运营数据：赢利完成高增速，单季度归母净利率创新高

2022年Q1-Q3公司完成经营收入约59亿元；归母净赢利约16亿元，归母净利率约为27.1%。其间，公司单Q3完成经营收入约20亿元；归母净赢利约5.8亿元，yoy+38%，归母净利率约为29%。

点评：零售变革进展超预期，看好Q4旺季继续开释成绩

营收端：2022Q3公司经营收入添加驱动来自：1）公司零售变革继续推进，拉动蒲地蓝、小儿豉翘等种类在院外快速放量；2）四类药方针边沿放宽，协助公司伤风类药品提高出售额；3）疫情逐渐得到操控，公司在院端继续提高学术推行和营销活动力度，使院内出售完成恢复性添加。跟着Q4出售旺季到来，咱们看好2022Q4公司经营收入环比添加。

赢利端：2022Q3单季度公司归母净赢利增速远超经营收入，咱们以为原因是公司零售变革进展超预期，公司在零售端的出售费用率遍及低于院端，继续推进零售变革使公司OTC途径占比不断上升，协助公司提高全体赢利率水平。

长时间：BD战略转型，内生+外延协助放量

内生：零售变革，为存量产品添加供给确定性。

公司于2021年设立了新的零售团队，中心战略为提高优质门店占比，针对各门店实施专门的动销规划，一起在空白省份提高出售人员数量以添加掩盖。咱们以为公司对零售途径的推进将为公司内生添加供给新的添加动力，协助儿科和二线种类的快速放量，一起抵挡蒲地蓝退省级医保带来的危险；此外，OTC途径占比提高也有望协助公司下降全体出售费用率水平，然后提高盈余才能。

外延：战略转型，为长时间添加翻开天花板

公司在2022年股权鼓励中清晰说到2022-2024年每年4个BD种类落地的战略目标，咱们以为这是公司战略转型的表现。公司的BD协作方式包含MAH转行、商业化权益协作等，能够协助公司补偿产品管线，补偿公司出售产品数量过少的短板。在国内医药工业方针变革继续深化下，工业分工专业化快速成为趋势；作为出售才能杰出的公司，济川药业有望经过BD才能拓宽加快聚集，扩大本身出售优势，向相似CSO业态拓宽，契合工业趋势，是公司长时间添加天花板翻开的重要行动，也是公司生长逻辑的重要改变。

盈余猜测与估值

2022年是公司零售转型的第一年，为公司提高盈余水平提奠定了根底；考虑到2022Q3的归母净赢利略超咱们预期，咱们对2022-2024年的盈余猜测做出上调：总结来说，咱们估计2022-2024年公司经营收入分别为86.98/95.73/107.78亿元，同比增速分别为13.98%/10.06%/12.59%；归母净赢利分别为22.02/24.16/27.16亿元，同比增速分别为28.07%/9.75%/12.39%；对应当时PE分别为10.97x/9.99x/8.89x，保持“增持”评级。浙商证券