1月高位抱团分裂引发了资金连锁反响，节前商场流动性压力极点已现；信誉拐点需要时刻验证，年报预告不乏亮点，当时是根本面预期的底；新年长假效应叠加海外危险忧虑，节前呈现了危险会集过度开释，心情底也现已呈现。首要，1月初出人意料的抱团分裂带来了会集调仓和减仓，外部负面事情加重了资金反响，节前效应进一步导致商场流动性压力快速抵达极点，一系列稳商场信号被拖延至节后发酵。其次，稳添加方针合力正在路上，一季度经济或后程发力，疫情受损板块利空落地，新能源范畴龙头成绩预告超预期。最终，跟着受迫性卖出的消化以及被迫产品申购量的抬升，商场流动性危险已充沛开释，国内信誉危险缓释，海外钱银收紧的心情冲击已度过高峰，各类商场心情目标都已挨近极值点，节前出资者惊惧心情已过度开释。方针底早已清晰，“心情底”和“商场底”共振下，A股的超调带来了布局上半年的更好时点，主张环绕两个低位活泼布局迎候行情起点。

高位抱团分裂引发了资金连锁反响，节前商场流动性压力极点已现

1)出人意料的抱团分裂带来了会集调仓和减仓，外部负面事情加重了资金反响。对过高估值以及根本面预期的忧虑下，年头高位赛道股抱团分裂诱发了出资者的“高切低”和减仓行为。与此一起，1月美联储议息会议的鹰派程度大超商场预期，鲍威尔说到有满足的空间进步利率，且不扫除每次会议都加息的或许，议息会议还发布了减缩资产负债表规划准则，受此影响，全球首要股票指数在1月呈现共振跌落，加重了国内出资者慎重心情。此外，1月赛道股抱团分裂后很多活泼投机资金涌入中药、新冠检测及新冠特效药板块，中药指数、新冠检测指数及新冠特效药指数相继在1月中旬到达各自高点后敏捷拐头向下，全月跌幅别离到达-15%、-9%与-17%。抢手题材股炒作分裂后，短线资金的快速离场揉捏了中小市值股票的商场流动性，进一步导致了量化基金的快速回撤并引发了必定规划的换回，量化产品会集平仓和降杠杆加重了中小市值股票的无差异普跌，国证2000指数在1月后两周跌幅到达-9.3%。

2)节前减仓效应导致流动性压力快速到达极点，估量稳商场信号将在节后发酵。一般A股在长假前一周的成交都会萎缩20%左右，节前效应导致资金关于超跌种类的抄底志愿缺少，加重商场流动性压力。以北上买卖型外资为例，1月前三周大规划流入金融和传统周期为代表的稳添加板块，累计净流入到达254亿元，远超装备型外资(+188亿元)，但最终一周买卖型外资从稳添加板块大幅净流出225亿元。事实上，节前一系列稳商场信号现已呈现。公募基金呈现“自购潮”，单月方案自购规划到达了19.75亿元，超过了上一年3月(单月4.1亿元)，咱们估量仅本年1月的方案自购金额就能占到2021年全年总赢利规划的约3~4%，到达2017~2020年全年的均匀水平。一起，部分明星基金司理铺开大额申购，头部量化基金自购并从头铺开申购。一系列稳商场信号因节前减仓效应而被忽视，但估量节后会开端发酵。此外，新年期间海外首要指数大幅反弹，或驱动前期避险资金在节后回补仓位。

信誉拐点需要时刻验证，年报预告不乏亮点，当时是根本面预期的底

1)稳添加方针合力正在路上，一季度经济或后程发力。稳添加方针构成合力仅仅时刻问题，2月5日国家发改委再次着重微观调控要点要杰出“稳字当头”，强化方针统筹和谐，构成稳添加合力，方针的发力要恰当靠前。1月上旬国内全体信贷投进不太抱负一度引发了商场对稳添加的忧虑心情，但1月中旬央行着重防止“信贷塌方”后，依据中信证券研讨部银行组高频调研状况，1月下旬信贷投铺开端有发力痕迹，收据商场银承汇票转贴现利率的逐渐走高也反映了信贷商场供需联系的边沿改进，中信证券研讨部微观组估量2022年1月新增人民币借款规划大概率较上一年同期的3.6万亿保持正添加，有望到达3.9万亿左右。考虑到本年新年返乡人数同比大幅添加，节后返工估量会带来工业生产较为显着的环比改进；此外，若二季度散点疫情如预期进一步得到操控，疫情精准防控的操作愈加遍及，疫情对服务业和消费的负面影响估量也会逐渐缓解。全体而言，经济在一季度或呈现显着后程发力的特征。

