司事务以研制、出产和出售常温即食燕窝、鲜炖燕窝和干燕窝为主。

成绩方面，招股书显现，燕之屋陈述期内别离完成营收7.24亿元、9.51亿元、12.99亿元和7.07亿元；完成净利润0.63亿元、0.79亿元、1.22亿元和0.64亿元；净利润率别离为8.74%、8.28%、9.37%和9.09%。能够看到，在经营收入每年以30%的增幅快速提高的情况下，该公司的净利润率却从未超越10%。

《出资时报》研究员注意到，较高的费用投入是拉低燕之屋净利水平的原因之一。招股书显现，陈述期内，该公司出售费用别离为2.34亿元、3.08亿元、3.17亿元和1.69亿元，出售费用率别离为32.37%、32.40%、29.50%和27.95%。

一起，其广告宣传费也逐步攀升，别离为1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元和1.22亿元。在全体出售费用中的占比也从2018年的58.02%，提高至2021年上半年的72.52%，占同期经营收入的比重则在18%上下，远超出售净利率。

与巨额营销费用比较，该公司研制投入不高。陈述期内，燕之屋研制费用别离为1305万元、1874万元、1766万元和956万元，占经营收入的份额别离为1.8%、1.97%、1.36%和1.35%，研制费用率最高比重未到达2%。

对此，燕之屋解说称，2020年及2021年上半年，公司研制费用率较2019年有所下降，首要系公司具有较为老练的技能堆集，出产技能水平在职业中处于领先地位，每年度的研制开销较为安稳，但公司经营收入同比增加，研制费用率有所下降。

到陈述期末，燕之屋科研人员共40人，占职工总人数份额的2.32%。

业界有剖析以为，燕窝品牌研制费用占比低的一大原因，是燕窝商场的入门门槛低、企业之间竞赛壁垒低，难以构筑归于自己的护城河。在这样的现状下，燕窝品牌把营销视为投入要点也是无法之举。成功的营销能够让品牌成为职业头部，可是产品一旦出现危机，则有或许引发更大的冲击。

燕之屋广告宣传费占经营收入的份额

数据来历：公司招股书

以价换量，毛利率下滑

招股书显现，燕之屋的主营事务别离为碗燕、鲜炖燕窝、冰糖燕窝、干燕窝及其他，其间碗燕和鲜炖燕窝是首要收入来历。2021年上半年，该公司碗燕营收为3.34亿元，鲜炖燕窝营收为1.92亿元，二者在当期总营收中的算计占比近75%。

但《出资时报》研究员发现，陈述期内，燕之屋首要燕窝产品出售均价全体呈下降趋势。其间，碗燕出售均价从2018年的180.88元下降至2021年上半年的158.86元；鲜炖燕窝的同期单价从134.55元下降至51.52元，下降起伏最大；冰糖燕窝也从51.11元降至42.46元，2020年一度低至38.94元。

价格的下降导致该公司毛利率随之下滑。从2018年到2020年，燕之屋的毛利率出现逐年下滑趋势，从51.76%下滑至43.53%。假如除掉新收入原则影响，则2019年及2020年毛利率在48%—49%之间。关于毛利率的下滑，该公司表明首要是2019年及2020年鲜炖燕窝出产厂商加强商场推行力度，在竞赛压力加大的布景下，燕之屋展开促销活动恰当下降线上产品出价格格所造成的。

价格的下降的确换来了销量的上涨。2018年至2020年，该公司的燕窝产品销量逐年大幅上升，别离为522.03万碗/瓶、810.08万碗/瓶、1526.52万碗/瓶，本年上半年就卖到了798.77万碗/瓶。

以价换量的经营策略，短期内当然能够保持收入的增加，但或许并非长久之计。现在来看，燕之屋仍面临着职业界部的剧烈竞赛以及外界关于燕窝产品质量和成效的争议。

不差钱还要募资补血？

股权方面，燕之屋控股股东为双丹马、郑文滨、李有泉，实践操控人为黄健、郑文滨、李有泉。到招股书签署日，黄健经过双丹马和金燕腾飞直接操控该公司23.07%的股份，郑文滨直接持有7.61%的股份，李有泉直接持有7.60%的股份，三人算计操控或直接持有燕之屋38.28%的股份。

《出资时报》研究员注意到，燕之屋在开展过程中不断将经销商吸纳成公司股东，这或许是该公司频频进行现金分红的原因。在2019年到2021年10月不到三年的时刻，燕之屋共进行了5次现金分红，算计含税额为2.5亿元。

2019年、2020年及2021年1—6月，燕之屋现金分红别离为0.3亿元、1.2亿元和0.5亿元，同期该公司完成的归母净利润别离为0.79亿元、1.2亿元和0.64亿元，该公司现金分红占净利润的份额别离达37.97%、100%、78.13%。2021年9月30日举行暂时股东大会后，燕之屋又决议派发现金股利0.5亿元。

招股书中燕之屋表明，其经营收入转化为现金的才能杰出。数据显现，该公司经营活动发生的现金流净额别离为0.98亿元、1.58元、1.32亿元和0.58亿元。一起，该公司流动资产规划跟着成绩开展迅速增加，货币资金也较为安稳。陈述期各期末，燕之屋货币资金余额别离为0.96亿元、0.96亿元、1.52亿元和1.22亿元，从资金情况来看，该公司流动性较为足够。

而在大额分红之后，该公司IPO征集资金中仍有近2亿元用于弥补流动资金。

（文章来历：出资时报）