中航证券 彭海兰

圣农开展2021年前三季度完成运营收入（104.69亿元，+5.21%），归属母公司净赢利（3.68亿元，-79.60%），扣非净赢利（3.46亿元，-80.56%），运营性现金流净额（10.94亿元，-51.07%）。

公司运营稳健 市占有所提高

收入上，虽肉鸡价格低迷，但公司饲养和食物事务销量同比增加，全体收入同比增加7.16%；本钱上，受玉米、豆粕以及其他质料价格大幅提价影响，第三季度运营本钱同比增21.76%。受此影响，公司第三季度归母净赢利同比下滑80.23%。但周期影响下，公司运营仍坚持稳健。陈述期末，流动比率为71.78%，较年头上升5.58个百分点。陈述期内债款融资现金净流入18.54亿，坚持了较好的现金流和偿债才能。

公司2021年前三季度家禽饲养事务销量75.92万吨，销量同比增加10.5%。今年来，受饲养行情和饲料质料价格上行等要素影响，肉鸡饲养赢利承压，职业产能加快出清，公司逆势坚持合理速度扩张，市占再度提高，龙头位置进一步夯实。咱们以为，公司上游育种自主可控，中心出产全链一体化安全可靠，以及下流客户长时间战略联系和途径拓宽，支撑了公司饲养事务的顺畅扩张。

食物事务战略引领 事务比重上移

公司2021年前三季度肉制品事务出售量18.22万吨，在全体事务出售量中占比到达19.4%，同比提高2.2pcts。产品上，公司全场景、轻烹即食的产品理念定位了方针人群，加快新品培育，敞开爆品打造战略，现在已逐渐推出空气炸锅系列和微波系列等口碑新品；品牌上，公司建立“好鸡肉，选圣农”的品牌标语，加大了线下高铁站、楼宇广告等场所、线上视频号等通路的品牌宣扬投进。第三季度公司出售费用环比增60%；途径上，公司除了与百胜、麦当劳、沃尔玛等传统客户长时间战略协作外，还在天猫、京东等大型电商途径建立了自主的出售途径。

出资主张

圣农开展是我国白羽肉鸡全链一体化龙头企业。一方面，未来跟着职业周期复苏，稳健扩张的饲养板块盈余有望改进。另一方面，公司建立“品牌化、鲜品化、熟食化”战略方针，食物事务第二增加曲线有望翻开。咱们估计公司2021-2023年归母净赢利分别为6.44亿元、13.78亿元和26.98亿元，EPS分别为0.52元，1.11元和2.17元，对应PE分别为41、19、10倍，给予“买入”评级。

危险提示：原材料价格动摇、疫情等危险。