2)疫情受损板块利空落地，新能源范畴龙头成绩预告超预期。从年报预告来看，零售等疫情受损板块的巨亏标志着利空已根本落地。商场此前对上市公司添加的预期显着偏高，但以年头共同猜测净赢利为基准，已发表成绩预告的公司契合预期的仅占31%。发表成绩预告的悉数样本企业在预告发布次日均匀涨跌幅为-0.6%，相对中证800的超量收益率为+0.1%。全体而言，跟着成绩预告会集发表期的完毕，出资者对根本面预期偏高的问题现已在此轮跌落过程中得到消化。但一起能够看到，新能源相关板块仍旧呈现了超预期的特征，包含电动车、光伏、风电职业在内的新能源赛道公司在成绩预告发表次日的均匀涨跌幅为+0.3%，相对中证800指数的均匀超量收益率为+1.3%，显着好于悉数样本公司。新能源相关的设备出资持续保持高景气，12月户用光伏装机超预期，1月发表的海优势电装机指引保持高复合添加，相关职业指数也在月中提早见底上升。

长假效应叠加海外危险忧虑，节前呈现了危险会集过度开释，心情底也现已呈现

1)跟着受迫性卖出的消化以及被迫产品申购量抬升，商场流动性危险已充沛开释。1月下旬小盘股的大幅跌落显现商场呈现了很多受迫性卖出，全月国证2000、中证500和沪深300别离跌落-11.1%、-10.6%和-7.6%，缺少期指对冲东西的小盘股在下旬跌幅显着更大。沪深300和中证500指数期货的基差改变亦反映出量化产品因回撤而被迫平仓和降杠杆的行为，1月中旬沪深300和中证500期指一度呈现了相对现货的升水。不过在1月最终一周，期指基差敏捷回落，套保单开端添加，显现受迫性卖呈现货的压力现已显着缓解。各类ETF在1月也迎来逢低买入的净申购资金，宽基、周期、消费、医药、TMT和金融类ETF在本年1月累计取得净申购资金224、99、38、61、67和71亿元，较为罕见地呈现了一切品类ETF一起净申购的状况，4只MSCI我国A股互联互通ETF在1月累计净流入17亿元，存量产品比例也回到上一年11月高点邻近。

2)国内信誉危险缓释，海外钱银收紧的心情冲击已度过高峰。国内地产范畴信誉危险处置现已步入正轨。跟着方针关于商场化并购的支撑力度不断提高，相关房地产企业活泼自救，地产开发商会集违约危险正不断下降。上一年12月以来，离岸中资美元债信誉利差现已开端显着收敛，而且招引很多资金开端流入相关ETF。到1月末，iShares亚洲高收益债ETF的净资产规划现已到达25亿美元，是信誉危险迸发前规划的10倍，比例环比12月添加36%。海外钱银收紧预期现已阶段性度过高峰。海外出资者现已充沛预知了美联储至少在上半年的操作思路，加息五次的隐含概率也已飙升至27.4%，从历史上看，美联储的实践加息次数远低于议息会议“点阵图”发布的隐含加息次数。中信证券研讨部海外战略组以为，美联储现已阶段性到达了操控通胀预期的意图，大概率不会有比商场预期更鹰派的表述。

3)各类商场心情目标都已挨近极值点，出资者惊惧心情开释进入结尾。依据中信证券途径调研状况，新年前最终1周中小型私募产品仓位连续之前一周的下降趋势，现在已降至75%以下。咱们依据各类宽基指数投机程度核算得到的“商场温度指数”也也在1月明显下降，1月末上证50、沪深300、中证500、创业板指和中证1000对应的温度目标别离处于2018年至今的53%、47%、2%、9%和35%分位，部分指数的交投热度现已降至2018年末时的水平。依据中信证券研讨部量化装备组测算的出资者心情目标，沪深300、中证500、创业板指反映的出资者危险偏好程度自上一年12月快速下滑，现在上述三大指数对应的出资者危险偏好别离坐落2019年以来的9.8%、10.1%和36.6%分位，坐落曩昔4个月以来的“波谷”，预示着商场心情现已到达低位。

双底共振，环绕两个低位活泼布局迎候行情起点

“方针底”现已清晰，稳添加方针正在构成合力，高位抱团股分裂带来的心情开释现已挨近结尾，“心情底”在节前现已呈现。咱们估量跟着出资者对稳添加方针以及经济企稳的决心不断强化，稳添加主线一致将不断进步，对商场的决心以及心情也将取得提振，跟着资金康复稳步净流入，“商场底”渐行渐近。咱们主张持续紧扣“稳添加”主线，环绕“两个低位”活泼布局优质蓝筹，详细包含：1)根本面预期处于相对低位的种类，要点重视前期受本钱问题限制的中游制作，如轿车、光伏风电设备等，根本面预期仍处于低位的航空和酒店；2)估值仍处于相对低位的种类，主张重视地产信誉危险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，阅历中概股冲击后的港股互联网龙头，以及具有新材料等新事务发力才能的精密化工企业。

危险要素

全球疫情重复；中美科技交易范畴冲突加重；国内经济复苏进展不及预期；海内外微观流动性超预期收紧。

（文章来历：中信证券研讨）